重估小米
作者丨王圆磊
谁最有可能成为下一代全球硬科技领导者？
可能答案有很多，但无一例外，无论哪个版本，小米都会出现在“牌桌”上。
这不仅是因为极强的品牌力，更是因实打实的业绩表现。
就在昨天，小米发布2026年第一季度业绩报告，单季营收站稳千亿规模。尽管营收、净利润同比有所承压。但亮眼的是，在全球原材料价格暴涨、行业利润普遍下滑之下，手机、IoT与生活消费品等核心业务经营利润环比大增近2倍。
如果将视野局限于短期的财务波动，也许会认为这只是一份“抗压能力不错”的成绩单。
但把目光拉远，将其置于更宏大的产业周期中审视，不难发现，小米正在经历着一场深层次变革。
过去，市场习惯于用传统硬件周期的标尺衡量小米。但今时不同往日，从财报中能明显看到，小米正在用高端化、全球化和AI全栈能力的系统性沉淀，重新定义自身的抗周期逻辑。
也就是说，小米穿越周期的底层逻辑已发生重构，以前的衡量标准已然变化，市场需要用全新的发展逻辑衡量小米。
小米锻造穿越周期“新内功”
从行业来看，硬件公司在传统叙事中被习惯视为强周期属性，其命运伴随着原材料价格、产能和出货量等兴衰而起伏。
小米作为一家硬件企业，过去市场也常常以此审视小米。
但亿欧认为，评判一家科技公司穿越周期的能力，短期业绩波动从来不是最佳指标，结构性经营业绩的走向才是核心。
小米Q1的业绩变化恰恰体现了这一点。整个一季度，除了营收业绩以外，真正的看点是，在行业利润普遍承压的背景下，核心业务经营利润环比大增近2倍。
这个数据表明，小米正在通过结构性指标的优化，逐步剥离对单一产业周期的依赖，构建起了独属的“周期免疫力”。结合小米近年动作来看，其特点异常明显。
首先是高端化，这是小米维持业绩韧性的“压舱石”。最近两年，很多硬件科技公司都提出了高端化，尤其是手机厂商纷纷将高端化视为战略方向。相比而言，小米高端化战略成效显著，已成为公司发展内核。
业绩是最好的佐证。在手机品类上，今年一季度，小米智能手机全球平均售价（ASP）同比增长8.2%，创下历史新高。尤其是在3000元及以上区间，小米在大陆市场销量占比高达23.5%。
就在前几日，小米推出了Xiaomi 17 Max，由此完成了小米数字系列标准版和Pro系列大小屏完整布局，形成更加完善的高端产品矩阵。也就是说，小米在手机业务上是以影像、性能与体验的系统性升级，换取更高的品牌溢价与毛利空间。
汽车高端化成效也非常亮眼。易车2026年1-4月终端销量排名显示，小米SU7稳居20万以上纯电轿车销量第一，小米YU7位列SUV销量第二，两款主力车型稳占高端新能源主流市场。
如果说高端化是纵向的保障利润空间，那么全球化则是横向开拓。当国内竞争进入白热化，“不出海，就出局”，向海外市场要增长，便成为了行业共识。
今年一季度，小米海外业务展现出强劲动力。比如，境外IoT与生活消费品收入逼近百亿大关，创下历史新高，平板、电视、大家电等品类均实现了两位数增长。再比如，境外互联网服务收入达到30亿元，同比增长9%。
全球化对企业的重要性不言而喻，提升全球配置能力，极大地分散了区域市场波动的风险，也让小米不再过度依赖单一市场的景气度。
此外，汽车业务值得一提，正是小米汽车的成功突围，为其大幅提升了想象空间。2021年小米启动造车业务时，外界还存在诸多质疑，然而经过五年探索，小米汽车“后来者居上”，成功打破了汽车行业旧格局，成为全球汽车产业版图中的重要一子。
一季度小米智能电动汽车及AI等创新业务收入达199亿元，同比增长6.9%。
财务贡献是其一，更大的价值在于，在新能源汽车这个公认的“红海”中，小米仅用短短几年时间实现了跨越式发展，这极大地增强了用户对小米品牌的粘性，也让市场看到了小米的潜力，成为重估小米的重要砝码。
以高端化保障利润，用全球化拓展边界，再借汽车造势能，同时叠加生态优势，小米构筑了穿越周期波动的最强业务逻辑。在这个结构下，抗风险能力大幅提升，单一业务波动很难动摇全局。
AI成为底色，彰显长期价值
眼下，毫无争议，AI已是全球科技领域主流叙事，几乎所有企业都在向AI靠拢，几乎所有人都在谈论AI。
聚焦到小米上，其实不难发现，小米的目标从不仅仅是卖一部手机，抑或卖一台汽车，其核心是想通过AI技术，彻底重构“人车家”全生态的底层逻辑。
技术的力量无远弗届，AI也正是驱动小米长期增长的核心变量。
来看研发。
一季度小米研发支出达到90亿元，同比增长33.4%，研发人员总数突破2.6万人。
与一众科技公司相比，小米这个投入力度可圈可点。持续大手笔的研发加持，换来的是肉眼可见的AI能力提升。
