专题：AI赛道太拥挤，6月A股风向要变？
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中信证券研究 文|陈峰 裘翔
当前A股资金缩圈与虹吸、个股收益率分化均已触及历史极值，头部资产与长尾资产的收益率相关系数正逼近0.5的背离临界点。复盘历史，极致缩圈见顶并不决定大盘方向，但相关性背离往往预示着前期抱团的主线步入休整，资金行为与市场情绪面临结构性切换。展望后市，市场能否从极致分化走向系统性收敛，取决于宏观基本面增长与全球流动性能否实现顺畅接力。在宏观外部靴子落地前的模糊期，单纯依赖产业微观叙事已很难打破“缩圈”僵局，建议以“AI+能化”的新杠铃结构作为兼顾降波与收益的战略解。
▍当前A股市场的资金缩圈与虹吸效应已接近历史极端状态。
根据Wind数据（下同），2026年5月全市场成交额前10%个股的成交总额在全市场中的占比已飙升至59.2%，该数值的历史分位数已高97.5%，接近历史峰值。当前在存量博弈下，资金正在以前所未有的密度向头部个股集中，微观结构的局部过热与整体失血并存，市场收敛的压力正蓄势至临界点。
▍个股的收益率分化也已触及历史极值。
2026年5月，全市场成交额前10%的头部核心圈，其滚动12个月成交额加权收益率累计高达161.5%，处于97.9%的历史高分位数。全市场成交额后50%的长尾失血圈，其滚动12个月累计收益率仅为-0.73%，历史分位数仅为51%。两者的差值滚动收益率达到了162.2%。此外，当前成交额前10%的头部资产与后50%的长尾资产，其滚动12个月累计收益率的相关系数已回落至0.57。这一数值正靠近0.5的传统背离临界点，表明两者的相关性正在持续下行。
▍全A缩圈顶峰之后的20周内，市场交易活跃度整体保持平稳。
复盘历史上的五次典型截面数据可以发现，在触发缩圈顶峰（前10%个股成交额占比超越55%）后的20周内，周度换手率的中位数始终稳定在4.5%至7.5%的温和区间。这表明极致分化见顶后，全市场资金在总量层面的撤离是极其缓慢的。微观结构上的流动性在相对稳定的总换手率下，于头部核心圈与长尾出清圈之间进行深度的存量再平衡与阵地转移。
▍A股市场在缩圈顶峰后的20周内，Wind全A指数的走势分化极大。
历史上5次典型截面数据可见，在触发极值后的第20周，市场整体收益率的平均值为25%，中位数为16%，但上限高达116%、下限低至-19%。这一剧烈分化有力地证实了流动性缩圈本身并不决定大盘的方向。资金缩圈至极值仅意味着微观交易结构的恶化已达临界，而后续20周指数是演绎为2014年的全面喷发、2025年的震荡上行，还是2018、2023年的失血型收敛，取决于宏观基本面增长确定性与宏观流动性能否在关键窗口期实现顺畅接力。
▍历史上高/低成交额个股收益率背离之后主线往往会切换。
我们选取历史上头部10%成交额与尾部50%成交额个股的滚动12个月相关系数跌破0.5的时点作为T=0，从历史表现来看，T=0前60个交易日领涨的行业，与T=0后60个交易日领涨的行业几乎完全不同。这也意味着相关性背离后资金行为与市场情绪已出现结构性变化，前期抱团的强势板块往往会进入休整，而新的主线会在低关注度或资金重新配置的方向中形成。
▍2025年以来的几次大级别风格切换，触发点都是全球宏观剧烈共振。
2025年以来，市场经历了关税战、中美缓和、美国通胀加剧、霍尔木兹冲突、特朗普访华等对全球宏观环境有巨大影响的外部事件。在存量博弈诱发的极致分化下，产业内部微观叙事变化很难打破当前的“缩圈”僵局。能够凝聚全市场共识并推动资金跨资产与跨行业切换依赖宏观级别的外部靴子落地。展望后市，能潜在扭转全球风险偏好的事件包括霍尔木兹海峡通航、中美经贸协议突破性进展、沃什履新后首次美联储议息会议等。
▍“AI+能化”构成今年新的杠铃结构，风格切换契机或许在于宏观变化。
面对今年的外部不确定性，“AI+能化”的新杠铃是实现投资组合降波的战略解。AI作为进攻端，满足了进取型资金对高成长和新范式的追逐。能化作为稳健端，负责对冲宏观不确定性，满足了配置型资金对高确定性收益的需求。
▍风险因素：
国内经济复苏或政策不及预期；国内消费需求超预期下滑；欧美经济超预期衰退；中美科技贸易或金融领域摩擦加剧。
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责任编辑：凌辰
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