宏观：AI和地缘影响下菲利普斯曲线还能稳定吗？
传统的菲利普斯曲线描述的是失业率与通货膨胀之间的取舍：经济扩张时失业下降，工资和物价上涨压力增大，通胀上升；经济收缩时失业率上升，工资和物价下行压力加大，通胀下降。按照市场前期理解，美联储后续亦存在操作弹性：如果就业压力有所上升，则美联储小幅降息；如果通胀压力有所上升，则美联储维持利率不变，均有望实现菲利普斯曲线的继续均衡。但当下有两个线索在增加上一过程的复杂性：一是AI影响就业。二是地缘影响通胀。
上述两个线索影响市场原本对菲利普斯曲线的理解，即失业率来自技术冲击，通胀率来自供给冲击，均是需求周期之外的变量。在风险情形下，可能出现海外经济的“高失业率+高通胀”组合。这是上周全球风险资产出现较明显避险情绪的主要原因。当然，目前两个线索并不是板上钉钉，仍有很多待观察项，市场本质上还是按照“贝叶斯定价”的原则去反映；前期全球权益市场上行较为集中，赔率不够从而脆弱性上升是另一原因。
全球资产重估高油价常态化，NACHO叙事抬头。股市风偏承压，“油价—通胀—加息预期—宏观折现率”冲击是约束，全球科技股高位震荡，韩国股市触发熔断。美债利率“熊平”转“熊陡”。英债暴跌，欧日债利率亦上行。中国资产冲高回落，但A股较韧性，科技主线前半周相对强势，14-15日引领调整。
风险提示：高频预测模型构建基于历史数据；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。
选自报告：《AI和地缘影响下菲利普斯曲线还能稳定吗？：宏观周度述评系列（2026.05.11-05.17）》2026年5月17日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005；钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007
宏观：5月经济初窥
中电联口径截至5月7日，纳入统计的发电集团燃煤电厂本月累计发电量同比-8.3%（4月同比1.4%），燃煤电厂耗煤量本月累计同比减少6.2%（4月同比1.3%）。截至5月第二周，三峡水库站入库流量均值同比25.5%。
工业开工率同比多数略低于前值。重点企业粗钢产量同比降幅收窄，但螺纹同比降幅扩大。基建水泥直供量同比降幅收窄，混凝土搅拌站产能利用率环比小幅上行。光伏行业经理人指数回落。地产销售同比延续正增，一二线城市明显回暖，二手房成交延续高景气。居民生活出行需求半径弱稳，全国票房同比回升。乘用车销售同比数据延续弱势。三大白电销售同比仍处于高基数压力之下，排产数据延续负增长但降幅有所收窄。港口集装箱吞吐量同比读数稳定，对美集装箱发船数据同比转正；韩国前10日出口维持高增。生意社BPI高位震荡。
简单总结，5月高频数据显示在量的方面一是出口仍较为稳定；参考韩国同期出口细分项来看，AI相关产品贸易仍延续高增速；二是在前期政策松动的影响下，地产一二手房延续改善趋势；三是服务业中电影票房好转。价格分项中值得注意的一是油价出现新一轮上行，它带给海外国债收益率和权益资产分母端一定影响；二是碳酸锂价格5月13日之后调整；三是鸡蛋价格趋于上行。
风险提示：国内宏观经济下行压力超预期；政策稳增长力度超预期；地产下行风险超预期；海外货币政策影响超预期；海外经济下行对于国内出口的影响超预期；大宗商品波动超预期；全球地缘政治风险影响超预期。
选自报告：《广发宏观：5月经济初窥》2026年5月17日；作者：郭磊 S0260516070002；贺骁束 S0260517030003；
策略：从一月黄金看当下美股AI：微观结构的同与异——港股&海外周聚焦（5月第2期）
四月来，伴随着美伊地缘冲突的边际弱化，全球风险资产迎来反弹，其中AI科技股成为核心主线，但本周出现一定回调。
即便油价持续位于高位，AI科技股的高涨得益于其持续且确定的高景气度，随着财报落地反而得到强化。第一，Agents大模型商业化加速。第二，AI基建端，各大厂商的资本开支仍在进一步提速。高景气的AI产业链成为美伊冲突背景下为数不多的确定性方向。
