金吾财讯 | 华源证券发布研报指，友邦保险(01299)作为亚太区寿险标杆，受益于亚洲市场养老、健康及长期储蓄需求扩张，新业务价值增长动力强劲，资本管理能力突出。

　　核心业务数据方面，2020-2025年公司新业务价值（按固定汇率）复合增速约14.8%，2025年新业务价值达55.2亿美元，其中91%来源于保障型或低保证利率的收费类产品；新业务价值率同比提升4.0个百分点至48.5%；每股税后营运利润同比增长12%。资产配置上，固收投资久期中73%超过10年，资产负债久期匹配较好。

　　研报指出三大增长动力：一是中国内地新设机构有望实现较快增长，2025年九个新地区新业务价值同比增长45%至1.18亿美元，公司计划2025-2030年每年新开业1-2个区域机构，目标期间新地区新业务价值复合增长40%；二是内地访客对中国香港业务贡献持续提升，2025年中国内地访客贡献的新业务价值同比增速35%，占中国香港整体新业务价值的51%；三是伙伴分销渠道快速发展，2025年伙伴分销渠道新业务价值贡献度提升至27.2%，与盘古银行、大众银行、花旗银行、东亚银行等合作有望持续带来增量。

　　资本管理方面，公司注重新业务资本投入效率，2025年每投入1美元资本对应3.8美元新业务价值，回报期3年，10年内资本回报率3.6倍；年度自由盈余净额的75%用于股息和回购，2025年董事会批准新一轮17亿美元回购并增加全年每股股息10%至193.08港仙，股东分配权益营运回报提升至15.5%。

　　报告预计2026-2028年归母净利润分别为69.12/74.06/83.63亿美元，同比增速为10.87%/7.15%/12.93%，当前股价对应PEV分别1.33/1.21/1.09。鉴于友邦长期新业务增长动能充足，股东回报加速，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示包括经济增长不及预期、权益市场大幅波动、渠道建设效果不及预期。

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