金吾财讯|中邮证券发布研报指，百胜中国(09987)作为国内餐饮龙头，兼具规模扩张与创新活力，依托门店下沉与多品牌、新业态协同，成长路径清晰。短期来看，2026年公司计划净新增1900家门店、冲击2万家规模，加盟化率稳步提升；同店交易量已连续13个季度正增长，外卖高增叠加运营效率优化，餐厅及经营利润率有望持续上行。长期来看，公司业绩韧性十足，下沉市场空间广阔，肯悦咖啡、肯律轻食等新业态加速放量，股东回报力度突出，增长确定性强。
报告分析，百胜中国26Q1实现营收32.71亿美元，同比增长10%；经营利润4.47亿美元，同比增长12%；归母净利润3.09亿美元，同比增长6%。经营利润率13.7%，同比提升0.3个百分点，连续第八个季度提升；餐厅利润率18.2%，同比下降0.4个百分点，主要受外卖占比提升带动骑手成本增加影响。
门店扩张方面，26Q1净新增门店636家，创单季历史新高，其中净增加盟店占比39%，轻资产模式持续推进。截至季末总门店达18737家。同店表现上，同店销售额同比持平，交易量同比+2%，连续第十三个季度正增长，客单价同比-2%仍处下行通道。外卖收入同比增长31%，占餐厅收入比重从42%提升至54%，成为营收增长核心驱动力。
分品牌看，肯德基26Q1营收24.53亿美元，同比增长9%，系统销售额同比+5%；同店销售额同比+1%，连续第四个季度正增长；经营利润率17.0%，同比-0.2个百分点。必胜客营收6.35亿美元，同比+7%，系统销售额同比+4%；同店销售额同比-1%，但交易量同比+5%，连续十三个季度增长；经营利润率11.2%，同比+1.1个百分点，连续第八个季度提升。
新业态方面，肯悦咖啡门店超2600家，Q1新增约400家，销售额同比翻倍；肯律轻食门店超280家，年内目标上调至600家；WOW模式门店达390家，同比翻倍。公司展望2026年计划净新增门店1900家，门店总数超2万家；计划向股东回馈15亿美元(含股票回购及现金股息)。
报告预计公司26-28年营业收入增速为6.3%、6.0%、5.1%，归母净利润增速为10.1%、8.6%、7.4%，EPS分别为2.94、3.19、3.42美元/股，当下股价对应PE分别为17x、16x、15x。维持公司“买入”评级。
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