淡水河谷
淡水河谷一季度铁矿石粉矿产量为6967.5万吨，同比增加3%，环比下降22.9%；铁矿石销量达 6871.3万吨，同比增加3.9%，环比下降19%。淡水河谷铁矿石业务表现稳健，产量和销量均实现同比增加，主要项目按计划推进并维持年度指导目标不变。中东冲突造成的影响暂时有限，公司通过运营优化对冲成本上升压力。预计淡水河谷未来产销将保持稳健增长。
力拓
力拓一季度皮尔巴拉地区铁矿石的产量为7881万吨（100%基准），同比增加13%，环比减少12%；发运量为7239万吨（100%基准），同比增加2%，环比减少21%；西芒杜矿区产量为570万吨。力拓一季度产量同比增长明显，发运受到多个气旋的影响，但也实现了正增长。西芒杜受事故等因素的影响，提产进度相对偏慢。力拓维持年度产销目标不变，并表示继续关注冲突持续下的供应链表现，预计二季度其产销存在进一步增长空间。
必和必拓
必和必拓西澳地区一季度铁矿石的产量为6092万吨（100%基准下为6975万吨），同比增加3%，环比减少9%；销量为5861万吨（100%基准下为6700万吨），同比增加0.3%，环比减少11%。必和必拓表示已完成与中国矿产资源集团的铁矿石销售合同谈判，并保持2026财年的产量指导目标不变。我们预计未来二季度的整体产销仍将偏强。
FMG FMG一季度铁矿石的发运量为4840万吨，同比增加5%，环比减少4%，矿石开采量为5950万吨，同比增加7%，环比减少3%。FMG一季度发运再创同期新高，虽受天气等因素的影响，本次小幅下调铁桥项目的年度发运指引，但保持集团整体铁矿石指引不变，显示出整体影响相对有限。考虑到其整体产业链的强劲表现，我们预计未来产销将继续保持增长。
整体来看，四大矿山26年一季度表现延续了前期较好的表现，在去年同期基数较低的情况下，同比实现了较快增长，这也与前期较强的海外发运高频数据相一致。二季度四大矿山发运进入季节性旺季并存在年中冲量预期，我们预计发运将进一步改善，并且同比继续增长。
表1：四大矿山产销数据（百万吨）
数据来源：公开资料，国投期货整理以下为四大矿山季报的较详细内容展开：
一、淡水河谷
淡水河谷2026年一季度铁矿石粉矿产量为6967.5万吨，同比增加3%，环比下降22.9%，球团矿产量为816.9万吨，同比增加13.7%，环比下降1.9%。铁矿石销量达6871.3万吨，同比增加3.9%，环比下降19%。淡水河谷维持26年的产量指导目标3.35-3.45亿吨不变。
图1：淡水河谷分季度产量（千吨）
数据来源：Mysteel，国投期货整理北部系统
26年一季度产量同比下降120万吨至3320万吨。主要是因为Serra Norte的原矿供应出现了预期之内的下降，其中部分影响被矿山产品组合的优化所抵消。S11D一季度的产量达到创纪录的1990 万吨，同比增 50 万吨，主要受益于设备可靠性的提升以及移动设备利用率的提高。
东南部系统
尽管一季度受到了降雨偏多和5天铁路运输扰动的影响，东南部系统的产量仍然同比增长310万吨至1920万吨。产量的增长主要得益于以下方面，首先是Capanema项目的产能持续爬坡，预计将在二季度达到满产，其次是Brucutu的强劲表现，其产出达到2018年以来的同期季度新高，最后是Itabira综合体减少了检修时间。
南部系统
26年一季度产量为1040万吨，降雨偏多影响了Paraopeba综合体的运营表现。VGR1的产量爬坡支撑了南部系统一季度的产量。
球团矿
26年一季度球团矿的产量同比增加100万吨至820万吨。Tubar o球团厂的产能提升，反映出Itabira球团原料供应的增加。受中东地区冲突的影响，3月中旬阿曼球团厂年度检修停产，Sohar选矿厂建设暂停，预计阿曼厂区三季度末复产。在此期间，原本分配给阿曼厂区的球团原料将转至Tubar o球团厂和作为粉矿销售。2026 年产量指引保持不变。
图2：淡水河谷产量变动分地区归因（百万吨）
数据来源：公开资料，国投期货整理26年一季度铁矿石销量为6870万吨，同比增长260万吨，与产量增长保持一致。550 万吨的库存消耗主要反映了 2025 年下半年产量增加后在途库存的销售。按 61% 铁品位价格指数调整后的综合溢价为6.2美元/吨，环比增加2.6美元/吨。
淡水河谷26年一季度铁矿石业务表现稳健，产量和销量均实现同比增加，主要项目按计划推进，其维持年度指导目标不变。目前中东冲突造成的影响有限，公司通过运营优化对冲成本上升压力。我们预计淡水河谷未来产销将保持稳健增长。
二、力拓
2026年一季度皮尔巴拉地区铁矿石的产量为7881万吨（100%基准），同比增加13%，环比减少12%，发运量为7239万吨（100%基准），同比增加2%，环比减少21%。力拓西芒杜矿区一季度产量为570万吨。力拓维持26年发运指导目标不变。
图3：力拓分季度产量（100%权益）（千吨）
数据来源：mysteel，国投期货整理力拓表示中东冲突在供应端对于运营的直接影响有限，而大宗商品价格则呈现有利反应。力拓表示每年消耗约16亿升柴油，其中约三分之二用于皮尔巴拉地区。尽管柴油价格的上涨推高了成本曲线，但得益于规模与全球供应链优势，所以成本端具有韧性。