先是AI大模型，跻身全球第一梯队。自2022年底ChatGPT亮相以来，国内大模型紧随其后。三方机构统计显示，截至2025年7月底，中国AI大模型数量就已突破1500个，“千模大战”让全球看到了中国AI产业的爆发力。
但在这种竞争格局下，小米凭借高强度研发投入，成功撕开差异化竞争缺口。2024年，小米启动MiMo项目入局基座大模型。2025年以来，小米陆续推出并开源系列模型，从单一模型发展为完整的产品线，包括云端大模型、高效率推理模型、全模态模型、语音模型、具身智能模型等。
可以看到，小米从进场伊始便将MiMo视为了基础能力，未来要为手机、车机、智能家居等多终端场景提供统一的AI支持，这种全栈布局也能最大程度发挥生态优势。
MiMo项目也的确不负众望，最新数据显示，旗舰基座模型MiMo-V2.5-Pro在权威榜单Artificial Analysis上，综合智能指数和Agent指数均跻身全球开源模型并列第一，已达到全球顶尖Agent模型水平。
就在发稿前夕，小米宣布MiMo-V2.5系列API价格永久降价，最高降幅达99%，并同步升级Token Plan计费体系，用量提升至原来的5至8倍。持续推动MiMo规模化应用。
后是Agent全面落地。前不久，“养虾热”席卷AI行业，小米迅速行动，推出了业内首个手机“龙虾”Xiaomi miclaw，并快速拓展至平板、PC、Mac、有屏音箱等多品类终端，推动AI从被动响应向主动服务进化。
完全可以想象，未来miclaw与超级小爱深度融合后，成为一个能够跨设备、跨场景且能理解用户意图的智能体，在小米庞大的IoT生态基础上，为用户提供最佳的AI体验。
技术的终极目标是落地应用。在这方面，小米拥有庞大的硬件入口和制造场景，更加具备独特优势，能将AI技术转化为实实在在的生产力。
比如在相继推出初代机器人VLA大模型、触觉驱动机器人精细抓取微调模型后，今年3月，小米人形机器人入驻汽车工厂实操实训，从虚拟的数字世界，向物理AI世界迈出了关键一步。
回头看，从手机到汽车，从家居到机器人，小米以大模型、智能体等AI能力为底座，正在构建一个完整的AI闭环。
亿欧认为，进入AI下半场，应用是竞争的关键，也是企业最稀缺的能力。小米的“人车家”全生态，恰恰构成了坚固的“护城河”。
砸上600亿，赌一个未来
凡基业长青的世界级公司，皆具备穿越周期的能力。
在寻求短期业绩和长期投入之间，小米选择了后者。
小米公开承诺，今年AI投入至少160亿元，未来三年累计超过600亿元。对于一家硬件公司来说，这种“饱和式”投入可谓惊人。这也构成了小米穿越周期波动的底气来源。
未来5年，小米技术投入超2000亿元在小米发展历史上，不止一次遇到过危机。小米集团合伙人、总裁卢伟冰在财报电话会议上直言，小米集团曾经历过两次困难时期，而每次困难过后都会更加强大。
区别是，以前靠韧性扛过去，现在则是在成本上涨等产业周期因素下，用AI撑起下一轮增长引擎。
周期无处不在，关键是如何应对。今天的小米，“人车家”全生态更加完善，且技术护城河更深、基本面更稳。这本身就是值得重估的筹码。
更重要的是，小米还在持续投入研发，AI像是一个尚未被完全挖掘的“金矿”，市场还未对其估价。当存储、原材料上涨周期结束，AI将释放出更大作用，市场也有望看到一个全新的小米。
届时回头看，无论是991亿元的营收，还是61亿元的净利润，都只是“水面”上的数据。在更深的“水下”，一个以AI为核心引擎、以“人车家”全生态为底盘的新小米，正在加速成型。
这种内在的长期潜力，得到了众多机构的看好。中信证券表示，看好小米持续成为中国乃至全球最优秀的硬核科技生态公司，并以AI能力持续提升智能硬件生态的价值。从长周期视角来看，小米估值的驱动力已从锚定于手机产品周期转变为锚定于小米品牌本身，而品牌力是更加深厚的护城河。
中银国际则认为，对小米推动周期性复苏的基础韧性保持建设性态度（积极）。长远来看，小米独特的“人车家”全生态及其专有的AI全栈能力，使其有望在蓬勃发展的实体AI时代脱颖而出，成为领跑者。
摩根士丹利更直接，在其研报中将小米列为了Top Pick（首选股），并给出“增持”评级。
就在业绩披露当天，小米发布了一项200亿港元的股份回购计划公告。今年以来，小米不断加码回购力度，2026年至今累计回购总金额已超84亿港元，超过去年全年，回购力度港股第二。
信号很明显，小米管理层对公司的长期价值有着远超短期市场情绪的信念，对自身业务前景充满信心。
风物长宜放眼量，在小米身上，AI变革的红利，才露出冰山一角。
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