在上期的月报中，我们给出的标题是《外察地缘油价扰 内重安全产业兴》。并在上篇月报中提出“我们预计A股大概率维持高位震荡，结构性轮动机会依然突出”、“只要冲突不会进一步升级，冲突给市场带来的尾部风险依然可控。”
实际情况来看，5月A股高位震荡，机会在结构中孕育。月初随市场对美伊局势脱敏，风险偏好回升,赚钱效应在以CPO、半导体为代表的AI算力链扩散。月中，主线聚焦于半导体，纯概念性的主题炒作逐步退潮。月末，指数转入宽幅震荡，资金开始在高位科技、低位价值与防御板块之间切换。
行业配置方面，在上期月报中我们曾提示，“中期保持上游能源/中游龙头+科技聚焦的均衡配置，新景气方向有望来自供应链安全和能源安全”。实际情况来看， 5月最强方向聚焦于高景气科技产业链，AI算力、半导体、CPO、PCB、存储等方向在海外AI资本开支扩张、国产替代预期升温和业绩兑现带动下领涨。同时，随着科技成长短期拥挤度抬升，公用事业、建筑材料等低位价值与防御方向在月末有所表现，反映市场已经开始从单一进攻主线转向攻守再平衡。
进入6月，市场能否继续沿着科技主线扩散，还是转向高位震荡中的风格再平衡？我们认为，后续至少需要重点关注以下几个方面：第一，沃什接任美联储主席后，市场对美联储政策框架和利率路径的重估，是否会对高估值成长资产形成扰动；第二，AI算力链在连续上涨后，业绩兑现能否继续消化估值和筹码压力？总体来看，6月A股大概率仍以高位震荡和结构分化为主，主线尚未结束，但市场将从“扩散交易”转向“收缩筛选”。
本期月报中，我们将逐一展开讨论。
2026年5月市场回顾
1、市场特征：科技主线强化，全球权益分化加剧
回顾5月全球主要股指表现，全球权益市场涨跌分化。国内方面，通信、电子强势领涨，创业板指以9.81%幅度领涨，上证指数月度跌幅1.06%。海外方面， 主导海外权益市场的是AI盈利兑现、科技股再定价与美联储换届带来的政策不确定性。美股市场方面，5月美股延续震荡上行，科技成长仍是绝对主线。月初，美国4月非农数据好于预期，缓解市场对经济快速走弱的担忧，叠加AI财报持续验证，标普500和纳指再创新高。月中，指数先在美联储主席换届、通胀超预期压力下震荡调整，而后随着中东和平进程的积极信号与美债收益率回落，市场情绪得到修复。月末，随着美伊冲突缓和、霍尔木兹海峡恢复通航预期升温，原油价格、美债收益率同步回落；与此同时，AI硬件链景气持续验证，推动美股强势收官。
国内方面，5月A股先扬后抑，冲高后震荡调整。月初，市场对美伊冲突和霍尔木兹海峡扰动逐步脱敏，风险偏好回升,赚钱效应在以CPO、半导体为代表的AI算力链扩散。月中，市场以中美元首会晤的预期与最终落地之间进行博弈，结构上呈现“双创强势、主板承压”的分化格局，主线依然聚焦于半导体，纯概念性的主题炒作逐步退潮。月末，指数转入宽幅震荡，前期AI算力引领的科技成长方向涨幅较大，筹码拥挤度和估值压力同步抬升，资金开始在高位科技、低位价值与防御板块之间切换。
图表1：2026年5月全球重要市场指数累计涨跌幅
数据来源：Wind，金鹰基金整理（截止2026年5月30日）
5月风格表现来看，成长>消费>周期。截止5月29日，31个申万一级行业中，通信（20.40%）、电子（17.88%）强势领涨，成为市场核心主线。成长方向，AI算力需求持续验证，CPO、PCB、服务器硬件、半导体及存储等方向在产业景气、业绩兑现和国产替代预期共振下延续强势，通信（20.40%）、电子（17.88%）表现突出。消费方向，5月消费板块各行业全面下跌，家用电器（-2.70%）跌幅相对较小。周期方向，内部表现明显分化，传统资源品受油价回落、商品价格压力影响调整较深，而防御属性较强的方向表现相对占优，公用事业（8.26%）、建筑材料（6.18%）领涨；金融地产板块，银行（-2.56%）、房地产（-4.82%）、非银金融（-6.41%）均收跌。
图表2：5月市场风格：成长>周期>消费
数据来源：Wind，中信风格指数，金鹰基金整理（曲线向上，表明分子端指数表现更强，反之更弱）
2、资金情况：偏股型公募发行环比减少、产业资本继续减持
资金流入方面，截止5月31日，偏股型公募5月发行924.88亿，较4月减少75.45亿，今年累计共发行4953.1亿。截止5月30日，两融余额达2.94万亿，较4月的2.73万亿大幅上升，高于去年同期水平（1.80万亿）。
资金流出方面，一级股权市场5月合计融资213.21亿，较4月减少532.90亿。其中，IPO募资111.10亿，增发募资65.12亿。产业资本5月净减持449.48亿（增持63.57亿，减持513.06亿）。
