外卖补贴退潮之后，美团正在把增长希望押注到零售。
6月1日，美团交出2026年第一份成绩单。
一季度营收910亿元，同比增长5.6%；经营亏损65亿元，较上季度161亿元环比收窄96亿元，经调整净亏损49.68亿元，均优于市场预期。
但去年同期，美团仍录得106亿元经营利润。相比减亏本身，市场更关心的是：当补贴退潮之后，美团靠什么重新恢复增长。
王兴在业绩会上表示：“仅依靠补贴推动的订单增长是不可持续的。”
从这份财报释放的信号看，美团最激烈的补贴竞争阶段或许已经过去，但盈利重建远未完成。与此同时，一条不同于外卖的平台增长线索正在逐渐浮出水面。
盈利修复进行时
从财务表现看，一季度亏损改善明显。
经营亏损从上季度的161亿元收窄至65亿元，经调整净亏损49.68亿元，均好于市场预期。
但如果拉长时间维度观察，这份成绩单并不轻松。
去年同期，美团仍录得106亿元经营利润。今年一季度则转为65亿元经营亏损，两者之间形成超过170亿元的利润落差。
与此同时，核心本地商业收入同比仅增长0.1%至641亿元，几乎陷入停滞。
王兴对于下半年的判断也颇为谨慎。
“考虑到去年同期较高的基数，我们预计下半年订单量同比增速可能放缓，甚至不排除出现同比下降的情况。”
不过，他同时强调，平台正在看到更加健康的订单结构。
“消费者越来越愿意为更高质量的商品和服务支付溢价，因此平台净交易额的增长韧性将强于订单量增长表现。”
这意味着，美团正在尝试从追求订单规模增长，转向追求交易质量增长。
一位长期观察即时零售行业的咨询人士向华尔街见闻表示，随着行业补贴竞争逐步回归理性，同业竞争正在重新回到运营效率和用户体验层面。
对于美团而言，亏损收窄更像是止血，而不是终点。
单位经济模型（UE）能否持续改善，仍取决于竞争环境、配送成本以及行业监管等多重变量。
零售的接棒
相比减亏，更值得关注的是收入结构的变化。
今年一季度，美团更新收入呈报方式，将商品销售收入从新业务中单独列示。
财报显示，核心本地商业中的商品销售收入同比增长96%至29.83亿元，而配送服务收入同比下降6.5%。
这一变化意味着，美团正在从单一的平台撮合模式，向平台与自营零售并行的模式延伸。
其中，小象超市成为最重要的增长引擎之一。
截至一季度，小象超市已覆盖55座城市，前置仓数量超过2000个，约60%实现盈利。商品销售收入同比增长40.7%至180亿元，成为集团内部增长最快的收入来源之一。
与此同时，在关停美团优选之后，新业务收入同比增长21.3%至270亿元，经营亏损由46亿元收窄至21亿元，经营利润率改善至-7.8%。
相比过去依靠补贴换规模的扩张逻辑，新业务正在进入更强调经营效率的新阶段。
不过，美团对于零售业务的盈利预期依然克制。
王兴此前曾表示：“我从不指望杂货业务成为一个利润极高的业务。”
这意味着，小象超市的价值并不在于复制外卖业务的高利润率，而在于帮助美团建立更深的供应链能力和更多元的收入来源。
海外市场同样出现策略变化。
财报显示，Keeta在中国香港和沙特市场经营效率持续改善，在中东其他地区和巴西市场保持增长。
但扩张过程并非一帆风顺。
近期市场消息显示，Keeta推迟进入里约热内卢，同时缩减部分当地团队规模。巴西市场中大量餐厅与竞争对手签署独家合作协议，也提高了新进入者的扩张难度。
面对外界对于海外市场的期待，王兴明确表示：“今年将优先推进运营优化，而非开拓新市场。”
相比此前的快速扩张，美团海外业务已经开始转向效率优先。
AI仍是长期投入
除了零售和海外，美团仍在持续加码AI。
一季度研发支出达70亿元，同比增长22%。
目前，美团已将AI助手“小团”放置在App核心入口位置。王兴介绍，小团已经能够处理跨场景的复杂需求，例如根据用户条件动态推荐餐厅和服务。
与此同时，美团AI助手“小美”与腾讯元宝的合作也即将上线。未来用户可在元宝中直接调用外卖等本地生活服务。
在模型层面，美团于4月开放测试LongCat-2.0-Preview，模型总参数规模突破万亿。
不过，从当前阶段来看，AI对于收入和利润的直接贡献仍然有限。
对于美团而言，AI更像是一项长期基础设施投入，而非短期利润来源。
从一季度财报释放的信息看，美团最危险的时候或许已经过去，但真正决定下一阶段增长空间的，已经不只是外卖业务本身。
零售业务能否继续放量、海外市场能否控制亏损、AI投入能否最终转化为经营效率，这些问题的答案，将决定美团未来几年的增长故事。
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