然而，当前AI短期位置偏高，空头叙事对市场造成一定程度上的扰动。具体表现为：1.霍尔木兹海峡通航风险仍存；2.油价的持续性高企，并使得全球的通胀水平抬头；3.全球宽松预期削弱；4.沃什上台，未来政策路径不明。值得确定的是，AI产业趋势仍处上行阶段，但牛市多急跌，后续随着美股AI科技股财报的落地，整体定价或回归基本面。
当前市场感受来自宏观扰动与AI产业高景气带来的极致割裂感，本质是资金寻找能够穿越全球债务周期的必然资产选择，这与黄金的宏观土壤不谋而合。黄金和AI 位于同一宏观问题的两端——全球债务危机的化解路径。2026年开年黄金与近期美股的极致行情，本质上是宏观驱动力从“分母端利率博弈”向“分子端现金流重构”的深刻切换。因此，二者具备交易上的可比性。
客观数据来看，当前科技股所处位置可类比1月末黄金的位置。从绝对涨幅来看，科技股阶段性收益已比肩1月末到达顶点的阶段。从微观层面的隐波来看，科技股正在经历黄金1月上涨第二阶段的末端，隐波到达高位但逐渐乏力。
短期来看，杠杆降低的过程可能引发阶段性的震荡。拉长来看, 当EPS预期上调在主导全球AI板块的趋势时，每次利率和流动性波动带来的调整，可能都是再次布局的时机。我们对今年AI后续行情的判断依旧维持“三高”：高收益，高波动，高轮动。
风险提示：各地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性使得全球流动性缓和（美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期等。
选自报告：《从一月黄金看当下美股AI：微观结构的同与异——港股&海外周聚焦（5月第2期）》2026年5月17日；作者：刘晨明 S0260524020001；陈振威 S0260524090002
策略：业绩“真空期”，切换或坚守？——周末五分钟全知道（5月第3期）
每年4月末年报/一季报披露完毕至中报预告之前，是典型的“业绩真空期”。
业绩“真空期”，市场的交易逻辑有什么变化？财报季结束之后，通常都会出现一段时间的基本面定价“低谷”。体现的是资金阶段性兑现需求，或基本面过度定价之后的修正。4月是基本面定价最有效的月份，随后5月出现一个低谷，但之后6-7月，基本面定价有效性逐步提升。业绩“真空期”，市场是否会“主题化”？题材行情通常发生在业绩“真空期” 。业绩“真空期”，市场不会转向避险品种。
有哪些增量因子，可能影响当前市场定价？一是油价与通胀二次抬升；二是美联储进入降息转加息的观察窗口；三是美债利率上行以及全球流动性的冲击。当前美联储扩表节奏放缓，流动性有收紧趋势。往前看，美联储新主席上任、高油价环境，美债利率易上难下，全球流动性面临压力。但历史上看，美债收益率出现快速、大幅、持续的上行，通常会引发市场剧烈波动，但不一定造成趋势性转向。整体上看，宏观不利因素叠加，可能阶段性导致股市估值收缩，但大概率不会造成科技产业趋势的终结，若有调整，则是前瞻性布局中报的较佳机会。
景气板块短期情绪走到哪？“抄底”关注什么？双创板块当前交易情绪已经步入过热区间，由此引发的短期波动加剧无需过分担心：（1）情绪高位后，1个月内仍有动量，即从此前的单边上行，过渡到震荡上行；（2）科技的产业趋势尚未证伪，趋势项比波动项更重要，长期均线健康的区间内，情绪过热后3个月依然有正期望；（3）2个月后处于中报窗口，市场是业绩定价的有效阶段，科技大概率仍是高景气方向。
风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。
选自报告：《业绩“真空期”，切换或坚守？——周末五分钟全知道（5月第3期）》2026年5月17日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；李如娟S0260524030002；杨清源 S0260525080001
非银：政策优化利好盈利前景，估值错配有望迎来修复