海外重要影响因素
1、全球经济方面：美国就业数据好于预期，但边际放缓迹象显现
非农数据持续超预期，但较前值明显回落。2026年4月，美国新增非农就业11.5万人，低于前值18.5万人，高于市场预期的6.2万人，就业韧性仍在。3月新增非农就业上修0.7万，但2月新增非农就业下修2.3万，前两个月基数小幅调低。结构上看，私人部门方面，4月就业增长集中在医疗保健、运输仓储、零售贸易三大领域，医疗保健新增3.7万人，为最大贡献板块；运输仓储新增3万人；零售贸易新增2.2万人；但联邦政府就业减少9000人。总体看，4月美国新增就业仍高于预期，但较前月回落，显示美国劳动力市场仍具韧性。4月劳动平均时薪温和增长，同比3.6%，环比+0.2%，低于预期的0.3%；4月失业率4.3%，与前值和预期持平；4月劳动参与率61.8 %，低于前值和预期的61.9%和62.0%，劳动参与率小幅回落，失业率稳定，劳动力市场整体表现平稳，与4月非农就业数据指向保持一致。结合NFIB小企业调查看，4月净13%的企业计划未来三个月新增就业，较3月小幅回升1个百分点，但小企业就业指数降至100.4，低于2025年均值，显示企业扩招意愿仍偏谨慎。当前职位空缺比例虽回升至34%，表明用工需求仍有支撑，但就业扩张动能并未明显加速，二季度新增非农就业或维持低速波动，失业率存在温和上行风险。
通胀方面，美国4月CPI受能源推动脉冲上行，但核心通胀上行相对可控。美国4月CPI年率3.8%，预期3.7%，较前值大幅上涨；核心CPI年率2.8%，预期2.7%，高于前值2.6%。从分项来看，能源与住房仍是推升通胀的核心动力。4月能源指数环比上涨3.8%，贡献当月整体CPI逾四成涨幅；住房指数环比上涨0.6%；食品指数结束3月持平态势，环比上涨0.5%。核心商品环比基本持平，同比从1.2%降至1.1%；核心服务环比上涨0.5%。从CPI分项来看，油价维持高位仍在推高整体通胀，核心商品通胀有所降温，但2025年10月政府关门导致住房分项“补涨”推高核心服务分项，核心服务ex住房分项小幅升温。此外，4月PPI环比1.4%，高于预期的0.5%和修正后前值0.7%，显示生产端通胀压力显现。
2、 全球宏观政策：主要央行政策进入观察期，降息预期降温、加息风险抬升
沃什上任叠加通胀数据超预期，市场重新定价利率路径。5月美联储未召开FOMC议息会议，政策主线主要来自美联储主席换届和市场利率预期重定价。Kevin Warsh于5月正式接任美联储主席，市场对新任主席政策反应函数的判断存在分歧。一方面，特朗普政府此前多次表达降息诉求，使市场一度预期沃什上任后可能带来更偏宽松的政策倾向；但另一方面，在美国4月CPI和PPI均高于预期，同时，受美伊冲突推高能源价格影响，4月美国PCE创3年新高，数据进一步强化了美联储难以转向宽松的预期，直至本轮通胀压力消退。CME Fed Watch工具显示，市场预期2026年年内不降息，未来加息概率约37%左右，2027年降息预期降息2次。
5月欧央行未召开新的议息会议，市场关注4月末政策立场的延续以及最新通胀数据。4月30日，欧央行维持三大关键利率不变，强调将继续采取“数据依赖、逐会决策”的政策模式。进入5月后，欧元区4月HICP终值同比升至3.0%，较3月2.6%明显反弹，其中能源通胀同比升至10.8%，显示中东地缘冲突和能源价格上涨对通胀形成明显扰动。与此同时，一季度欧元区GDP环比仅增长0.1%，经济动能仍偏弱，滞胀风险有所上升。在此背景下，欧央行短期内缺乏重启降息的空间，市场对年内降息的押注继续降温，并开始重新评估潜在加息风险。
图表5：市场预计美联储近期不加息，
而通胀或持续顽固而迫使小幅加息
：彭博，金鹰基金整理
国内重要基本面情况
1、国内经济：供需两端均降温，外需强于内需
国内经济内需偏弱、信息服务业成主要拉动项。内需方面，消费增速放缓，是政策刺激效应减退、居民消费信心与收入预期尚未完全恢复的结果。4月社会消费品零售总额同比增长0.2%，预期2.0%，前值1.7%；4月规模以上工业增加值同比4.1%，低于预期的5.9%及前值5.7%；2026年1~4月，全国固定资产投资（不含农户）同比-1.6%，低于预期的1.6%以及前值1.7%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长1.3%。其中，知识产权产品投资同比增长8.9%。分领域看，基础设施投资同比增长4.3%，制造业投资增长1.2%，房地产开发投资下降13.7%。高技术产业投资同比增长6.1%，其中航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，信息服务业投资分别增长17.9%、13.9%、18.1%。2026年1~4月，新建商品房销售面积25258万平方米，同比下降10.2%；新建商品房销售额为23000亿元，同比下降14.6%。
