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（来源：静观金融）
国内方面，经济结构显著分化：新能源与高新技术领域受益于不确定性，传统经济则受制于成本上行。4月PPI同比升至2.8%，预计5月PPI同比至少4.0%；4月新增全口径人民币信贷罕见转负，企业信贷拖累最大。
资产方面，高油价、高通胀相当于“加息”，进而，1999-2000年，亚洲金融危机结束后美联储加息期间的美股表现可作参考。1999年6月首次加息靴子落地至7月中，美股大涨；但8月再度加息令纳指回吐前期涨幅，随后两个月震荡上移；但10月下旬纳指甩开标普和道指一骑绝尘，此间美联储于11月第三次加息；2000年1-2月纳指继续飙涨阶段，标普与道琼斯已然转跌；直至2000年3月美联储第四次加息才令纳指转跌。1999-2000年的走势表明在流动性与风险偏好尚可之际，成本攀升率先打压的仍是传统行业，高景气方向反而更具虹吸效应，与当下一致。但若标普与道琼斯转跌，纳指仍在上涨就表明经济即将衰退、流动性亦不再充裕，或为极端危险信号。5月13日标普席勒市盈率高达42.32倍（历史峰值44.19）。美股极有可能已经非常接近本轮顶部，但在三大股指走势分化前，纳指或仍有空间。若美伊能在未来两月内达成协议，油价暂时回落，重燃降息预期，或可拉长美股涨势至明年。就国内权益而言，美联储降息预期来临前，格局分化、波动加剧或仍是主要特征。
1、国内方面：经济结构显著分化：新能源与高新技术领域受益于不确定性，传统经济则受制于成本上行。4月PPI同比升至2.8%，预计5月PPI同比至少4.0%；4月新增全口径人民币信贷罕见转负，企业信贷拖累最大。
2、海外方面：1）特朗普访华加强了中美关系的稳定性、可控性，特朗普表示美中关系“正处于历史性转折点”，中方通稿提出“建设性战略稳定关系”，是对“新型大国关系”的延伸。习主席用“四个稳定”精准概括了新定位的四重内涵。这次访华在贸易采购和市场准入上达成一定成果，在技术、地缘等问题时尚未形成一致意见。2）美国4月CPI同比3.8%、PPI同比6.0%，打消了市场的降息预期，关注沃什上台后对通胀规则提法的变化。
3、资产方面：高油价、高通胀相当于“加息”，进而，1999-2000年，亚洲金融危机结束后美联储加息期间的美股表现可作参考。1999年6月首次加息靴子落地至7月中，美股大涨；但8月再度加息令纳指回吐前期涨幅，随后两个月震荡上移；但10月下旬纳指甩开标普和道指一骑绝尘，此间美联储于11月第三次加息；2000年1-2月纳指继续飙涨阶段，标普与道琼斯已然转跌；直至2000年3月美联储第四次加息才令纳指转跌。1999-2000年的走势表明在流动性与风险偏好尚可之际，成本攀升率先打压的仍是传统行业，高景气方向反而更具虹吸效应，与当下一致。但若标普与道琼斯转跌，纳指仍在上涨就表明经济即将衰退、流动性亦不再充裕，或为极端危险信号。5月13日标普席勒市盈率高达42.32倍。美股极有可能已经非常接近本轮顶部，但在三大股指走势分化前，纳指或仍有空间。若美伊能在未来两月内达成协议，油价暂时回落，重燃降息预期，或可拉长美股涨势至明年。就国内权益而言，美联储降息预期来临前，格局分化、波动加剧或仍是主要特征。
货币流动性跟踪（5月11日——5月15日）
资金价格小幅下行，资金面延续宽松格局，央行继续“削峰填谷”
流动性复盘：
本周，银行间市场流动性整体维持宽松，资金价格整体下行。同时央行最新发布的《一季度货币政策执行报告》表示继续维持适度宽松基调，但删去了此前“降准降息”的具体表述，新增“增强政策前瞻性灵活性针对性”，短期仍以“灵活运用多种货币政策工具，加强货币财政政策协同配合”为主，总量型宽松的降准降息大概率难以落地。此外，1至4月存贷差累计值约4.2万亿元，较去年同期多增2.6万亿，这与当前流动性充裕表现一致。在实体经济融资需求偏弱背景下，央行大概率延续“削峰填谷”、“地量滴灌”操作，且随着政府债放量以及缴税等，货币市场利率中枢或将从当前低位出现小幅、渐进式抬升。
公开市场操作方面，5月11日—5月15日，共有535亿7天期逆回购与800亿元国库现金定存到期，央行累计开展了25亿7天期逆回购、3000亿元6M期买断式逆回购操作，实现净投放1690亿。往后看，下周（5月18日—5月22日）7天逆回购到期25亿，6M期买断式逆回购到期8000亿。
货币市场：
