1. 行情复盘：供需双击，锂价新周期来临
头部企业复产冲击下，25H1 锂价击穿成本支撑后流畅下跌。受行业龙头产能恢复 投产带来的市场冲击影响，2025 年上半年碳酸锂价格彻底失守成本防线，整体行情 呈现持续下行态势。2024 年开春之后，国内新能源汽车市场消费需求表现优于市场 预判，经历过 2023 年整体清库调整的中游原材料生产企业，纷纷开启主动备货模 式，再加上同年三月江西地区环保整治引发行业减产预判，多重利好因素共同推动 2024 年上半年锂价止住跌势并出现小幅回暖，整体行情表现超出市场普遍预估。 在此之后，市场对下游终端需求走弱的预判逐步落地，碳酸锂行情正式步入低位调 整周期。即便传统消费旺季到来带动行业集中备货，叠加行业头部厂商阶段性减产 事件短暂提振市场心态，使得锂价出现短暂小幅回暖，可在行业整体产能过剩的长 期格局制约下，此次反弹行情难以延续，价格再度回归下行通道。进入 2025 年伊 始，随着主流锂盐企业陆续恢复生产投放市场，进一步打破市场价格底线，行业成 本支撑彻底失效，碳酸锂现货价格接连刷新低位，长期维持在低价区间震荡运行。
2025 年 6月末开始，“反内卷”背景下，供应端江西青海矿权不合规问题发酵叠加需 求超预期，碳酸锂价格持续反弹。2025 年 6 月末，行业逐步走出低价竞争格局， 叠加下游需求向好，碳酸锂价格开启回暖行情。同期大厂采购需求落地，现货行情 偏强，锂矿价格同步走高，原料成本支撑愈发稳固。7 月中旬市场利好进一步凸显， 下游需求表现亮眼，供给端迎来强监管整顿。江西多家在产锂矿曝出审批手续不合 规问题，被责令限期整改，区域锂料供应面临缩减压力；随后青海盐湖锂资源开采 也被叫停整改。此次产地整治范围持续扩大，国内锂资源产能收缩预期大幅升温， 市场供给收紧逻辑强化，直接推动碳酸锂价格自低位持续反弹上行。
2025 年四季度是碳酸锂市场供需格局逆转、价格强势反弹的关键阶段，彻底告别上 半年低迷态势。季度初期，在矿端供应收缩预期、下游补库需求集中释放的共振下， 锂价自低位快速反弹，开启上行通道。随着行情推进，储能需求爆发式增长、新能 源车带电量增长超预期，叠加产业链库存低位、现货流通偏紧，市场做多情绪持续 升温，价格不断冲高。市场从 “供应过剩” 预期快速切换至 “紧平衡”，为2026年 价格上行奠定坚实基本面基础。
2026 年一季度，淡季不淡，碳酸锂价格中枢较2025年四季度有显著抬升。一季度 供需呈现持续性的紧平衡，叠加上游锂盐厂挺价、下游节前补库与海外矿端扰动形 成多重共振，推动价格完成 “快速拉升—短期回调—再度冲高” 的完整周期。年初 下游集中备货与锂盐散单惜售带动价格自低位反弹，春节假期前后市场观望情绪升 温引发阶段性回调，而津巴布韦锂矿出口管控等海外供应扰动事件，强化了市场对 供给收缩的预期，叠加储能需求持续释放，支撑价格再度走强，迎接后续价格主升 浪的来临。
进入二季度，碳酸锂市场供需紧平衡格局进一步固化，价格开启强势上行通道。截 至 5 月中旬，现货价格已突破 20 万元 / 吨，显著高于一季度水平。供应端扰动 持续发酵，津巴布韦禁矿影响延续、澳洲柴油危机引发可能性的减产及国内部分矿 区检修，导致锂矿原料供给偏紧，锂盐产能释放受限，现货流通量持续收缩。需求 端韧性超预期，动力电池排产稳步回升，储能产业需求爆发式增长，海外订单持续 旺盛，下游刚需支撑强劲，叠加产业链低库存格局，市场对供需缺口的预期持续强化。在此背景下，商品与现货价格联动上涨，市场呈现 “供应收缩、需求旺盛、库 存低位、价格坚挺” 的特征，价格弹性显著增强，高位博弈成为市场主流。
2. 供给端：矿权扰动风险加剧，供给不断下调，全年不及预期
地缘因素凸显，供给增速放缓。随着全球矿权的收紧，部分澳矿、非洲矿、南美盐 湖扩产项目出于地缘因素影响，投产进度不及预期，我们预计2026年全球锂供给将 增加34.5万吨LCE至217.1万吨LCE，增幅达18.9%。 中性情况下，2026-2030年仍有新增产能按规划建设中，站在当下静态的时点，我们 预计 2026-2030 年全球总供给为 217.1/254.5/284.0/316.6/339.2 万吨，增幅为 18.9%/17.2%/11.6%/11.5%/7.1%，2028-2030 年行业供给增速明显放缓。