外需方面，4月进出口大超预期。4月出口（美元计价）同比增加14.1%，高于预期的7.1%；进口同比25.3%，高于预期14.0%。分国别来看，4月对美国出口由负转正，对欧盟、东盟、非洲、拉美等地区出口同样偏强，对中东地区出口跌幅仍大。具体看：1）美国，4月我国对美出口增速由负转正，同比增11.3%；2）其他发达经济体：4月我国对欧盟、韩国出口增速分别回升4.8、5.0个百分点至13.4%、24.6%，其中对韩国出口累计同比增24.7%，与AI景气有关；3）新兴市场，4月我国对其他新兴市场（主要包括中东）出口同比降12.8%，连续两个月负增，主因伊朗冲突导致运输中断和区域需求萎缩；对东盟、非洲、拉美出口分别增15.2%、17.3%、13.7%，仍旧偏强。分商品看：1）AI产品：4月集成电路出口额同比增99.6%，为近12年来最高水平，其中出口数量增长3.8%，出口价格增长92.8%。2）汽车：4月汽车出口额同比增44.2%，拉动整体出口1.6个百分点，其中出口数量大增51.4%、出口价格小跌4.9%。3）肥料：4月肥料出口同比增46.0%，与低基数有关。4）劳动密集型产品：4月灯具、玩具、家具、服装、箱包、鞋靴同比虽仍保持负增，但出口降幅大幅收窄，对整体出口的拖累相比3月减少2.5个百分点。
就业通胀方面，输入性通胀和假期季节性因素影响下，通胀超预期走强。4月，全国城镇调查失业率为5.2%，低于前值的5.4%。4月CPI同比1.2%，预期0.8%，前值1.0%；环比0.3%，前值-0.7%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，前值1.1%；环比0.2%，前值-0.7%。4月PPI同比2.8%，高于预期的1.8%，前值0.5%；PPI环比1.7%，前值1.0%。CPI方面，受假期出行需求集中释放、国际油价滞后传导推动燃料价格影响，能源与服务为CPI主要拉动项，食品继续形成拖累。PPI方面，受输入性通胀、AI算力需求拉动价格传导等影响，涨价进一步向上游集中，原材料仍为主要拉动项。分类别看，4月采掘业和原材料环比涨幅扩大，分别录得5.7%（前值3.9%）和4.9%（前值2.4%）；加工业环比涨幅小幅收窄至0.4%（1-3月维持在0.5%-0.6%区间）；生活资料继续小幅下跌0.1%，跌幅持平前月。
图表6：2026年4月出口显著强于内需
数据来源：Wind，金鹰基金整理2、国内政策：精准赋能科创与设备更新，城市更新“十五五”规划印发
央行联手六大行精准“输血”，赋能科创与设备更新。4月30日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部联合印发《关于扩大科技创新和技术改造贷款投放进一步支持设备更新的通知》。《通知》聚焦金融服务科技创新和设备更新的重要环节，全链条优化政策举措。扩大支持科技创新和设备更新的范围，将研发投入水平较高的民营中小企业纳入再贷款政策支持领域，将技术改造和设备更新贷款支持范围扩展至电子信息、人工智能、设施农业、消费商业设施等14个领域。
四部门发文促进人工智能与能源双向赋能的行动方案。5月8日，国家发展改革委、国家能源局、工业和信息化部、国家数据局联合编制了《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》。《行动方案》提出，到2027年，支撑人工智能创新发展的安全、绿色、经济的能源保障体系初步构建，清洁能源与算力设施互动能力显著提升。能源领域高价值场景逐步开放应用，能源高质量数据集共建共享长效管理机制初步建立，能源企业算力资源利用效率持续优化、稳步提升。到2030年，人工智能算力设施的清洁能源供给保障能力、能源领域人工智能专用技术研发和应用达到世界领先水平，人工智能与能源双向赋能取得明显成效。
