一、沐曦股份：全栈GPU自研，多产品量产并商业化落地

 1.1 发展历程：技术筑基与产品量产实现突破，商业化落地验证市场地位

 沐曦股份：自研国产高性能 GPU，千卡集群大规模商业化应用初步验证。公司成立于 2020 年 9 月，于2025 年 12 月 17日成功登陆上交所科创板。公司专注于高性能GPU 芯片及计算平台的自主研发，为异构计算提供全栈GPU产品，产品覆盖智算推理（曦思 N系列）、训推一体和通用计算（曦云C系列）、图形渲染（曦彩G系列）、科学计算（曦 索X系列）。沐曦GPU基于完全自主创新的核心IP、指令集及架构，拥有核心技术自主 权，搭配兼容主流生态的高性能软件栈MXMACA，仅用5年时间即实现3颗芯片一次流 片并成功量产，截至2025年12月31日，公司GPU产品累计销量超过55,000颗，快 速实现了商业化、规模化落地，是国内少数真正实现千卡集群大规模商业化应用的GPU 供应商，产品相继应用部署于10余个智算集群。 沐曦股份基于近些年在GPU领域的技术积累，丰富产品矩阵，推动多个GPU产品的流 片和量产进程，行业和智算集群交付推动业绩加速爆发。 ◼ 奠基期（2020-2022年）：自设立即专注GPU业务，打造全建制团队并形成相关 技术的原始积累。自2020年9月设立即确定了通用型和统一的GPU计算架构、软 件定义硬件的软硬件协同研发体系，经过 “ 从零到一”全自研的技术沉淀，在硬件、 软件层分别积累大量核心技术。 ◼ 加速期（2023-2024年）：产品矩阵逐渐丰富，高性能GPU产品进入量产阶段。 2023 年以来，陆续量产了智算推理曦思 N 系列 GPU 产品、训推一体曦云 C 系列 GPU产品，产品在通用性、单卡性能、集群性能及稳定性、生态兼容与迁移效率等 方面具备较强的核心竞争力。 ◼ 推广期（2025年-至今）：业绩实现跨越式增长，公司深度构建“1+6+X”生态， 交付10余个智算集群，覆盖国家AI公共平台等区域。GPU产品赋能教科研、金融 等六大行业，真实场景竞争力和交付能力充分验证，市场认可度和品牌影响力大幅 提升。

1.2 主营业务：深耕全栈高性能GPU芯片及计算平台研发 

以 GPU 芯片自研为核，构建全栈智能计算解决方案。公司核心业务为研发、设计和销 售覆盖人工智能训练推理、通用计算及图形渲染的全栈GPU产品，并提供配套软件栈与 计算平台。其曦思N系列（推理）、曦云C系列（通用计算/训推一体）、曦彩G系列（图 形渲染）、曦索X系列（科学计算）产品线基于完全自研的核心GPU IP与统一架构，在 性能、通用性、稳定性及生态兼容性方面构筑了核心竞争力，综合性能国内领先。围绕 GPU芯片，公司打造了高度兼容主流生态（如CUDA）的自主软件栈（MXMACA），通过 软硬件深度协同确保高效能释放，并构建了广泛的上下游生态合作。

公司超90%的收入由训推一体GPU板卡与服务器提供。2025年GPU产品及配件实 现收入16.31亿元，占比99.19%，毛利率为56.17%。 ◼ 训推一体GPU板卡：该业务为公司的核心基石业务，曦云C系列GPU芯片的结构 逻辑高度复杂、计算单元较多，内置运算单元、高速缓存、控制单元等，支持PCIe、 CXL等协议和自主研发的MetaXLink协议，拥有丰富的接口，能够满足不同应用场 景的需求。根据招股说明书数据，2024年该业务实现营收5.12亿元，占比68.99%； 毛利率达63.50%，同比-1.98pct；2025Q1该业务实现收入3.13亿元，占比97.55%， 毛利率为56.21%。 ◼ 训推一体GPU服务器：曦云C系列产品具有强大的多精度混合算力、高带宽和大 容量存储，结合其自研的MetaXLink高速互连技术，能够满足大规模计算集群扩展 需求、支持千亿参数以上的AI大模型训练，可以大幅增加集群算力、缩短大模型计 算时间。根据招股说明书数据，2024年该业务实现营收2.10亿元，收入占比28.29%， 毛利率达 31.70%；2025Q1 该业务实现收入 0.01 亿元，占比 0.32%，毛利率为 43.59%。 ◼ 智算推理GPU板卡：根据招股说明书数据，2022年该业务贡献全部收入，后续主 要营收由训推一体产品接棒，25Q1实现收入0.04亿元，占比1.25%，毛利率水平 较低，近两年整体维持在5-10%水平。

