海财经·证券导报记者 王昭全

继年报净利润腰斩后，京东（09618.HK）2026年一季报又腰斩了。

不过，公司收入仍在大幅增长。2025年京东实现收入超1.3万亿元，同比增长13%。体量继续扩大，京东当上了中国电商第一梯队的龙头大哥。

什么叫增收不增利？这就是教科书级别的案例，是普通人看不懂的“乱花钱”。年报显示，就京东外卖这一项业务，2025年就亏了466亿元，整体算下来，京东几乎没得赚，完全是“赔本赚吆喝”。而且不只外卖业务，京东还砸钱搞AI。

跑马圈地，与一定体量的同行内卷“火拼”，会遭到反噬。看上去，这个“巨无霸”在吞噬膨胀的同时，转速也在变慢。

但是，靠补贴玩低价竞争，用利润换规模，能走多远？

狂揽1.3万亿

相当于每天进账35亿元

刷到京东2025年财报，属实被惊到了，尤其全年营收这一指标，竟远超华为、阿里，直接到13091亿元。1.3万亿！这是什么概念？比华为多出了4291亿元，比阿里还高出3000亿元，稳坐中国第一大民企宝座。

1.3万亿元！这个数字有多震撼？相当于每天进账35亿元。

2025年，京东营收同比增长13%，华为同期营收8809亿元，增速仅2%出头。京东把差距从两年前的险胜拉到了4291亿元。但华为的净利润率依旧稳健，而京东的经营利润率从3.3%跌到了0.2%，几乎贴着盈亏线在跑。

京东用一份冰火两重天的成绩单，把中国民营企业的“王座”硬生生抢了过来。

为啥增收不增利，京东华南区相关人员解释道，京东营收高，是因为京东是直接参与产业链，向供应商直接购买商品，所以营收比其他平台增速快。而利润不高，是因为京东让产业链各方都参与进来一起分享，共同发展。

不过，业内人士指出，当前的消费市场正在经历一场漫长的降级周期，用户不再为品牌溢价买单，只认一个标准：谁便宜买谁，京东恰好踩中了这个风口。

2023年，京东董事局主席刘强东强势回归，定下低价为未来三年的核心战略，这是一次180度的大转弯，过去京东靠品质和物流立身，现在要靠价格“肉搏”。

动作很猛：上线京喜自营、加码采销直播、线下开折扣超市等，2025年，这套组合拳换来了13%的营收增长，也换来了0.2%的经营利润率，相当于每卖100元，只赚2毛。

这种打法，像是一个五星级酒店突然改成了青年旅舍的价格，但房租和水电还是五星级的成本。

一季报净利润又腰斩

2025年，京东归母净利润为196亿元，同比下滑超过50%，非美国通用会计准则下净利润为270亿元，同比下降43.5%。

分拆年报，亏损466亿元，是京东外卖业务在2025年交出的账单。平均下来，每天“烧掉”1.28亿元。这个数字，比很多上市公司一年的营收还多。

钱都烧到哪里去了？2025年的营销费用从480亿元暴涨至840亿元，增加的360亿元，几乎全变成了用户手机里的满减红包、商家端的免佣金政策，还有骑手口袋里的补贴。一场从年初打到年尾的补贴大战，让京东在第四季度罕见地出现了亏损。

2025年第四季度，京东实现收入3523亿元，同比微增1.5%。然而，该季度净亏损达到27亿元，而上年同期净利润为99亿元，非美国通用会计准则下的净利润也大幅缩水至11亿元。

烧了这么多钱，换来了什么？京东自己说，过去一年有超过2.4亿用户通过京东点外卖，市场份额达到了15%。但第三方机构的数据给出了另一个版本：在纯餐饮外卖市场，美团占了近一半，淘宝闪购紧随其后，京东的份额可能只有个位数。即便算上京东擅长的3C数码、日用百货等即时零售订单，市场份额也仅在9%左右。