国务院印发《城市更新“十五五”规划》。国务院印发《城市更新“十五五”规划》，提出健全城市更新实施机制、构建可持续的城市建设运营投融资体系、更大力度支持盘活存量土地、建立房屋全生命周期安全管理制度、构建多主体协同参与机制、健全法律法规标准体系、强化科技人才支撑作用7方面政策举措。同时，明确了“好房子”建设改造、完整社区建设扩面提质增效、老旧街区厂区改造提升、市政基础设施提升等14项重大工程和行动。
A股市场观点
展望2026年6月，我们预计A股大概率维持高位震荡，风格分化边际收敛。外部方面，美伊冲突呈现边际缓和态势，霍尔木兹海峡通航预期改善带动油价回落，全球风险偏好有望继续修复；同时，6月美联储议息会议大概率按兵不动，短期海外流动性冲击或相对有限，沃什正式接任美联储主席后，市场重新评估美联储政策框架以及后续加息可能性，我们认为在现有中期美国经济通胀和就业组合下，前期加息预期有望改善。国内方面，在高油价成本约束下宏观经济面临滞胀现实挑战，国内政策调整有待观察，此外在内需整体偏弱的背景下，国内流动性有望维持宽松环境，仅边际上有所收敛性，对A股整体流动性影响不大。近期市场在演绎科技成长的极致结构过后，短期需要消化前期涨幅较大、交易拥挤度高等问题，科技巨头IPO上市会阶段性对资金产生虹吸效应，短期资金扰动放大极致行情背后的不稳定性，由此加剧行情波动。总体来看，A股指数层面以高位震荡为主，结构性分化有望收敛。
后续，建议重点关注以下海内外因素，或将对A股市场产生新影响：
1、国内外多家明星公司IPO时点。（1）“人形机器人第一股”于6月1日上会，拟募资42.02亿元。提升板块估值与关注度，带动多家相关领域IPO 企业加速进程；（2）美国商业航天龙头6月4日启动IPO路演；6月12日纳斯达克正式上市。该商业航天公司计划集资750亿美元，最高估值1.75万亿美元，为人类历史上最大规模IPO。
2、多家全球科技龙头公开交流会。（1）全球AI 算力龙头企业将在6月1-4日举办GTC Taipei 2026大会。其创始人6月1日11:00北京时间在台北流行音乐中心发表主题演讲，主题覆盖加速计算、AI工厂、开放模型、代理式系统及物理AI等领域。（2）2026全球高端手机市场头部厂商全球开发者大会（WWDC 2026）将于2026年6月8-12日（北京时间6月9-至13日）举行。（3）中国科技领军企业开发者大会（HDC）2026是于2026年6月12-14日在中国·松山湖举办。HDC是该企业面向全球开发者举办的年度旗舰技术盛会，主要聚焦于人工智能、云计算及全场景智慧生活等领域的创新技术与生态建设。
3、6月16日至17日，新任美联储主席凯文·沃什上任后的第一次FOMC议息会议，美联储到6月维持利率不变的概率为99.6%。
短期内A股振幅有望收窄，后续资金或尝试寻求具备景气弹性的低位品种。行业配置方面，建议采取哑铃型策略应对短S期波动。
防守端：（1）煤炭、电力等兼具产业景气和红利属性：煤炭受印尼供应扰动、极端天气和夏季用电预期支撑，煤价中枢支撑强劲，同时高股息、低估值属性有望继续承接避险资金。电力则受迎峰度夏、电价企稳、绿电直连政策及现货电价弹性支撑，具备业绩修复和估值重估的机会。
（2）消费：近期白酒、零售等方向有所表现，本质为科技高位分歧后的“高低切”资金承接。鉴于宏观数据尚弱及酒企收入确认节奏的扰动，板块暂不具备全面趋势反转的基础。但在地产链边际企稳、居民资产负债表修复预期升温，以及当前低估值、低持仓的背景下，消费板块具备阶段性超跌修复机会。
兼配进攻方向：（3）AI算力链：当前科技行情明显缩圈，指向前期乐观预期在估值端已较充分定价，市场开始重新评估高增长预期与盈利兑现节奏的匹配度。后续应从“扩散交易”转向“收缩筛选”，淡化纯主题和高弹性博弈，聚焦议价权、市场份额等竞争优势环节。
风险提示：数据来源wind，截止日期2026.05.30。本资料所引用的观点、分析及预测仅为个人观点，是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，相关指数、行业等的过往表现不代表未来表现，也不代表本公司旗下基金的业绩表现，不构成对阅读者的投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往投资业绩不预示基金的未来表现。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法律文件。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。
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