证券：衍生品交易新规正式稿出台，填补制度空白促进规范发展。2026年11月16日，证监会出台《衍生品交易监督管理办法（试行）》，作为首部系统性规范衍生品业务的部门规章。该办法明确界定了互换、远期及非标准化期权等场外衍生品的定义与调整范围，构建了涵盖交易结算、适当性管理、机构准入与资本金要求、利益冲突隔离及法律责任等在内的全面监管框架。头部机构当前杠杆仍有较大提升空间，行业利好政策落地有助于推动券商估值补涨与杠杆、盈利空间打开。市场活跃度向好，增量资金持续入市，稳市机制建设下慢牛趋势可期，资本市场深化改革打开业务增量空间，证券板块业绩及ROE持续向好，压制因素缓释，低估低配看好估值修复空间。
保险：受市场风险偏好切换及资金层面扰动影响，本周保险板块现震荡下行态势，行业基本面表现稳健，建议积极关注保险板块。预计因AI 等行业结构性行情导致的资金分流及其他资金阶段性调整，行业基本面维持稳健，中长期仍具备明确的估值修复空间。短期来看，随着4月以来权益市场逐步修复、美伊冲突趋于缓和，保险股短期利润弹性与资产端中长期逻辑有望同步修复。从中长期来看，银行“存款搬家”趋势延续，分红险有望持续带动险企刚性成本的下移，叠加银保等渠道的持续改善发力，对中长期负债端增长带来稳定支撑。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：政策优化利好盈利前景，估值错配有望迎来修复》2026年5月17日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005
银行：4月金融数据点评：从金融数据看流动性宽松的成因及持续性
2026年5月14日，央行公布4月金融数据，跨境资金重新回流驱动M2 与社融增速剪刀差再度走扩，可能是近期流动性宽松的核心原因。
社融增速：信贷需求淡季更淡，4月社融增速环比回落0.1pct至7.8%。分结构看，对公端，4月中长贷回落。居民需求疲弱，中长贷回落，一是楼市成交虽有所修复，但房价同比回落拖累按揭放款体量，二是年初以来多地公积金贷款额度提升，对商业按揭形成替代；三是公积金“年冲”普遍于4月、9月办理，提前还款量预计有所提升。
货币增速：存款搬家持续，M2增速小幅回升。跨境回流驱动社融与M2表现分化，预计由于跨境回流对M2贡献转正。
如何展望后续流动性格局？社融层面，Q2增速下行节奏有望放缓，下半年随着高基数消退逐步企稳：财政端，年初政府债发行节奏偏缓，后续发行有望提速；信贷端，短期跨境回流可能替代一部分信贷需求，后续随着国内通胀水平抬升，名义增长有望对信贷需求形成支撑。M2层面，财政净支出力度同比回落，对企业现金流的积极影响减弱，且从跨境回流基数看，25Q2回流开启，Q3有所放缓，Q4再度提升，综合跨境及财政看，预计M2增速于Q2小幅波动后Q3增速有望再度回升。从M2与社融增速剪刀差来看，全年银行负债端预计不紧张；但债市流动性可能边际逐步收紧，随着国内通胀水平抬升，央行在执行层面可能从投放转向对冲回笼或边际收紧，叠加25Q2银行投资收益基数不低，Q2末仍存在浮盈兑现诉求；从资产流动性看，M2相对名义GDP增速差将持续收敛，资产流动性也将告别前期极宽松状态。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政政策力度不及预期；（4）政策调控力度超预期。
选自报告：《4月金融数据点评：从金融数据看流动性宽松的成因及持续性》2026年5月17日；作者：倪军 S0260518020004；杜渐 S0260526020003
农业：生猪产能调控新方案公布，下调能繁正常保有量目标
事件：5月14日，农业农村部发布《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，综合考虑猪肉市场供需、生猪生产效率提升等因素，将全国能繁母猪正常保有量目标从3900万头调整为3750万头，是自2024年2月以来再次下调正常保有量目标；建立产能分级联动调控机制，强化生产和市场预期引导，促进生猪市场供需更加适配。
