上周市场分化震荡，成长风格更优，国证价值和国证成长分别下跌2.13%和上涨0.44%，港股、美股回调。美元指数升值到99以上，离岸人民币兑美元小幅贬值回调到6.81附近。
上周市场先上后下，仍然是宏观及行业因素共振导致。
宏观层面，美国特朗普政府完成访华，初步看，中美双方似乎聊的心情都挺好，双方的目标都有部分达成，关系进一步缓和，虽然看起来双方在重大问题上都没有让步，但提出了双方认可的新关系，叫“建设性战略稳定”，替代之前的竞争对手等描述，这个新关系重点在稳定，就是关系不是变差或变好，而是保持目前稳定的状态，所以很显然，中美关系并没有因这次会面“变好”，但也暂停了继续变坏的风险，我们认为这可能就是这次会面最重要的意义，基本能确认双方认可避开“修昔底德陷阱（国际关系的规律）”的努力。当然，市场此前可能期望了更多，但结合后面王毅外长的讲话，以及特朗普在回去的空军一号上接受采访的情况来看，大部分此前过高的期望有所落空，不过，本身从这次会面时间的安排来看，就不会有特别高的期望，所以上周四、上周五市场回调，对此已经有所反应。
科技方面，产业层面利多，特别是在CPO领域，Tower半导体拿下2027年规模约13亿美元硅光晶圆长期合同并收取2.9亿美元预付款，产能锁定至2028年前，强化硅光/PIC供给确定性，显著提振CPO/硅光产业链情绪与订单可见度。鸿海一季报与业绩会强调AI服务器强劲，全年AI机柜出货“倍数以上”增长；同时市场多方信息指向全光CPO交换机机柜已提前向英伟达出货且目标上调至2026-2027年合计5万台，超前验证CPO落地节奏与量级，利多CPO全链条与代工体系。上周五，Credo正式商用Micro LED光互连方案，新技术的落地速度超预期，这个Micro LED方案对传统的可插拔光模块以及目前主流CPO技术的影响还需要跟踪研究。
但宏观方面，市场开始担忧利率上行压力。一是霍尔木兹海峡持续封锁，油价继续向上，美国4月PPI大超预期，降息预期进一步走弱，甚至有可能有加息的苗头。二是美债收益率持续提升，30年国债拍卖中标收益率突破5.0%，二级市场交易价格也突破5.0%，上周五的时候，日本、英国、德国的长债收益率也创新高，全球债券市场都在新一轮剧烈定价。三是沃什将正式就任美联储主席，其政策主张是降息+缩表，但现在现实是通胀压力巨大，短期要强行降息没有抓手，如果这时候再缩表，那么市场压力会很大。
为什么上周五全球金融市场集体开始对利率上行进行剧烈反应，全球股市下跌、商品下跌、黄金跌破4600美元关口、美元指数上行？我们认为可能也和之前对中美会谈预期较高有关，可能市场还预期中国会介入美伊和霍尔木兹海峡有关的事项，促使海峡尽快解封，缓和未来通胀预期，所以此前并没有对通胀做正面交易，但到了上周五，观察到了实际预期的落空，就立马开始对高利率进行交易。
美债对特朗普政策的影响很大，去年特朗普开启关税战后，在美债收益率突破5%的时候迅速TACO，这次再度突破，他是否会TACO，目前不确定，但可能会尽快采取措施来缓释利率上行的风险，有可能的措施包括关税缓和与品类豁免降通胀预期，辅以油价压制和对联储降息/买长债的公开施压，必要时配合财政部“短债化”发行以减轻长端供给压力。但目前最大问题的症结在于海峡的封锁，结合特朗普、以色列最近的发言，市场也怕美国会重启美伊战争以逼迫伊朗谈判，所以上周五市场也在担心美伊扩大战事的可能性。
那么，站在现在30年美债破5%的关口，权益市场开始下跌，会持续下跌吗？大科技的涨势会就此戛然而止吗？我们认为短期会有波动，但不用太担忧，科技板块涨幅最核心的因素是人工智能革命持续的高景气度，利率、降息会对节奏有影响，但只要大模型、应用继续高速迭代、算力需求持续爆发，那么短期的波动不会改变长期的趋势。我们看到上周五人形机器人、自主可控的半导体设备材料板块大涨，人形机器人上涨受到Optimus V3有望推动量产计划的催化，半导体设备材料板块受益于两存上市、头部互联网企业进一步推动国产芯片capex等的催化，但这两者背后核心推动力仍然是人工智能，要知道具身智能一旦突破，到十万、百万台人形机器人的时候，对算力的需求也是跳跃性的提升。所以可以看到，大部分行业的底层推动逻辑已经是人工智能产业的前行了，短期内可能有部分波动，但长期我们继续看好以人工智能为代表的大科技板块。
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