一、 市场分析
1、 市场表现
5月市场震荡上行，成交活跃。板块上呈现出一九分化。归因上，一是AI投资火热，科技股延续一枝独秀。二是滞涨预期持续压制传统行业。
指数上，5月宽基指数多数收涨，其中沪深300表现为+1.8%，中证全指为+0.4%，创业板指为+9.8%，中证500为+0.1%，中证1000为+0.3%，中证2000为-1.2%。风格上，大盘股领先小盘股。大类行业中，成长行业一枝独秀，稳定行业表现居中，消费、周期和金融表现较差。其中通信（+20.4%）、电子（+17.9%）、公用事业（+8.3%）、建材（+6.2%）、机械设备（+4.4%）表现居前；而石油石化（-15.1%）、农林牧渔（-13.1%）、钢铁（-11.6%）、基础化工（-8.9%）、美容护理（-8.9%）表现靠后。
2、 影响因素
AI投资火热，科技股继续一枝独秀
5月全球科技股继续共振大涨，韩国、日本和纳斯达克指数100涨幅均超过10%，AI投资浪潮已经在基础设施和技术硬件大面积扩散。驱动因素：一是AI科技巨头未来资本开支持续超预期，算力硬件需求持续高增，半导体行业景气度大幅上行。二是AI技术迭代出现拐点，AI Agent商业化进展形成突破，以Anthropic为首，最新估值已经接近万亿美元。
滞涨预期持续压制传统行业
美伊谈判在5月有一定的进展，但是霍尔木兹海峡在短期难以恢复至战争前，高油价和高利率更加难以快速回落，传统行业面临仍处于逆风中。过去2个月的高油价导致全球主要国家长期利率大幅飙升，推迟了传统行业的复苏进度，目前欧洲经济持续放缓，而国内的经济短期也再现疲软的态势，美国的传统部门增长也弱于整体。
二、运作思路
1、操作回顾
本月市场呈现显著的分化特征，分子端景气度较高的AI产业链表现较为突出，而与内需相关的行业表现较为低迷。从统计局发布的4月份企业利润数据也能看到，科技制造类和资源类行业利润增速较高，因此市场的交易逻辑仍然是围绕景气方向。
我们基本上延续了上个月的配置结构，即围绕利润增速较高的行业进行重点配置，主要集中在AI算力和上游资源，主要基于以下考虑：
一是内需并未看到明显修复的迹象，四五月份的数据很可能继续走弱，而分母端基本维持稳定，因此股价表现将很大程度上取决于分子端的表现，从一季报和统计局发布的数据来看，AI产业链和上游资源利润增长较为强劲。
二是国内科技的发展势头良好，华为“韬定律”的发布和未来两存的上市，都将加快国内半导体行业的扩产和升级，由此带来晶圆厂和设备投资的相关机会。
2、持仓分析
我们的持仓主要分布在以下几个方向：
一是AI产业链，算力景气度目前来看并未出现见顶迹象，反而国内大厂——如字节跳动传出将今年资本开支上调至700亿美元，华为“韬定律”的推出有望提升国产算力的追赶速度和产业竞争力，由此带来整个国产晶圆厂和半导体设备行业的景气度提升。另外海外算力投资的持续增长也带来了上游零部件的供应紧张，继存储之后，MLCC等被动元件已经开始出现产品价格持续上涨的迹象，我们认为在算力投资持续超预期的情况下，供应链瓶颈环节仍然存在较多的投资机会。
二是上游资源，由于美伊冲突导致的高油价，市场对全球经济增长有放缓担忧，导致铜铝等上游资源价格有所波动。我们认为在“资源民族主义”的大背景下，供给端的扰动要远大于需求的波动，由此资源价格预计仍将保持震荡上行的态势，相关公司的估值也已经回到历史均值以下，仍然值得长期看好。
三、投资展望
1、市场展望
当前市场呈现出比较明显的K型分化特征，这与各行业利润增速分化基本上匹配，高景气与价格弹性集中于TMT/半导体、资源品（有色/化工/煤炭）及部分出口中高端制造，而消费链、多数中游与地产链仍在磨底，这决定了指数更可能呈现“震荡上行、高点抬升”的格局，而非全面快牛。
市场讨论较多的主要集中在交易层面，即AI产业链交易较为拥挤，而其他行业交易保持低迷。我们认为成交占比处于高位确实是值得讨论和警惕的指标，当股价过度透支未来的增长时，我们也将逐渐降低相关公司的配置比例，同时密切关注其他行业景气度变化，寻找低位回升的机会。
2、投资思路
在内需数据出现明显好转之前，我们认为沿着景气方向进行配置是较为有效的。我们继续看好AI产业链的瓶颈环节，以及前期股价滞涨的上游资源行业。
贝博体育，球友会，
bb体育官网相关资讯：千亿球友会官网，