1.3研发股权结构：高管团队技术背景深厚，GPU芯片设计及量产经验丰富 

股权结构：陈维良为实际控制人，合计持股20.63%。截止2026年一季报，公司创始 人陈维良通过直接持股及控制上海骄迈、上海曦骥，合计控制公司20.63%的股权。陈维 良曾任多家公司高级工程师及GPU设计经理，具备20年以上GPU芯片设计经历，技术 背景深厚。

1.4 财务分析：三年营收高增，业务规模处于爬坡扩张期 

公司销售规模快速爬坡，规模效应有望带动利润端表现向好。1）收入端，2022-2025年 营业收入持续高增，2025年实现收入16.44亿元，同比增长121.26%；其中，2025年 GPU 产品及配件实现收入16.31亿元，占比99.19%，毛利率为56.17%。2）利润端， 公司在报告期内尚未实现盈利，但2025年亏损已有显著收窄。公司智算推理GPU芯片 曦思N100系列、训推一体GPU芯片曦云C500系列分别于2023年4月、2024年2月 实现量产、C600系列预计于2026年上半年实现量产销售。因公司产品进入重点行业客 户需经历较长的技术验证及生态适配周期，公司销售规模仍处于快速爬坡阶段，规模效 应有望带动利润端表现向好。

二、宏观压制+政策引领，国产芯加速迈入产业爆发期

 2.1政策倒逼国产算力突围，政策支持智算中心建设

 美国对华芯片管制政策反复，倒逼国产算力加速突围。2022年10月美国正式明确高性 能计算芯片对中国大陆的出口限制，以NVIDIA的A100芯片的性能指标作为限制标准； 2023 年 10 月美国商务部再次收紧限制措施，将A800和H800芯片两款芯片也列入管 制清单；2025 年 4月将英伟达的H20芯片、AMD的MI308芯片以及同类型人工智能 （AI）芯片纳入许可管制，出口到中国需要许可证。尽管H20销售限制几经反复，中国 互联网监管机构国家互联网信息办公室也要求英伟达对H20算力芯片“后门”风险问题 进行说明。AI芯片市场供给缺口仍然存在，中美政策反复倒逼国产芯片自研突破，国产 替代趋势明确。

国家政策强力支撑，智算中心资本投入持续增长。我国人工智能产业在全方位政策支持 下迎来重大发展机遇，在供给侧通过研发引导、政府引导基金及财税优惠等措施，加大 对GPU及相关企业的支持力度；在应用端积极推动智算中心建设，强化国产化采购，鼓 励软件及外围设备与国产GPU的适配优化，根据中国通信工业协会数据中心委员会发布 的 《中国智算中心产业发展皮书书》，截至2024年8月，中国智算中心项目超过300个， 预计2024年中国智算中心市场投资规模达1,014亿元，并有望在2028年达到2,886亿 元。

2.2 全球GPU需求持续爆发，国产芯片渗透率加速提升 

AI需求驱动强劲，全球GPU及AI智能芯片市场规模扩容。根据Verified Market Research 的数据，2024年全球GPU市场规模为773.9亿美元，2030年有望达到4,724.5亿美元， 2024-2030 年的复合增长率高达 35.19%，呈现强劲的增长态势。根据 Precedence Research 数据，2024年全球AI芯片市场规模约为732.7亿美元，预计2030年全球AI 芯片市场规模将达到3,360.7亿美元。

中国GPU市场快速扩容，本土芯片出货量持续上修。根据中商产业研究院，2025年中 国AI芯片市场规模将增长至1530亿元，2020年至2025年复合增长率达53%。根据 IDC，2024年中国加速芯片的市场规模增长迅速，出货量超过270万张，GPU卡占70% 市场份额，本土芯片出货量超过82万颗。

推理场景需求增加，推理侧工作负载占比提升。根据IDC报告，2024年中国人工智能算 力市场规模达到190亿美元，2025年将达到259亿美元，同比增长36.2%，2028年将 达到552亿美元。随着模型的成熟以及生成式人工智能应用的不断拓展，推理场景的需 求日益增加，推理服务器的占比将显著提高。IDC数据显示，预计到2028年，推理工作 负载占比将达到73%。

全球GPU市场头部化现象显著，国产芯片渗透率提升。根据Bernstein Research数据， 英伟达和AMD在2024年中国AI芯片市场中分别占据66%/5%的市场份额。根据IDC 数据，2024年中国本土AI芯片品牌渗透率约30%，出货量达到82万张，相较2023年 同期15%的国产品牌渗透率已呈明显提升趋势。2024年国产人工智能芯片出货量达82 万张，华为昇腾占据主导，昆仑芯、天数智芯、寒武纪、沐曦、燧原科技等企业实现数 万张级出货，国产替代进程显著加速。其中，根据Bernstein Research以销售金额口径 测算的数据及公司结合IDC数据以算力规模口径测算的结果，沐曦股份在2024年中国 AI 芯片市场中的份额约为1%。

三、C系列迭代加速，自研高速互连技术集群成绩亮眼

 3.1单卡性能：C600点亮将于2026年实现量产，产品线持续迭代

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