金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，药明合联(02268)拟使用最高1亿美元内部资金开展股份回购，彰显长期发展信心。公司现金储备充裕(截至2025年约75亿元)，为资本开支提供坚实基础。国泰海通看好ADC等新模态药物带动下对CDMO需求的提升及公司业绩的持续兑现，维持“增持”评级，目标价84.38港元。

　　公司2025-2030年营收年均复合增长率目标为30%-35%，高于行业平均约25.6%的增速。依托“赋能-跟随-赢得分子”全链条战略、一体化CRDMO服务及全球领先技术平台，公司在ADC、双抗ADC、双载荷ADC、AOC、APC等创新分子领域持续布局。2025年，在金额超过10亿美元的ADC并购交易中，50%的被收购方是药明合联客户。

　　管线、订单、产能实现三维共振。2025年新签iCMC项目70个(创历史新高)，在执行iCMC项目达252个；药物发现阶段累计项目1039个，临床前124个，临床阶段128个，PPQ项目18个，商业化项目1个。未完成订单约14.89亿美元，同比增长50.3%；新签合同价值13.3亿美元，同比增长41%。资本开支持续加码，2025年实际开支约12亿元，2026年计划投入约31亿元，重点投向无锡、新加坡、江阴、苏州等基地建设，叠加东曜药业整合协同，全球产能与交付能力快速提升。

　　风险提示：全球生物医药研发景气度下滑风险；行业竞争加剧风险；全球宏观地缘风险；产能建设不达预期风险。

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