正常保有量目标调至3750万头，适度收紧绿色、黄色区域上下限。此次调控方案明确，同时适当收紧能繁母猪存栏量绿色区域和黄色区域上限以及黄色区域下限。截至2026年1季度，全国能繁母猪存栏量约为3904万头，处于新产能调控方案黄色区域中的能繁母猪存栏量大幅增加情形，对应将采取加强监测预警、启动产能调减机制等相应的调控措施。
政策持续发力叠加行业深亏，母猪产能去化加速。近期政治局会议提到“稳定生猪等农产品价格”，预计政策端或持续发力，推动行业存栏调整、走出底部。考虑行业供需边际变化趋势，本轮周期猪价最低点或已过去，但当前价格仍旧显著低于行业现金成本线，自繁自养群体头均亏损约326元/公斤。行业深度亏损，叠加政策持续发力等，母猪产能去化加快。
政策端对于产能调控持续推进，同时行业继续亏损现金流，预计行业产能去化有望进一步加速，新一轮周期弹性以及持续性更值得期待。
风险提示：农产品价格波动风险、动物疫病风险、政策风险、食品安全等。
选自报告：《农林牧渔行业：生猪产能调控新方案公布，下调能繁正常保有量目标》2026年5月15日；作者：钱浩 S0260517080014；李雅琦 S0260524080006
计算机：H200不改芯片国产化趋势、继续看好算力相关和工具应用
核心观点：①华为昇腾910C的各方面性能已经超过A100，但距离H200、GB200等芯片仍有一定差距。但在强调高吞吐、高容量的推理场景中，国产AI芯片与H200性能接近。昇腾910C的内存容量是128GB，与H200的141GB接近。而Tokens的增长主要与模型推理相关，国产AI芯片在推理场景的性能与H200等AI芯片接近，具备国产替代的基础，发展空间广阔。②尽管英伟达H200能否进入中国市场销售在政策层面有诸多影响因素，但AI芯片国产替代的趋势依然不改。一方面，当前英伟达在全球销售的主力AI芯片为Blackwell芯片，下半年也将量产Rubin芯片；若中方政策不放松，H200追加生产的可能性不大，供给有限；另一方面，国产AI芯片在推理场景的性能与H200接近，因此，下游用户采购H200的意愿存在不确定性。从长期趋势来看，其对于AI芯片国产替代的态势和趋势几乎没有影响。
风险提示：依赖公共部门的细分领域基本面承压；国际形势变化带来供应链的干扰影响计算机硬件产品关键零部件的供给；大模型Coding、Agent能力增强使得市场对于传统软件被大模型功能替代的担忧情绪仍在延续，计算机行业公司的估值面临挑战；市场风险偏好短期有波动，关注前期涨幅后的市场情绪变化带来的收益风险比变化。
选自报告：《计算机行业：H200不改芯片国产化趋势、继续看好算力相关和工具应用》2026年5月17日；作者：刘雪峰 S0260514030002；周源 S0260523040001
电新：全球储能高景气持续，我国算电协同加速落地
储能：4月储能招标、装机均保持快速增长，行业进入高质量发展阶段。据CESA数据，26年4月，国内新型储能新增装机总规模为4.97GW/13.14GWh，规模同比增长42%/45.51%。从项目业主来看，4月民营企业是新型储能装机市场的关键力量，新增并网功率规模占比超过70%。26年4月，储能EPC/PC（含设备）、储能系统、储能电芯新增招标达85.3GWh，同比增长132%，创月度新高。5月14日，国家能源局关于印发《新型储能电站建设工程质量监督大纲》的通知发布，将100MW及以上的储能项目纳入监管。行业告别“野蛮生长”，进入标准化、高质量阶段，龙头公司有望受益。
AIDC：算力需求快速增长，算电协同和绿电直连打破供能瓶颈。通信运营商入局Token算力服务，推动国产大模型需求加速放量。OpenRouter数据显示，5月5日-11日平台模型Token消耗量达23.7T，接近年内新高，中国模型公司周度份额超过美国，显示海外开发者对国产模型需求提升。上海电信推出Token资费套餐，加速算力需求向国内市场拓展。青海跨省算电协同平台、中卫绿电直供项目先后落地，算电协同和绿电直连逐步成为新能源消纳重要路径。
风险提示：海外能源政策波动，海外贸易壁垒加码，新能源车销售承压，原材料价格波动。