皮尔巴拉地区一季度的产量同比增长13%，为2018年以来的同期第二高水平，这主要是得益于对矿山健康度与生产率的持续投资，以及相对偏少的天气影响。一季度的销量同比增长2%，主要是得益于矿山得强劲表现。热带气旋在2月和3月对发运量造成了约800万吨的影响，该影响延续到了二季度初，预计可以追回约半数的天气影响损失。SP10 占总销量的12%，与2025年四季度持平。
一季度中国港口销售量为260万吨，2025年同期为860万吨。所有港口销售产品均在中国港口完成筛分或混配。3月末港口库存水平为660万吨，其中包括320万吨的皮尔巴拉产品。
加拿大铁矿公司一季度产量同比下降 13%，主要是恶劣天气的影响以及矿山和资产的健康度持续面临挑战。矿山设备可靠性正在改善，仍是关注重点。一季度销量因精矿原料的减少，同比下降 3%。
西芒杜一季度的矿山运营在事故发生后的一个月内逐步恢复。矿石继续通过临时破碎设施进行破碎，预计在2026年下半年将通过永久破碎设施处理首批铁矿石。截至一季度末，矿山已有 210 万吨（100% 权益）破碎矿石堆存等待装运。一季度有 60 万吨（100% 权益）矿石发往中国并在4月实现销售。
分品种来看，随着新产品策略的持续执行，力拓SP10产品的发运同比减少幅度超过60%，而PB产品的发运同比增长明显。
表2：力拓权益下的分品种发运（百万吨）
数据来源：公开资料，国投期货整理力拓26年一季度的产销表现较好，其产量同比增长明显，发运受到多个气旋的影响，但也实现了同比正增长。西芒杜受事故等因素的影响，提产进度相对偏慢。力拓维持26年的产销目标不变，并表示将继续关注冲突持续发展下的供应链表现，我们预计二季度其产销存在进一步增长空间。
三、必和必拓
必和必拓西澳地区2026年一季度铁矿石的产量为6092万吨（100%基准下为6975万吨），同比增加3%，环比减少9%；销量为5861万吨（100%基准下为6700万吨），同比增加0.3%，环比减少11%。必和必拓2026财年西澳地区的产量指导目标2.51-2.62亿吨（100%基准下为2.84-2.96亿吨）不变。
图4：必和必拓季度产量（100%权益）（千吨）
数据来源：Mysteel，国投期货整理必和必拓表示西澳铁矿石产量创下新高。矿山方面，创纪录的采矿量（增长 7%）与库存的消耗帮助皮尔巴拉中央枢纽（South Flank和Mining Area C）实现产量新高，South Flank矿区的生产超过年化额定产能。港口方面，2026 财年一季度3号卸货机重建完成后（影响430万吨，100%基准）表现改善，叠加铁路技术计划（RTP1）作业影响出现计划中的减少，提升了铁路网络整体效率与流量。
萨马科产量增长，主要得益于第二选矿厂爬坡后表现的提升，以及原料品位与回收率提高。2026 财年产量指引保持 700 万 - 750 万吨不变，因运营表现强劲，目前预期位于区间上限附近。
分品种来看，同比方面，一季度纽曼和C矿区产量增长，杨迪和金布巴的产量出现下降；环比方面，除了金布巴产量大幅下降外，其余矿区均有所改善。
表3：BHP权益下西澳地区分品种产量（百万吨）
数据来源：公开资料，国投期货整理必和必拓26年一季度表现较好，其中销量改善幅度较小，产量增长则较为明显。必和必拓表示已完成与中国矿产资源集团的铁矿石销售合同谈判，并保持2026财年的产量指导目标不变。我们预计未来二季度的整体产销仍将偏强。
四、FMG FMG 2026年一季度铁矿石的发运量为4840万吨，同比增加5%，环比减少4%，矿石开采量为5950万吨，同比增加7%，环比减少3%。FMG 维持2026财年的发运目标1.95-2.05亿吨不变，其中铁桥项目略下调至900-1000万吨（100%权益）。
图5：FMG分季度运量（千吨）
数据来源：Mysteel，国投期货整理FMG表示本季度铁矿石总发运量4840万吨，推动2026财年前9个月的总发运量达到1.487亿吨，较去年同期增长4%。FMG表示得益于供应链的强劲表现，前9个月的总采矿量、加工量和发运量均创下历史同期新高。本季度铁桥项目发运量200万吨，生产和装运受到了热带气旋的影响，并小幅下调了全年发运指引目标由1000-1200万吨至900-1000万吨。
FMG维持2026财年铁矿C1成本指引不变。本季度赤铁矿C1成本为18.27美元/湿吨，环比下降4%，推动了前9个月的C1成本降至 18.52 美元/湿吨。敏感性分析显示，在其他因素不变的情况下，布伦特原油价格每变动10美元/桶，将对赤铁矿C1单位成本产生约 0.20美元/湿吨的影响。
分品种来看，26年一季度FMG主流品种的产销结构变化不大，混合粉和超特粉依然占据发运主力，FMG块发运量增加，其余粉矿发运有不同程度的下滑。
表4：FMG分品种发运（百万吨）
数据来源：公开资料，国投期货整理FMG 26年一季度表现依然较好，发运再创同期新高。受天气等因素的影响，FMG本次小幅下调铁桥项目的年度发运指引，但保持集团整体铁矿石指引不变，显示出整体影响有限。考虑到其整体产业链的强劲表现，我们预计未来产销将继续保持增长。
五、总结
整体来看，四大矿山26年一季度表现延续了前期较好的表现，在去年同期基数较低的情况下，同比实现了较快增长，这也与前期较强的海外发运高频数据相一致。二季度四大矿山发运进入季节性旺季并存在年中冲量预期，我们预计发运将进一步改善，并且同比继续增长。
高级分析师 韩倞 投资咨询号：Z0016553
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