界面新闻记者 | 刘婷
自上周以来，美国伊朗谈判持续胶着，双方在铀浓缩、制裁解除、石油出口等核心议题上反复拉锯。这场博弈不仅是中东地缘政治的风向标，更因其对全球能源供给的潜在冲击，成为牵动美联储货币政策与全球资产定价的关键变量。
对于伊朗局势走向，德意志银行在最新报告中梳理了三种可能结局：达成和平协议则近期美联储加息压力消退；谈判破裂、局势僵持则2026年加息风险最大；冲突升级则政策面临双向风险。该行认为，当前最值得警惕的并非极端冲突，而是“僵持”这一中间状态。
界面新闻采访的分析师认为，僵局持续是目前最可能的情形，但美联储年内加息的概率极低，全球市场应做好迎接“更高更久”利率环境的准备，同时保留对和平协议达成这一上行风险的对冲弹性。
要理解美伊谈判走向如何影响美联储的决策逻辑，首先需要厘清其中的宏观传导机制。东方金诚研究发展部高级副总监白雪对界面新闻表示，美伊谈判的走向主要通过原油供给、通胀预期与市场风险偏好三个渠道，层层传导至美联储的政策路径及全球资产定价。
对美联储而言，伊朗局势本质上属于典型的供给冲击变量。与需求驱动的通胀不同，供给冲击的特点是：能源价格被推高后，会在短期内直接拉高美国总CPI，并通过抬升通胀预期、增加企业成本、侵蚀居民实际购买力等途径影响经济增长。但关键在于，这种冲击未必自动转化为持续性的核心通胀——如果油价上涨只是暂时的，美联储通常倾向于“看穿”它。“因此，美联储是否会调整政策路径，核心的判断标准是：油价冲击究竟是短暂扰动，还是会演变为更广泛、更持久的二轮通胀压力。”白雪说。
东北证券策略团队负责人张超越对界面新闻指出，美伊冲突虽然理论上可能造成巨大的原油供给缺口——霍尔木兹海峡一旦中断，全球每天将有超过1000万桶的原油供给受阻——但实际市场反应却相对温和。其背后的关键变量是G2（美国与中国）对全球原油供需的强烈干预。一方面，美国、阿根廷、加拿大等美洲国家正在全力增加原油出口；另一方面，中国作为全球头部的原油消费大国，当前大幅减少了原油进口。
张超越强调，这种供需双向调节极大程度地压缩了原油缺口，压制了油价上涨空间，形成了美伊冲突“危机巨大，但影响温和”的特点。在油价涨幅有限的前提下，美联储往往倾向于采取“穿透式”策略，选择性忽略暂时性供给冲击带来的短期通胀。
僵局持续：最可能的情形，加息、降息均遥遥无期
白雪表示，从现实概率判断，考虑到美伊双方仍保留外交渠道且均面临国内政治约束，短期内达成全面和平协议的信任基础薄弱，而直接军事冲突对双方代价过高，且也并不符合双方核心诉求与利益，因此僵局持续构成最为可能的情形。
张超越虽然强调和谈大势不可阻挡，但也承认拉扯反复的情况依然可能出现，这与“僵局持续”的判断并不矛盾。
如果美伊谈判继续维持当前“不战不和”的僵持状态——双方保留外交渠道但无法取得实质性突破，地缘风险外溢持续存在——这将如何影响美联储和全球市场？
白雪指出，僵局持续意味着地缘风险外溢使油价维持在高位震荡区间，但难以形成趋势性突破。这种能源供给侧压力会通过运输成本和服务业价格等渠道间接传导，从而延缓美国核心通胀的回落速度。然而，当前美国服务通胀已经出现缓滞迹象，就业市场也在温和降温，输入型的成本推动并不足以触发美联储在年内重启加息。更可能的情景是：美联储将在更长时间内维持当前的限制性利率区间，降息时点被持续推后，短端利率居高不下。换句话说，加息不会发生，但市场期待已久的降息也不会很快到来。
张超越也认为，即便僵局再持续一到两个月，美联储年内加息的概率也并不高，市场当前显著高估了美联储的紧缩预期。只要油价上涨没有演变为广泛的核心通胀压力，美联储就不会为此调整利率。更何况，在中美等国的供需干预下，油价的涨幅本身就被压制在有限范围内。美联储加息的门槛实际上相当高，市场对紧缩的担忧在很大程度上是一厢情愿。
