来源：@华夏时报微博

华夏时报记者 胡雅文 北京报道

石家庄尚太科技股份有限公司（下称“尚太科技”，001301.SZ）第二大股东长江晨道近日发起第四轮减持预披露，以最新收盘价87.38元/股计算，拟套现约4.54亿元。若本轮减持按上限完成，长江晨道将退出持股5%以上股东行列。作为创业投资基金，长江晨道自2024年起陆续发起减持，其退出与公司基本面未必直接相关。

尚太科技所在的负极材料行业经历了几年的产能过剩，有业内分析师告诉《华夏时报》记者，目前高端订单仍然被下游压价。从最新财报来看，2026年一季度，尚太科技营收同比增长34.86%，净利润却同比下滑24.42%，增收不增利的困局已从隐忧变为现实，经营现金流也同步承压。尚太科技去年超过70%的收入来自宁德时代，如今行业进入修复期，营收规模逐年增长，为何利润越来越薄？

5月20日，记者已就相关问题致函尚太科技，截至发稿未得回复。

持续减持

尚太科技5月18日公告称，第二大股东长江晨道拟在2026年6月9日至9月8日期间，通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过约519万股，占到总股本的2%。这已是长江晨道自2024年首发解禁以来发起的第四轮减持，持股比例从上市之初的10.45%一路降至当前的5.47%。

长江晨道是创业投资基金，截至尚太科技2022年12月上市，其投资公司期限已满60个月，通过集中竞价和大宗交易减持的比例不受限制。尚太科技表示，“长江晨道减持是出于自身经营需求，本次股份减持计划不会导致公司控制权发生变更。”

不过，考虑到尚太科技近期的日均成交额，这笔减持体量不可谓不大。减持期长达3个月，这意味着在未来一个季度内，市场将持续面临4亿元至5亿元的潜在抛压。对于二级市场而言，机构股东退出往往被视为压制股价的一个系统性因素消退。公告发布后，尚太科技股价连日上涨，从77.33元/股涨至87.38元/股。5月21日，盘中股价超过90元/股。

此外，另一组原5%以上股东招银朗曜及一致行动人招银叁号也在2024年底至2025年初减持股份并退出5%股东行列。在股份解除限售后，伴随尚太科技成长的两大外部机构投资者长江晨道和招银系的整体退出节奏高度一致。

现金流常年承压

相较于走强的股价，尚太科技最新一期业绩却难言乐观。

从更长的时间维度看，尚太科技的营收扩张堪称亮眼。2023年至2025年，营业收入从43.91亿元增至79.43亿元，3年增长逾八成；2025年负极材料销量34.35万吨，据称增速大大高于行业整体增长水平。但与之形成鲜明反差的是，其净利润增速始终跑输营收。2025年净利润9.46亿元，同比仅增12.82%，增速不及营收的四分之一。进入2026年，这一“剪刀差”进一步扩大。一季度营收同比增长34.86%，净利润却同比下滑24.42%。万得数据显示，尚太科技毛利率从2025年一季度的26.27%骤降至19.28%。

利润流失背后是三重压力。首先是成本上涨。2026年一季度，石油焦等主要原材料价格持续上行，营业成本同比增长47.63%，远超营收增速近13个百分点。尚太科技管理层在5月11日业绩说明会上直言，“产品售价对原材料价格变动的传导存在一定滞后性”。

其次是外协规模扩大。为满足下游快速放量的订单需求，尚太科技大规模采购石墨化外协加工服务，而外协成本高于自产成本。过去几年，尚太科技的毛利率持续下滑，从2023年的27.74%降至2024年的25.72%，再降至2025年的21.21%，3年累计下降超过6个百分点，且颓势尚未止住。

减值损失也在集中爆发。2026年一季度，尚太科技的资产减值损失同比暴增272.25%，信用减值损失同比暴增237.89%，两大项目显著影响当期利润。

现金流层面的问题同样不容忽视。2022年至2025年前三季度，尚太科技经营活动现金流净额连续多年为负，2026年一季度最高流出逾14亿元。2025年全年经营现金流虽转正至9.56亿元，看似有所好转，但从年报来看，这一改善部分依赖应收账款和应收款项融资对应的资金回笼，尚太科技加大了现金回收力度。

单一客户依赖度高

客户结构的高度集中与利润承压、现金流吃紧相伴相生。

2025年，尚太科技对宁德时代的销售额达55.98亿元，占总营收比重高达70.48%。由此，尚太科技前五大客户合计占比87.6%，更值得关注的是，这一集中度在过去3年非但没有随规模扩大而分散，反而从79.98%持续攀升。中诚信国际在可转债信用评级报告中明确指出：“公司议价能力相对较弱，对单一客户的依赖度很高。”

尚太科技自2008年成立以来深耕负极核心石墨化加工环节，2017年转型向下游布局负极材料，转型次年便进入宁德时代供应链，此后迅速跻身行业前列。在负极材料行业竞争激烈的背景下，下游电池龙头对供应商拥有较大选择权。这直接决定了尚太科技在价格谈判中处于相对弱势的位置。

隆众资讯负极分析师王莉莉告诉《华夏时报》记者，“部分负极低价订单已涨价，但高端订单价格仍难以上涨，电池厂压价还是很厉害。”这意味着，即便尚太科技能够将更多产品卖给下游电池巨头，也难以在价格上获得更多话语权，成本端的每一次波动暂且只能由公司自己消化。

议价能力的缺失还通过账期传导至应收账款。尚太科技应收账款余额随营收规模同步膨胀，截至今年一季度末已达32.84亿元，应收账款是净利润的18倍，这意味着大量资金被应收账款占用。应收账款的持续积压进而推高了减值风险，2026年一季度信用减值损失同比暴增正是这一风险的直接体现。

投资压力显现

面对上述压力，尚太科技选择了快速扩大产能，以匹配下游核心客户扩产并维持增长。尚太科技正在推进山西及马来西亚等地的多个大型产能项目，合计规划年产能达45万吨，预计到2027年形成超70万吨年产能。尚太科技认为，公司现有产能不足，外协加工是公司在产能爬坡期的阶段性平衡手段，一体化产能的持续扩张将进一步压低成本。

然而，这条以规模换时间路线的容错空间较为有限。截至去年6月末，尚太科技新增产能项目计划总投资达69.84亿元，除了已经投入的资金，未来尚需投资59.72亿元。尚太科技主要靠举债填补资金，截至2026年一季度末，尚太科技的短期借款增至11.65亿元，长期借款为21.08亿元，另有不超过17.34亿元的可转债募资。万得数据显示，尚太科技的资产负债率已攀升至49.78%，2025年一季度末为39.66%。

中诚信国际特别提示，“整体来看，尚太科技未来存在较大的投资压力，需关注资金平衡情况及下游需求变化对公司预计投产效益的影响。”

从基金生命周期看，此次长江晨道的第四轮减持是一次正常的退出动作。但就尚太科技而言，比股东减持更值得持续关注的是其何时能够走出现金流困局以及在高度依赖宁德时代之下，大举扩张的产能能否顺利消化。

责任编辑：李未来 主编：张豫宁

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