资金价格方面，本周R001、DR001、R007、DR007价格中枢分别为1.29%、1.25%、1.35%、1.37%；周度均值来看，R001、R007、DR007资金价格较前一周分别下跌了0.5、1.10、3.32bp，DR001资金价格较前一周上升了0.43bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额81856.11亿元，较上周增加了18069.17亿元。
政府债：
本周，地方政府债净融资1117.12亿元，国债净融资816.50亿元，合计净融资约1933.62亿元，同时政府债净缴款合计为4303.21亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（5月18日-5月22日），地方政府债计划发行1817.07亿元，净融资规模1187.08亿元，国债计划发行1150亿元，净融资规模1150亿元，同时政府债净缴款合计约2716.08亿元。
同业存单：
一级市场方面，截至5月15日，各期限同业存单利率中枢走势分化。具体来看，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为1.33%、1.42%、1.44%、1.47%、1.50%，较上周分别变动-2.91、+1.23、-3.92、-5.92、-0.83bp。二级市场，周度均值来看，1个月AAA同业存单下行4.11bp至1.2765%，3个月AAA同业存单下行1.71bp至1.3593%，9个月AAA同业存单下行1.61bp，一年AAA同业存单下行1.42bp。
大类资产表现跟踪（5月11日——5月15日）
权益：
1）A股市场：三大指数前半周震荡上行，后半周回落。
2）港股市场：先扬后抑、震荡下行。
3）美股：三大指数收涨，科技成长修复明显。
债券：
1）国内：债券利率连续多周下行。
2）海外：十年美债收益率先升后回，周度小幅上行。
大宗：黄金重震荡回落；原油WTI和布油反弹。
外汇：美元震荡上行；人民币先强后弱、整体偏弱。
一、宏观周观点（5月17日）
1、国内方面：经济结构显著分化：新能源与高新技术领域受益于不确定性，传统经济则受制于成本上行。4月PPI同比升至2.8%，预计5月PPI同比至少4.0%；4月新增全口径人民币信贷罕见转负，企业信贷拖累最大。
2、海外方面：1）特朗普访华加强了中美关系的稳定性、可控性，特朗普表示美中关系“正处于历史性转折点”，中方通稿提出“建设性战略稳定关系”，是对“新型大国关系”的延伸。习主席用“四个稳定”精准概括了新定位的四重内涵。这次访华在贸易采购和市场准入上达成一定成果，在技术、地缘等问题时尚未形成一致意见。2）美国4月CPI同比3.8%、PPI同比6.0%，打消了市场的降息预期，关注沃什上台后对通胀规则提法的变化。
3、资产方面：高油价、高通胀相当于“加息”，进而，1999-2000年，亚洲金融危机结束后美联储加息期间的美股表现可作参考。1999年6月首次加息靴子落地至7月中，美股大涨；但8月再度加息令纳指回吐前期涨幅，随后两个月震荡上移；但10月下旬纳指甩开标普和道指一骑绝尘，此间美联储于11月第三次加息；2000年1-2月纳指继续飙涨阶段，标普与道琼斯已然转跌；直至2000年3月美联储第四次加息才令纳指转跌。1999-2000年的走势表明在流动性与风险偏好尚可之际，成本攀升率先打压的仍是传统行业，高景气方向反而更具虹吸效应，与当下一致。但若标普与道琼斯转跌，纳指仍在上涨就表明经济即将衰退、流动性亦不再充裕，或为极端危险信号。5月13日标普席勒市盈率高达42.32倍。美股极有可能已经非常接近本轮顶部，但在三大股指走势分化前，纳指或仍有空间。若美伊能在未来两月内达成协议，油价暂时回落，重燃降息预期，或可拉长美股涨势至明年。就国内权益而言，美联储降息预期来临前，格局分化、波动加剧或仍是主要特征。
国内：
1. 5月11日，国家统计局发布4月通胀数据。4月CPI环比+0.30%，高于季节性水平0.4个百分点，同比录得1.2%；4月PPI同比+2.8%，较上月扩大了2.3个百分点；环比录得1.7%，连续7个月上涨，且涨幅较3月的1.0%更进一步。
2. 5月14日，央行更新4月金融数据。1）社融新增0.62万亿，增速7.8%（前值7.9%）2）人民币贷款减少100亿，增速5.6%（前值5.7%）3）M2同比增长8.6%（前值8.5%），M1-M2增速差-3.6%（前值-3.4%）。
3. 5月15日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取贯彻落实中央城市工作会议部署和实施城市更新进展情况汇报；审议通过《城市更新“十五五”规划》《加快农业农村现代化“十五五”规划》；研究人口发展有关工作；研究基础教育改革发展有关工作。