海外锂矿：澳洲已停产矿山复产艰难，低成本项目产能爬坡，非洲地缘风险加剧。 虽然澳矿项目此前停产项目仍未复产，伴随泰利森旗下 Greenbushes 矿山扩产、 Liontown 旗下 Kathleen Valley 新建项目继续爬产，Mt Holland产能爬坡，澳矿供给 将继续保持增长，仍在全球锂供给中扮演主角。 津巴布韦矿业部基于矿产出口中的违规行为，对于矿产进行严格监管，此外要求中 资企业在2027年1月1日之前建设完成硫酸锂冶炼工厂，导致中资企业于2026年 2 月底开始停止发运锂精矿，造成国内实际供应减少。由于后续政策的不确定性， 我们预计非洲矿仍旧面临相关风险，我们预计 2026/2027/2028/2029/2030 年海外锂 矿产量将达90.9/104.3/114.1/125.3/131.6 万吨 LCE ， 增 幅 为 17.6%/14.8%/9.4%/9.8%/5.0%。
海外盐湖：成本被明显低估，产能释放或不及预期。南美锂三角资源禀赋好，被市 场普遍认为成本较低。实际上，南美由于基础设施差、通胀等因素，提锂成本被明 显低估。从目前中资企业在阿根廷投资的3Q盐湖、C-O盐湖项目看，实际成本明 显高于可研成本。因此当前锂价下，我们认为南美盐湖供应或不及预期。 随着SQM、雅宝旗下Atacama盐湖、Arcadium旗下Hombre Muerto盐湖、Olaroz盐 湖、赣锋锂业旗下C-O盐湖、紫金矿业旗下3Q盐湖项目等新增产能陆续爬坡，我 们预计2026/2027/2028/2029/2030 年南美盐湖提锂产量将达 50.7/55.9/59.7/64.4/69.2 万吨LCE，增幅为14.6%/10.3%/6.8%/7.9%/7.5%。分区域来看，智利盐湖项目由全 球两大盐湖提锂企业SQM、雅宝运营，工艺成熟稳定，产能规模较大，我们预计扩 产项目产能如期释放概率较大，而阿根廷新增产能大多为新建项目，同时产能规模 较小，成本压力更大，我们预计阿根廷供应不及预期可能性较大。
国内云母：矿证合规审查日趋严格，江西云母企业复产艰难，扩产难度增加。2025 年7月中旬开始，供给端江西宜春枧下窝陶瓷土（含锂）矿、水南矿段瓷土（含锂） 矿等8处矿权被通告存在规避上级部门审批权限，越权办理出让、变更或延续登记 手续问题，宜春市自然资源局要求相关矿企于2025年9月30号之前提交矿种变更 储量核实报告，合理确定主矿种。被点名的矿山基本包含江西目前在产的所有锂项 目，且后续枧下窝停产仍未复产，矿权不合规问题导致江西锂供给存在大幅下修风 险。我们预计2026/2027/2028/2029/2030 年 国内锂云母矿产量将达 14.2/21.6/27.4/33.3/38.8 万吨 LCE，增幅为-15%/52.1%/26.9%/21.5%/16.5%。
国内盐湖：禀赋不足叠加技术瓶颈，国内盐湖开发较为困难。青海察尔汗等盐湖镁 锂比较高，镁锂化学性质极近，分离困难。且原卤锂浓度仅0.01~0.03%，远低于南 美，提锂效率低、尾矿含锂高、浪费大。此外，一湖一策较为显著，各盐湖成分差 异大，技术无法复制，每个项目都要长期研发与调试。新产线1–2 年爬坡才能达设 计产能，很多项目长期低负荷运行。中性预期下，我们预计2026/2027/2028/2029/2030 年 国内盐湖锂产量将达 26.6/32.3/35.3/38.3/39.3 万吨 LCE ， 增 幅 为 47.8%/21.4%/9.3%/8.5%/2.6%。
3. 需求：动力压舱石作用坚固，储能强势发挥第二增长曲线
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