金吾财讯|交银国际研报指，小鹏集团(09868)1Q26总收入130.3亿元(人民币，下同)，同比-17.6%；汽车销售收入110.0亿元，同比-23.5%；净亏损扩大至17.8亿元，Non-GAAP净亏损16.9亿元。公司1Q26交付62,682辆，同比-33.3%，反映行业淡季、一车双能早期推进及老款基盘车型动能偏弱。1Q26整车ASP约17.5万元，环比4Q25提升约1.1万元，主要受高价X9占比提升及海外高毛利销量占比提高带动，对冲了终端促销扩大及成本上行压力。汽车毛利率12.1%，环比-0.9ppt，但高于预期；整体毛利率20.6%，同比+5.0ppt、环比-0.7ppt，同样高于预期。利润端主要受AI及新车周期前置投入压制：研发费用29.1亿元，同比+46.8%、环比+1.1%；SG&A18.8亿元，同比-3.2%、环比-32.5%，环比减少约9.1亿元，主要因销量下降带来经销门店佣金减少。经营亏损18.7亿元，显示销量杠杆尚未释放。
管理层指引2Q26交付10.0-10.6万辆，收入196–208亿元，均高于预期。该机构测算2Q26隐含整车ASP约17.6-17.7万元，较1Q26大体稳定。节奏上，4月已交付31,011辆，2Q26指引隐含5–6月合计需交付68,989–74,989辆，月均34,495-37,495辆，较4月提升11%-21%；若5月接近4月水平，则6月需交付约37,978-43,978辆，较4月提升约22%–42%，新车爬坡仍是兑现指引的关键。催化剂包括MONA M03改款、GX上市、四款全新SUV周期、海外扩张及AI商业化推进。AI方面，图灵芯片、VLA2.0、Robotaxi和Iron机器人构成小鹏从智能EV向物理AI平台延展的核心变量。
该机构认为，小鹏1Q26并非利润兑现期，而是以AI投入换长期估值空间的战略加仓期。短期看，投资者需验证2Q26新车放量、ASP稳定及汽车毛利率能否在规模恢复后修复；中期看，MONA、GX及四款全新SUV决定2026年销量弹性；长期看，小鹏的核心差异化正在从单一智驾能力，升级为芯片+大模型+Robotaxi+机器人的物理AI平台。若Robotaxi试点、图灵芯片规模化应用、Iron机器人量产逐步兑现，小鹏估值框架有望从传统车企，转向智能汽车+AI智能体平台的分部估值。维持买入评级，目标价134.69港元。
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