（来源：财评社）
出品 | 财评社
文章 | 宝剑
编辑 | 笔谈
华夏基金2025年的成绩单终于在市场的注视下揭榜了。
毫不意外，总管理规模突破3万亿大关，ETF规模逼近万亿，营业收入96.26亿元，营收净利双增，稳坐行业头把交椅。
看似一切都恰到好处。但仔细扒开这份财报会发现，在规模暴增45%的华丽数据背后，净利润增速仅有11%。一个不太体面的现实浮出水面：降费潮正在吃掉利润。
这就像一家餐馆客流量翻了一倍，老板却发现赚的钱只多了十分之一——因为每道菜都在打折。
更关键的问题是：这种规模驱动型增长，到底能持续多久？
“降费让利”这碗面：有人吃撑了，有人吃得心慌
近年来，ETF市场掀起多轮“降费潮”。2024年11月，华夏基金、易方达基金等多家公募宣布旗下沪深300ETF、创业板ETF、科创50ETF等千亿级重磅产品的管理费率降至最低档0.15%。
把利润拱手让给投资者，对基民来说是天大的好事，但对基金公司的利润表来说，却是一场静悄悄的手术。
华夏基金现有的9570亿ETF产品中，仅有27.5%实行最低管理费率，在管理规模前十的基金公司中仅排第四。相比之下，追赶者易方达基金这一比例高达52.9%。差距悬殊。
这意味着，如果降费趋势持续，华夏基金的业绩承压还会进一步加重。更要命的是，华夏对ETF的依赖度明显高于同行：ETF规模占其管理公募产品比例高达42%，而竞争对手易方达仅为31.9%。
也就是说，别人只是ETF业务受了皮外伤，华夏则是被动了筋骨。
万亿ETF帝国：规模王冠下的结构性隐忧
截止2025年末，华夏基金ETF规模已达9570亿元，全年净增近3000亿，增幅45.36%，市场纷纷调侃“中国ETF市场只有两个玩家：华夏基金和其他”。
但恰恰是这种压倒性的优势，暴露了华夏基金最大的短板——结构失衡。
华夏基金ETF规模占其总管理规模近半壁江山，而主动权益管理规模却持续缩水，从2021年的峰值4500亿元降至3200亿元，明星产品华夏大盘精选混合规模更是惨遭腰斩。
2025年，华夏基金的公募偏股型基金规模行业排名仅为第2位，非货币公募基金规模也屈居第2。对于一个坐拥3万亿总规模的行业巨头来说，这个排位显然不够体面。
更让市场关注的是投研人才流失问题。昔日“ETF一哥”张弘弢因个人原因清仓式卸任，管理规模从4561亿元骤降至零。权益投资团队的“能源一哥”郑泽鸿、“科技名将”周克平也先后离任。此外，华夏基金仍有袁英杰、韩丽楠等多位基金经理管理的全部产品任职回报告负，投研人才梯队建设不足问题待解。虽然公司基金经理总数已达138人远超行业平均，但连续失去几位广受关注的基金经理，投研团队的稳定性确实受到了一定程度的冲击。
规模博弈：渠道之争进入下半场
对公募基金来说，规模是爹，代销渠道是妈。
2025年下半年，公募基金代销渠道格局正在悄然生变。蚂蚁基金和招商银行的两强格局逐渐确立，分别以17.0%和10.2%的权益基金保有规模份额占据头部。
值得注意的是，银行渠道在股票指数基金领域的追赶步伐令人侧目。2025下半年银行股票型指数基金保有规模激增34.2%，成为唯一该品类份额提升的渠道。建设银行仅下半年就实现145%的环比高增长，下半年指数基金保有规模达666亿元，环比大幅增长394亿元。
银行机构集体加码权益类基金代销，对华夏基金这样的ETF巨头来说，既是拓宽渠道的机遇，也是竞争对手增多的信号。毕竟，当银行的柜台开始主推指数基金时，公募基金公司之间比拼的就不只是产品，而是谁能给出更低的费率、更好的投顾服务和更精准的客户触达。
海外棋局：亮眼的国际化，暂时的红利？
在华夏基金2025年的业绩报表中，国际业务是一抹难得的亮色。2025年，公司QDII基金规模达1605.79亿元，较上年末的960.19亿元增长明显，出海布局显著提速。
12月底，华夏沪深300ETF和科创50ETF的挂钩存托凭证（DR）在泰国证券交易所正式挂牌上市，标志着中国ETF首次借道DR进入泰国资本市场。在此之前，华夏基金已于2025年6月与泰国盘古资管合作，成功发行了首只挂钩A500指数的联接基金，实现中国A500宽基指数首次在海外落地。
ETF出海、互联互通，这些战略布局确实让华夏基金吃到了第一波红利。但风险同样不容忽视：地缘政治扰动、海外市场波动、汇率风险，以及本土竞争者加速追赶，都将持续考验华夏基金的国际化运营能力。
华夏基金的2025年成绩单，表面上看是营收净利双增、规模突破三万亿的大满贯，但背后折射出整个公募行业正在经历的深刻变局。
当降费潮持续来袭，规模增长的“利润转化率”越来越低；当ETF成为规模增长唯一驱动力，业务单一化带来的经营脆弱性不容忽视；当人才流失和投研短板一再暴露，主动管理能力的软肋亟待修复。
华夏基金的2025年，不是终点，而是公募行业新一轮深度博弈的起点。
规模可以买来时间，但买不来护城河。
下一个万亿，华夏基金还能靠ETF复制同样的增长吗？
责任编辑：尉旖涵
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