海外：
1. 5月12日，美国劳工统计局（BLS）发布4月CPI，核心通胀超预期反弹。4月美国CPI环比+0.64%，预期+0.6%，前值+0.87%；同比+3.81%，预期+3.7%，前值+3.26%；核心CPI环比上升0.4%，预期上升0.3%；核心CPI同比增长2.8%，预估为2.7%，前值为2.6%。
2. 5月13日至15日，美国总统特朗普对中国进行国事访问。当地时间15日下午，特朗普返回白宫时表示，他在北京与中国领导人举行的峰会是一个“历史性时刻”，双方达成了许多重要协议，完成了很好的贸易协议。
二、货币流动性跟踪周报（5月11日-5月15日）
资金价格小幅下行，资金面延续宽松格局，央行继续“削峰填谷”
流动性复盘
本周，银行间市场流动性整体维持宽松，资金价格整体下行。同时央行最新发布的《一季度货币政策执行报告》表示继续维持适度宽松基调，但删去了此前“降准降息”的具体表述，新增“增强政策前瞻性灵活性针对性”，短期仍以“灵活运用多种货币政策工具，加强货币财政政策协同配合”为主，总量型宽松的降准降息大概率难以落地。此外，1至4月存贷差累计值约4.2万亿元，较去年同期多增2.6万亿，这与当前流动性充裕表现一致。在实体经济融资需求偏弱背景下，央行大概率延续“削峰填谷”、“地量滴灌”操作，且随着政府债放量以及缴税等，货币市场利率中枢或将从当前低位出现小幅、渐进式抬升。
公开市场操作方面，5月11日—5月15日，共有535亿7天期逆回购与800亿元国库现金定存到期，央行累计开展了25亿7天期逆回购、3000亿元6M期买断式逆回购操作，实现净投放1690亿。往后看，下周（5月18日—5月22日）7天逆回购到期25亿，6M期买断式逆回购到期8000亿。
货币市场：
资金价格方面，本周R001、DR001、R007、DR007价格中枢分别为1.29%、1.25%、1.35%、1.37%；周度均值来看，R001、R007、DR007资金价格较前一周分别下跌了0.5、1.10、3.32bp，DR001资金价格较前一周上升了0.43bp。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额81856.11亿元，较上周增加了18069.17亿元。
政府债：
本周，地方政府债净融资1117.12亿元，国债净融资816.50亿元，合计净融资约1933.62亿元，同时政府债净缴款合计为4303.21亿元。按照目前披露的发行计划来看，下周（5月18日-5月22日），地方政府债计划发行1817.07亿元，净融资规模1187.08亿元，国债计划发行1150亿元，净融资规模1150亿元，同时政府债净缴款合计约2716.08亿元。
同业存单：
一级市场方面，截至5月15日，各期限同业存单利率中枢走势分化。具体来看，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为1.33%、1.42%、1.44%、1.47%、1.50%，较上周分别变动-2.91、+1.23、-3.92、-5.92、-0.83bp。
二级市场方面，周度均值来看，1个月AAA同业存单下行4.11bp至1.2765%，3个月AAA同业存单下行1.71bp至1.3593%，9个月AAA同业存单下行1.61bp，一年AAA同业存单下行1.42bp。
汇率变动：
上周，即期汇率-美元兑离岸人民币，中间价-美元兑人民币集体走强，截至5月15日收盘价，分别录得6.7973、6.8415，与5月8日相比，人民币离岸价调升66个基点，中间价调升87个基点。
三、大类资产总体回顾（5月11日-5月15日）
权益：
1）A股市场：三大指数前半周震荡上行，后半周回落。
2）港股市场：先扬后抑、震荡下行。
3）美股：三大指数收涨，科技成长修复明显。
债券：
1）国内：债券利率连续多周下行。
2）海外：十年美债收益率先升后回，周度小幅上行。
大宗：黄金重震荡回落；原油WTI和布油反弹。
外汇：美元震荡上行；人民币先强后弱、整体偏弱。
风险提示
国内政策超预期；海外政策波动加剧。
以上内容来自于2026年5月17日的《美股还有上行空间吗？——宏观与大类资产周报（5月17日）》报告，详细内容请参考研究报告。
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