金吾财讯 | 国投证券（香港）发布研报指，网易(9999.HK)2026年第一季度业绩表现超市场预期，收入和利润均超出彭博一致预期，游戏业务体现出较强韧性，在非旺季实现环比跳升，毛利率呈现显著改善，盈利能力持续提升。目前公司估值处于相对底部，在自研能力叠加全球化双引擎驱动下，估值有修复空间，等待第二季度新游管线催化信号。
第一季度网易实现净收入305.9亿元，同比增长6.1%，环比增长11.1%，超出彭博一致预期295.1亿元约3.7%。归母净利润107亿元，同比增长3.6%，环比大幅增长71.2%。毛利润212.2亿元（市场预估191.1亿元），毛利率69.4%，较去年同期的64.1%大幅提升5.3个百分点，营业成本同比下降9.4%以及平台收入分成压缩是驱动因素。游戏及相关增值服务净收入257.1亿元（市场预估247.1亿元），同比增长6.9%，环比跳升17%，是拉动总收入超预期的主引擎，得益于长青游戏的“再运营”战略，《梦幻西游》系列与《燕云十六声》贡献核心增量。
盈利能力持续提升，综合毛利率69.4%，创近年季度新高；Non-GAAP营业利润率43.4%同样创近年新高。管理费用同比下降33%，销售费率环比回落至11%，人员精简与海外战线收缩的财务效果已显性化。新游关键进展方面，《遗忘之海》为近期最核心催化剂，4月已获版号，预计5月28日开启删档付费测试，预期在暑期（第三季度）上线；《无限大》为中期弹性来源，主打都市开放世界差异化定位，研发团队表示会以最高品质交付。
研报未给出具体目标价和评级，指出港股收盘价171.7港元对应约12倍2026E P/E（基于彭博一致预期），估值处于相对底部。业绩全面超预期但股价下跌4.82%，可能源于前期股价抢跑及市场对港股流动性和美债收益率上行的担忧。风险提示包括宏观经济下行、新游上线节奏不及预期、港股流动性受美债收益率持续上行压制。
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