转向全球市场层面，持久的高利率与地缘不确定性的并存，将对市场风险偏好形成双重压制。白雪指出，股票市场的波动率将维持在中高水平，资金将倾向于流向美元、短期美债以及黄金等避险资产，而新兴市场的货币和权益资产则将面临结构性的流出压力。张超越则认为，全球市场已经在相当程度上对美伊僵局“脱敏”，市场定价中已经包含了相当程度的地缘风险溢价，实际影响可能较为有限，不至于引发剧烈的市场动荡。
和平协议：概率较低的上行风险，为降息打开窗口
尽管美伊双方目前信任基础薄弱，但和平协议的达成并非完全不可能，这也将改写美联储的政策路径和全球市场的定价逻辑。
白雪认为，和平协议的达成意味着中东地缘风险外溢的显著回落，油价有望向下修正。这将直接拉低能源分项和整体通胀读数，同时通过降低企业成本和改善居民实际购买力温和提振全球需求。对美联储而言，通胀压力的实质性缓解将为其政策宽松打开窗口。市场会迅速重新定价降息路径，短端收益率将陡峭化下行，美元走软。
张超越对这一情景的展望更为乐观。他预测在11月中期选举之前美联储仍有一次降息的空间。这一判断基于两点论据。第一，美国通胀在下半年上行动能有限而下行动能充沛：核心商品通胀将受益于关税退坡，房租通胀将继续受益于近年房价下行，而当前低迷的就业情况并不支持高服务通胀的出现；第二，美联储主席凯文·沃什重视的“截尾通胀率”当前仅为2.3%，是2022年以来最低水平，市场对美联储鹰派的固执预期很可能被打破。张超越认为二季度可能就是市场对流动性预期最悲观的时刻，未来只会变得更好。
对全球市场而言，和平协议将带来风险偏好的全面改善。权益资产尤其是对利率敏感的高成长板块以及新兴市场将明显受益，债券市场迎来资本利得，黄金则因避险需求消退而表现相对中性偏弱。
冲突升级：概率微乎其微
第三种情景——美伊局势再度升级为军事冲突——无疑是所有分析中最具破坏性的情形。不过，两位分析师均认为，这种极端情景发生的概率微乎其微。
白雪认为，直接军事冲突对美伊双方而言代价都过高，同时也并不符合双方核心诉求与利益。
张超越也表示冲突升级的概率“微乎其微”。他指出，目前局面是美国在军事能力和经济耐受力上掌握绝对主动权，但是美国总统唐纳德·特朗普找到台阶后尽快摆脱泥潭的想法很坚决。
“掌握主动权的一方不想升级局势，那和谈的大势是很难被破坏的。面对持续的封锁压力，双方变得更加务实也只是时间问题，所以我们对美伊的判断是拉扯反复的情况依然可能出现，但是和谈大势势不可挡。”张超越表示。
白雪强调，冲突升级的关键不只是油价上涨，而是是否触发霍尔木兹海峡运输受阻、区域能源基础设施受损、或美国被更深卷入中东局势。一旦出现这些情形，油价将快速飙升，形成“更高通胀、更弱增长”的滞胀式冲击。对美联储而言，这是最棘手的场景：短期内通胀上行会压制降息空间，但若金融条件急剧收紧、增长预期恶化，美联储更可能在“抗通胀”与“稳金融、稳增长”之间权衡。因此，冲突升级对应的是政策不确定性的显著上升，而非机械的连续加息。
对全球市场而言，这一情景将引发全球股市显著回撤、信用利差走阔、避险资产上涨、美元走强，欧洲和亚洲原油进口国受冲击尤为明显。
综合两位分析师的观点，僵局持续构成了最为可能的情形。面对这一基准情景，白雪建议投资者重点围绕“更久较高利率”进行组合配置，增持短期限美债、美元及黄金等避险资产，对新兴市场权益和货币保持谨慎，同时保留对和平协议达成这一上行风险的对冲弹性。张超越则认为，市场对流动性预期可能正处于最悲观的时刻，当前对美联储紧缩的过度担忧反而为逆向布局提供了机会窗口。
责任编辑：朱赫楠
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