历时近半年的资本筹划戛然而止。

5月13日，全球湿法锂电池隔膜龙头恩捷股份发布公告，决定终止发行股份购买青岛中科华联新材料有限公司（以下简称“中科华联”）100%股份并募集配套资金事项。

这场始于2025年12月，意图打通隔膜产业链上下游的并购，最终没能走到最后一步。

而作为此次事件的主角，被业内称为隔膜领域“卖铲人”的中科华联，又是什么来头？

齐鲁财研社第1263期

半年拉锯

卡在了价格上

这桩收购最早可以追溯到2025年12月。

彼时，恩捷股份首次披露收购预案，计划通过发行股份方式，向郅立鹏、青岛众智达投资有限公司等63名交易对方收购中科华联100%股份，同时募集配套资金。

按照最初的设想，这笔交易对恩捷股份是一笔“纵向整合”的好买卖。

恩捷股份在公告里表达的意思也很明确：拿下中科华联，把隔膜装备的供应链攥在自己手里，降低采购和运维成本，还能跟标的公司一起搞新型隔膜和装备的联合研发，把技术壁垒再往上垒一垒。

换句话说，恩捷股份想把上游的话语权也拿过来。

逻辑上讲，这是一笔很“顺”的买卖。

作为全球湿法隔膜龙头，恩捷股份2025年营收达136.33亿元，市场份额稳居行业首位，客户覆盖宁德时代、比亚迪等头部电池厂商。

但随着行业竞争加剧，上游设备采购成本高、产线建设周期长等问题逐渐凸显。而中科华联作为国内少数能实现锂电池隔膜整线装备交付的企业，恰好能补上这一短板。

上下游一合并，协同效应肉眼可见。

但从去年12月到今年5月，在将近半年的谈判周期里，双方最终没能在核心条款上达成一致，而矛盾的焦点则直指交易对价。

恩捷股份指出，公司终止交易是经与交易对方充分沟通、审慎分析和友好协商后作出的决定，不存在需要交易各方承担相关违约责任的情形，不会对公司现有生产经营活动和财务状况造成重大不利影响。

说白了，就是价格没谈拢，但好聚好散。

对中科华联而言，被龙头企业看中本是好事，但最终没能落地，意味着其在资本市场上的这条路，至少短期内又回到了原点。

“卖铲人”的实力与隐忧

中科华联2011年在青岛黄岛区成立，注册资本2.06亿元，核心业务是湿法锂离子电池隔膜整线生产装备的研发和交付。

用行业里的话说，它是锂电隔膜赛道的“卖铲人”——自己不挖矿，但卖铲子给挖矿的人。

在锂电池的成本构成中，隔膜占据约10%-15%的比例，而生产隔膜的核心，就在于高端湿法成型设备及工艺。

长期以来，这类核心装备一度依赖进口，但中科华联凭借自主研发，打破了国外技术垄断，成为国内领先的湿法锂离子电池隔膜整套生产装备供应商，也是国内极少数能够实现锂电池隔膜整线装备交付的厂家之一，还在2023年拿到了国家级专精特新“小巨人”的认定。

抛开专精特新企业的头衔，中科华联当下潜藏的经营压力与发展短板愈发凸显。

“卖铲人”的生意，天然依附于下游的景气度。中科华联的客户，就是恩捷股份、星源材质这类隔膜生产商。

当下锂电隔膜行业正处于产能过剩和价格战的深水区，恩捷股份2025年归母净利润只有1.43亿元，同比大幅下滑，虽然2026年一季度有所回升，但行业整体的盈利压力是实实在在的。

隔膜企业自己都在勒紧裤腰带过日子，对上游装备的采购预算自然也会收紧。

还有就是如今国内入局锂电隔膜设备制造的企业持续增多，行业技术逐步走向同质化，市场低价竞争愈演愈烈，直接拉低了隔膜整线设备的整体销售利润。

事实上，中科华联并非资本市场的“生面孔”。其曾在新三板挂牌，但2018年4月就终止了挂牌。

从股权结构来看，中科华联并不是一个股权高度集中的公司。此次交易涉及63名交易对方，说明股东人数不少，股权相对分散。

其中，大股东兼董事长郅立鹏直接持股仅11.12%，这个比例在拟被并购标的中不算高。股权分散意味着在重大事项决策上需要协调的面更广，在一定程度上增加了交易谈判的复杂度。

并购终止后，中科华联的未来走向备受关注。短期内，公司将继续维持“装备+隔膜”双业务模式，一方面巩固设备市场份额，加大高端装备研发投入，提升技术壁垒；另一方面优化隔膜产能结构，聚焦高附加值产品，改善盈利能力。

长期来看，中科华联仍面临资本与发展的双重压力。锂电行业技术迭代快、产能扩张需大量资金投入，仅靠自身利润积累难以支撑。此次与恩捷股份并购失败，虽避免了被低价收购，但也错失了借助龙头资源快速发展的机会。

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