汇通财经APP讯——周四（5月28日）亚洲时段，当前美元指数涨0.2%至99.45附近，全周在98.91-99.50区间内震荡。在美元指数陷入窄幅震荡之际，芝加哥联储主席古尔斯比的一番讲话，为理解当前利率前景与美元走向提供了重要的分析框架。

　　芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比在日本央行货币与经济研究会议上指出，生产率增长对利率的影响方向取决于它是“意外发生”还是“被市场提前预期”。如果是前者，则可能需要降低利率；如果是后者，则可能需要在生产率繁荣真正到来之前就提高利率，以防经济过热。

　　此外，若短期内同时面临石油或供应链等供给冲击，这一问题将变得更加复杂。

　　生产率增长的两种情景：意外出现vs提前预期

　　古尔斯比表示，在过去几年中，我一直强调生产率增长的加速，以及它可能成为一种持久现象并成为经济的巨大红利。尤其是在人工智能等新技术快速发展的背景下，生产率提升的潜力正受到越来越多的关注。

　　然而，这对利率的影响仍然是一个活跃的讨论领域，经济学家和政策制定者之间存在着不同的看法。经济学表明，答案在很大程度上取决于生产率增长是意外发生的，还是被预期将在未来到来。这两种情景对通胀、消费、投资以及央行政策选择的传导路径截然不同。

　　1990年代的经验：意外增长压低利率

　　一些人认为，1990年代美国经验得出的教训是：生产率增长加快可能意味着利率下降，因为它会压低通胀。当时的背景是，尽管生产率数据尚未明显改善，但经济已经出现了低通胀、高就业的“金发女孩”组合。

　　当时，美联储主席艾伦·格林斯潘认为，即便生产率增长本身尚未在数据中体现出来，它也必然是推动整体利润、就业和通胀数字背后的因素。这种增长是意外出现的——市场并未提前预期到生产率的加速——在这种情况下，基本面要求降低利率。低利率进一步支撑了投资和消费，形成了正向循环。

　　预期增长改变行为：利率可能需要上调

　　但是，如果人们预期未来生产率将提高，这就会改变他们当前的行为，从而使利率前景变得更加复杂。这一点在当前关于人工智能的讨论中尤为相关——市场对未来AI带来的生产率飞跃已有广泛预期。

　　预期未来收入增加，就如同当前财富增加一样：它可能导致消费支出上升，并可能在生产率繁荣真正到来之前就使经济过热。换句话说，预期的生产率增长本身就可能成为一种自我实现的通胀力量，在这种情况下，利率很可能需要上调。

　　需警惕的三大信号：股市财富效应、资本投资与炒作热度

　　古尔斯比表述必须密切关注由未来增长预期所驱动的经济活动迹象：股市财富效应对消费支出的影响、由市场估值推动的资本投资增加等。

　　关于未来生产率的炒作越热，利率就越可能需要上调以防止经济过热。这还可能影响到其他国家，因为生产率的提升或预期提升会随着新技术跨境传播。

　　供给冲击使问题更加复杂

　　更重要的是，短期内面临供给冲击——无论是来自油价、供应链中断还是其他因素——都会使这个问题变得更加糟糕。

　　供给冲击降低了经济潜力并限制了增长，同时也会使由预期未来生产率增长所引发的通胀问题变得更加极端。

　　古尔斯比的核心观点在于，生产率增长对利率的影响并非单一方向，而是取决于市场对这一增长的“认知时点”。意外出现的增长有助于压低通胀、支持低利率；而被提前预期的增长则会改变消费与投资行为，反而可能在增长真正到来前就推高利率并引发过热风险。若叠加短期供给冲击（如油价上涨），则通胀压力将进一步放大。这一分析对当前全球央行应对通胀与增长双重挑战具有重要参考意义。

　　当前美元指数没有走出“利率上行即美元上涨”的线性行情，原因在于市场交易的不是单一利差，而是通胀、增长、能源与政策信誉的综合风险溢价。古尔斯比的分析框架揭示了这一矛盾的根源：如果AI生产率的提升是“1990年代式”的意外惊喜，那么当前的高利率可能并不需要维持太久；但如果AI更多是“预期炒作”而实际落地缓慢，同时油价持续高企，那么美联储可能被迫在更高的利率水平上维持更长时间，从而支撑美元。

　　美元指数日线技术分析

　　当前美元指数日线级别整体呈震荡偏强态势，短期上行动能有所放缓。

　　（美元指数日线图，来源：易汇通）

　　均线系统方面，当前价格99.45附近，已站上50日、100日、200日均线，20日均线（97.48）、50日均线（98.12）、100日均线（98.62）呈多头排列，对价格形成支撑，中期趋势偏多。但价格在前期高点99.51附近遇阻，短期上行面临一定压力。

　　RSI指标处于50中性线附近，尚未进入超买区间，短期动能虽不强，但未出现明显超买信号，震荡特征明显。MACD指标方面，DIFF线（-0.3752）与DEA线（-0.3632）接近粘合，MACD柱为-0.024，接近零轴，多空动能均不强，显示当前处于震荡整理阶段，尚未形成明确的趋势信号。整体来看，美元指数中期趋势偏多，短期在前期高点附近遇阻，处于震荡消化过程。下方关键支撑位于100日均线98.62附近，若守住该支撑，仍有挑战前高的可能；上方压力为99.51一线，若有效突破，将打开进一步上行空间。北京时间5月28日11：35，美元指数报99.47。

责任编辑：郭建

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