金吾财讯|长城证券发布研报指，哔哩哔哩-W(09626)26Q1实现营业收入74.7亿元，同比增长6.7%；归母净利润2.02亿元，实现扭亏为盈；调整后归母净利润5.85亿元，同比增长62%，经调整净利润率达7.8%，同比提升2.6个百分点。

　　平台流量稳步增长，26Q1日均活跃用户(DAU)同比增长8%至1.15亿，月活跃用户(MAU)增至3.76亿，用户日均使用时长创新高至119分钟，同比增加11分钟，总用户使用时长同比增长19%。广告业务收入达25.9亿元，同比增长29.6%，游戏类广告主贡献显著增量，数码家电、汽车、家装家居等行业广告投放增长强劲，其中家装家居广告投放同比增长超130%，AI预算同比增长超170%。公司通过AI技术优化广告算法，26Q1效果广告的CTCVR同比提升25%，AIGC工具提升广告创意生产效率。搜索、小程序等场景广告收入同比翻倍。

　　游戏业务26Q1实现收入15.2亿元，同比下降12%，环比下降1%，主要受《三谋》高基数影响。新游戏方面，《三国：百将牌》已开启小范围公测，预计2026年7月正式上线；SLG产品《三国志.王道天下》基于光荣特库摩正版IP，计划年内上线；《闪耀吧！噜咪》计划2026Q4全球发行；《逃离鸭科夫》推进主机端及手游版本。短期游戏业务仍承压，需关注新游表现。

　　长城证券预计2026-2028年公司营收分别为333.76/362.37/389.80亿元，调整后归母净利润分别为30.0/40.6/47.1亿元。公司维持中长期毛利率40%-45%、营业利润率15%-20%的目标不变。公司广告业务维持高速增长，新游戏储备丰富，上线后有望贡献增量收入及利润，公司维持中长期毛利率40%-45%、营业利润率15%-20%的目标不变，维持“买入”评级。

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