选自报告：《新能源与电力设备行业周报：全球储能高景气持续，我国算电协同加速落地》2026年5月17日；作者：陈昕 S0260522080008；李天帅 S0260525020001
电新：AI能源系列之四：SST：供电革命之钥，开启高速成长周期
AIDC：800V直流升级趋势明确，SST有望加速渗透。随着AI机柜向兆瓦级发展，800V直流供电是下一代高密度数据中心的必然选择。目前800V直流在海外有基于UPS的边柜架构和中压直供两大类方案，其中SST电源方案最简洁高效，是AIDC 800V直流供电系统的发展趋势。
发展潜力：AIDC推动SST规模化降本，兆瓦充电和新型配网需求有望接力。相较于传统变压器，SST在转换效率、智能化控制和系统灵活性方面具备明显优势。展望未来，AIDC推动SST规模化降本后，应用范围还将进一步拓展至兆瓦快充、新型配电、智能微电网等领域。
SST拉动作用强，关注高频变、固态断路器、功率器件等核心零部件。①高频变压器：整体向大容量、低损耗、高可靠方向发展。磁芯材料目前铁氧体和纳米晶双线并行，我们认为远期纳米晶或更适配高功率 SST。绝缘和散热的平衡亦是难点，需从材料选择和散热方式上进行突破。此外绕组一致性和可靠性也有待提高。②固态断路器：具备微秒级响应能力的固态断路器能够在电源模块进入闭锁保护之前切除故障，远期技术成熟和降本后将成为数据中心直流系统保护的理想选择。③功率器件：SiC功率器件在电压、频率方面适配性强，有望逐步替代硅基器件。
我们预计SST产业将经历初步定型、需求迭代、规模生产三阶段。2025-2026年为初步定型阶段，渠道为王；2027年及以后为需求迭代阶段，产品力为王；2028年及以后是规模生产阶段，品牌为王。当前正处于一阶段向二阶段过渡，电网二次设备企业、电力电子企业基于电网理解和响应能力、电力电子拓扑设计和集成积累有望取得先发优势。未来二阶段向三阶段过渡时，综合优势突出的平台化企业有望凭借可靠性控制、成本控制和成套方案解决能力脱颖而出。
风险提示：下游客户集中度高，或有定价压力；贸易壁垒加剧，贸易政策波动；SST研发进度不及预期。
选自报告：《AI能源系列之四：SST：供电革命之钥，开启高速成长周期》2026年5月15日；作者：陈昕 S0260522080008；曹瑞元 S0260521090002
交运：航空机场行业：4月数据点评：高油价压制供需增速，需求韧性仍存，客座率同比仍大幅改善
4月全行业供需同比延续增长，但增速较Q1明显放缓，客座率保持较好修复态势。据上市航司运营数据公告，六家上市航司4月总供给与总需求同比各增加1.9%/4.3%；客座率同比提升2.0个百分点至86.2%。分航线看：国内线供给与需求同比各增加0.5%/1.5%；客座率同比提升0.9个百分点至86.6。国际线供给与需求同比增加5.5%/11.5%；客座率同比上升4.6个百分点至85.3%。地区线供给同比降低3.0%，需求同比上升3.5%；客座率同比提升5.3个百分点至83.8%。
航司表现分化，国航客座率同比大幅提升，春秋、东航客座率领先。三大航4月供需同比各增加1.7%/4.1%，延续修复节奏。其中国内线供需分别恢复至19年同期的119.1%/122.8%。
高油价背景下，票价同比上升，4月商务线表现坚挺，需求具备韧性，5月中旬上调燃油附加费，成本转嫁进入新阶段。整体看，需求保持韧性，叠加航司主动减班带动运力收缩，行业供需边际改善，票价向好；受上游供应链影响，飞机交付节奏偏慢，中长期供给偏紧趋势不变。板块自3月美伊冲突油价走高调整至今，股价和估值处于相对低位，关注逆向布局机会。
风险提示：关税政策具有不确定性、经济下行、安全事故、油价暴涨等。
选自报告：《航空机场行业：4月数据点评：高油价压制供需增速，需求韧性仍存，客座率同比仍大幅改善》2026年5月17日；作者：许可 S0260523120004；陈宇 S0260524100002
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