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中金发布研报称，2022年8月至2024年“924”行情启动前，红利风格是A股和港股市场持续性较强的主线之一。高景气投资机会稀缺、资金面紧平衡以及“资产荒”环境三大因素共振，是红利策略占优的原因。但“924”行情之后前两大因素已逆转，使得高股息配置吸引力下降。向前看，高股息策略机会仍偏阶段性，或主要出现在市场波动调整期，或成长风格交易过度拥挤后的阶段性再平衡窗口。
中金主要观点如下：
2025年A股上市公司的分红特征
A股上市公司现金分红总额再创新高，约九成盈利企业进行现金分红。2025年A股上市公司盈利同比增长3%，整体业绩正增长结合政策鼓励分红回报，企业分红总额再创历史新高，分红比例继续提升。具体来看：1）2025年A股上市公司累计现金分红金额2.4万亿元，同比增长3%；现金分红公司数量占比66.4%，剔除亏损上市公司后2025年分红公司数量占比88.8%。2）A股整体分红比例（现金分红/净利润）较2024年略涨0.2个百分点至44.9%，剔除亏损公司后的分红比例为39.1%，其中非金融上市公司（剔除亏损公司）分红比例为47.8%，较2024年提升0.2个百分点。3）截至5月22日，A股市场2025年度分红对应的股息率1.8%，中证红利指数的股息率4.3%，沪深300股息率为2.7%，仍高于10年期国债收益率，但差距较去年有所收敛。
结构层面，食品饮料、纺织服装和通信行业分红比例居前列，具体来看：
高股息板块多位于传统低估值行业，多数行业股息率较2024年有所回落。从股息率维度，以2025年公告的现金分红为基准，A股多数行业股息率较2024年下降，仅食品饮料、公用事业、农林牧渔、非银金融和计算机行业的现金分红对应的股息率相比2024年有所上升，石油石化、有色金属和煤炭等行业股息率下降较多。以2025年底总市值计算的股息率最高的五个行业分别为银行（4.1%）、煤炭（4.1%）、家用电器（3.6%）、食品饮料（3.6%）及石油石化（3.6%），多为低估值传统行业（图表5）。
高分红比例的行业主要集中在消费行业、通信和煤炭，超一半行业分红比例较2024年仍有提升。从分红率的角度，2025年分红率居前的行业分别为食品饮料（83.4%）、纺织服饰（62.9%）、通信（62.7%）、煤炭（61.1%）及家用电器（60.2%）；较2024年提升较多的是农林牧渔、食品饮料和计算机等现金流较好、资本开支压力相对较低的行业，提升均在6个百分点以上；房地产、汽车、传媒、通信和非银金融等行业分红比例下降较多，其中房地产分红比例由2024年的29.4%降至2025年的14.4%，其分红能力仍受盈利能力和资产负债表制约。整体来看，2025年A股分红情况从此前的普遍改善转为分化，受自由现金流质量、盈利稳定性和资本开支周期等因素影响。
具体到细分二级行业，以股息率和分红率同时位于前20%（即股息率大于2.6%，分红率大于57%）的标准，满足要求的行业为食品加工、服装家饰、饮料乳品、厨卫电器、通信服务、非白酒、饰品、白色家电、商用车、煤炭开采、纺织制造、炼化及贸易。
A股高股息策略后市展望
风险偏好抬升环境下，当前高股息策略整体可能仍不具备相对收益的条件，但适合稳健型投资者做中长期选择。2022年8月至2024年“924”行情启动前，红利风格是A股和港股市场持续性较强的主线之一。高景气投资机会稀缺、资金面紧平衡以及“资产荒”环境三大因素共振，是红利策略占优的原因。但“924”行情之后前两大因素已逆转，使得高股息配置吸引力下降。展望后市，上述环境仍然不利于高股息策略跑赢：1）AI产业链高景气扩散，高增长机会并不稀缺。2026年以来AI产业趋势加速演进，大模型技术持续迭代，AI Agent应用逐步普及，市场开始看到AI产业链打通商业闭环并兑现业绩增长的可能性，市场形成了AI产业链为主线，能源转型、高端制造出海等多条支线并存的投资环境。这与2023年成长行业普遍受困供需失衡、持续高增长行业稀缺的环境形成鲜明对比。成长风格占优的环境下，市场具有盈利前景高并且收益弹性大的赛道投资机会，高股息策略难有超额收益。2）资金面活跃，增量资金持续入市。股市资金面保持活跃，并与指数表现形成正反馈，偏股型基金发行回暖，个人投资者开户踊跃，在增量资金相对充裕的环境下，流动性一般的高股息板块并非增量资金明显增配的领域。3）风险偏好回升，“资产荒”逻辑弱化。尽管经济基本面和宏观流动性仍然支持低利率环境，高股息股票仍然具备绝对收益的价值。但随着股市持续回暖，部分一线城市房价显现企稳迹象，“资产荒”的逻辑边际弱化，对于高股息策略也带来影响。向前看，高股息策略机会仍偏阶段性，或主要出现在市场波动调整期，或成长风格交易过度拥挤后的阶段性再平衡窗口。
主观选股思路方面，重点关注具备独立基本面逻辑的自下而上机会。基于前述分析，单纯依靠获取分红的高股息策略投资难度加大，建议挖掘与经济周期关联度不高，并且具备例如产业出海、能源转型、产能出清等逻辑的个股机会，涉及一级行业主要包括家电、机械设备、公用事业、化工和交通运输等行业。
图表1：A股上市公司现金分红总额再创新高，近九成盈利企业现金分红
资料来源：Wind，中金公司研究部图表2：2025年A股整体分红比例（现金分红/净利润）略升0.1个百分点至44.9%
资料来源：Wind，中金公司研究部图表3：红利资产的股息率较前期高点回落
注：股息率截至2026年5月21日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：沪深300和沪深300非金融的TTM股息率仍高于10年期国债收益率
注：股息率截至2026年5月21日
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：2025年A股多数行业股息率下降；银行、煤炭、家用电器、食品饮料和石油石化等行业股息率较高
注：剔除亏损企业
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：2025年多数A股各行业分红比例提升；消费行业、通信及煤炭等行业分红比例较高
注：剔除亏损企业
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：过去几年分红比例中枢提升的行业主要有食品饮料、纺织服饰、家电、计算机、通信和传媒等
注：股息率截至2026年5月21日；剔除亏损企业
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：位于第一象限股息率大于2.6%且分红比例大于57%的行业相对较少
注：股息率截至2026年5月21日；剔除亏损企业
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：构造的优化高股息策略2012年以来年化收益率17%，跑赢中证红利全收益517个百分点
注：数据截至2026年5月21日
资料来源：Wind，中金公司研究部
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