业绩还在下滑，京东2026年一季报业绩又腰斩了。

2026年一季度，京东营收达到3157亿元，同比增长4.9%；经营利润38亿元，同比下滑63.9%；归母净利润为51亿元，同比下滑53.2%。

从分部数据上看，也有亮点，京东的零售板块依旧扛起为公司贡献利润的重任。2026年一季度，该板块收入同比增长1.8%至2685.9亿元，经营利润同比增长16.5%至149.6亿元。经营利润率达5.6%，创下历史新高。

这一点在2025年就得到了印证。

2025年，京东的年度活跃用户数突破了7亿，季度活跃用户数和用户购物频率，同比增长都超过了30%；日用百货品类收入增长了15.3%，连续五个季度保持两位数增长，在商品收入中的占比超过了四成；商超品类更是连续八个季度双位数增长。

这些数字背后，是京东用外卖这个高频入口，拼命把用户往自己生态里拽的尝试。高频带低频，这是零售行业的铁律，点一份外卖，可能顺手买一箱牛奶、一包纸巾。当用户习惯了在京东上解决“半小时生活需求”，下次想买手机家电时，打开同一个APP就成了自然选择。

京东用1.3万亿元营收证明了自己的体量，却用腰斩的利润暴露了增长的脆弱性，活血必会耗血。

“外卖大战”被叫停

二次创业又看上了AI

现在的京东，像极了刘强东的一场二次创业，只不过这一次，他要解决的不是物流效率，而是如何低价还能活下来。

京喜自营成了试验田，它不再只做流量分发，而是直接扎进工厂，跟厂长一起核算成本、改造产线。数据显示，2025年京喜自营为京东带来了1.5亿新用户，累计3.7亿人买过京喜的商品。这组数字说明一件事：用户对低价的忠诚度，远高于对品牌的忠诚度。

但这门生意依然危险，低价的本质是效率的极限游戏，当拼多多用算法把库存周转压到极致，当抖音用内容把流量成本打到地板，京东靠什么守住那0.2%的利润？

于是，京东在AI和外卖上疯狂加码，CEO许冉公开表示，2026年外卖投入将降低，最烧钱的阶段正在过去，而日百品类连续5个季度双位数增长，占商品收入比例超过40%，标志着京东正在摆脱对带电品类的单一依赖。

曾经被外界嘲讽太重、太慢的自建物流，在AI提效和规模效应的加持下，反而成了京东敢于发动价格战的最硬底牌，仓库是自己的，卡车是自己的，快递员是自己的，每一分成本的压缩，都能直接变成降价的子弹。

2025年京东的研发投入达到222亿元，同比增长超过30%。

一边是每天烧钱上亿的外卖，一边是重金押注的AI。在外人看来，这像是慌不择路地四处出击，但所有的动作都指向同一个核心——供应链。

2025年，外卖战火从街头巷尾烧进了万亿市值巨头的财报里，AI浪潮从技术实验室席卷至每家公司的第二增长曲线，价格战与利润挤压成为贯穿全年的关键词。

看看同行吧。从营收规模来看，京东以13091亿元稳居榜首；阿里巴巴以10167.49亿元紧随其后，同比增长约3.56%；拼多多全年营收4318亿元，同比增长9.65%；美团全年营收3649亿元，同比增长8.08%。

四家企业净利润均下滑。阿里巴巴净利润同比下滑23.78%至921.64亿元；拼多多净利润同比减少11.62%至994亿元。美团则由上年的盈利358亿元转为净亏损234亿元，成为四家中唯一录得全年净亏损的企业。

美团的净亏损，则直接暴露了外卖价格战的惨烈程度。

业内人士指出，市场还是那个市场，同行也在做。内卷引发吞噬，结果是“外卖大战”被叫停。低价竞争带来了利润腰斩，不成功，就甩锅给外卖，这值得反思。

当补贴成为唯一的竞争手段，当流量成为平台手中最锋利的武器，真正的市场逻辑已经扭曲。

所谓的“价格战”，瞄准的从来不是价格，而是对行业的掌控。但低价竞争从来都不是可持续的商业模式，它只是资本扩张期的一种战略工具。一旦形成垄断地位，到那时，消费者今天享受的“实惠”，将被加倍索回。

来源：海财经·证券导报 | 责编：冼雅雯丨审校：曾丽园

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