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　　来源：盛华观察
　　5月20日，曾被视为A股“眼茅”的爱尔眼科医院集团股份有限公司（300015.SZ）突发补税公告，股价应声大跌，市值一天蒸发超38亿元，令市场一片哗然。
　　当天上午，爱尔眼科发布公告称，经自查，公司需补缴税款3.48亿元、滞纳金1.76亿元，合计5.24亿元。截至公告披露日，公司已将上述税款及滞纳金缴纳完毕。此外，根据自查情况，公司还需增加2025年度企业所得税汇算清缴纳税申报金额2.32亿元。资本市场迅速“用脚投票”——开盘后股价低开低走，盘中一度跌幅逼近5%，最低触及9.42元/股，逼近前期9.32元/股的历史低点。截至收盘，爱尔眼科报9.47元/股，下跌4.15%，单日成交额达14.34亿元，总市值约883亿元。
　　补税额占一季度净利润近半，账期疑长达2-3年
　　5.24亿元的补缴额对于爱尔眼科并非小数目。2026年第一季度，公司归属于上市公司股东的净利润为11.81亿元，这意味着补缴金额相当于一季度净利润的44.37%。有投资者推算，滞纳金达1.76亿元，占补缴税款的比例超过50%，参考税法滞纳金按日计算的方式，欠税周期很可能长达2至3年，引发市场对于公司长期隐瞒税务问题的质疑。
　　针对补税原因，爱尔眼科证券部回应称，公司子公司遍布全国各地，一些子公司对当地税收政策理解可能存在偏差，本次补税是公司自查自纠的结果，不涉及相关行政处罚。补税事项将计入2026年当期损益，不属于前期会计差错，不涉及前期财务数据追溯调整。这也意味着，这笔5.24亿元的费用将直接冲击爱尔眼科2026年的利润表。
　　增收不增利“魔咒”早已笼罩
　　此次“税收门”发生在公司业绩压力最为集中的时刻。2025年年报数据显示，爱尔眼科实现营业总收入223.53亿元，同比增长6.53%；但归母净利润仅为32.4亿元，同比下降8.88%，是公司上市以来首次出现净利润下滑。在A股上市眼科医院企业中，爱尔眼科2025年收入虽位列板块第一，却是净利润下滑幅度最大的一家。
　　分业务来看，屈光项目仍是第一大收入来源，报告期内实现收入83.83亿元，同比增长10.26%，占营收比重37.5%；视光服务实现收入57.88亿元，同比增长9.64%；而白内障项目收入34.78亿元，同比微降0.31%。屈光手术毛利率连续四年下滑，净利率下降超6个百分点，核心利润支柱正面临前所未有的挑战。

　　百亿商誉悬顶，并购驱动模式逼近天花板
　　业绩下滑背后，是爱尔眼科赖以生存的“并购基金”模式正遭到市场质疑。2009年上市之初，爱尔眼科市值约60亿元，凭借“合伙人计划”与“产业并购基金”的资本运作模式，企业境内医院数量从2014年的约50家飙升至2025年底的391家医院及272家门诊部/诊所，市值在2021年一度逼近4000亿元。
　　然而，激进的扩张也留下了沉重的历史包袱。截至2025年末，公司商誉原值高达113.66亿元，占资产总额近三分之一，剔除累计减值后，账面上仍压着87.91亿元的商誉净额。如果所收购医院经营状况未达预期，大额商誉减值将直接吞噬公司利润。2024年已计提商誉减值1.88亿元，未来减值风险居高不下。
　　在近期机构调研中，爱尔眼科坦言“公司国内大规模资本开支阶段已基本结束，未来资本支出主要聚焦优质并购标的”。这一表态，被市场解读为其赖以生存的扩张模式已触及天花板。事实上，眼科赛道已实质性从“规模扩张期”迈入“利润收获期”，龙头机构的战略重心已全面转向内生增效。
　　合规风险此起彼伏，信任危机持续发酵
　　补税风波并非爱尔眼科首次遭遇合规重创。近年来，公司旗下医院频发违规处罚和医疗纠纷。国家卫健委在排查江苏、安徽、湖北三省93家爱尔眼科医院后，查实南京、扬州、蚌埠、咸宁4家医院涉嫌出具虚假诊断证明。天眼查数据显示，爱尔眼科主体风险69条，周边风险567条，仅行政处罚就有51条，涉及医保违规、价格欺诈、医生无证执业等多项问题。
　　今年2月，又曝出爱尔眼科董事长陈邦疑为“骗保”精神病院襄阳恒泰康医院实控人的消息。尽管公司紧急澄清称恒泰康不属于上市公司合并报表范围，股价仍早盘跌超3%。频发的负面事件正在消解投资者对这家昔日的“白马股”的信任。

　　市值较巅峰缩水近3000亿，赴港上市面临变数
　　从2021年7月巅峰时期逼近4000亿元市值，到如今仅剩883亿元，爱尔眼科市值已较最高点缩水76%。股价从42.49元的高点一路下行，如今已不足10元，较巅峰跌幅超过76%，近3000亿市值化为乌有。2025年前三季度，前十大流通股东中已无主动管理基金坚守，“医药女神”葛兰也彻底清仓。
　　值得关注的是，此次“税收门”恰逢公司筹划港股上市的关键节点。4月23日晚间，爱尔眼科公告董事会审议通过发行H股并在港交所主板挂牌上市的议案，迈出“A+H”两地上市的关键一步。5月18日的股东大会上，董事长陈邦表示“去年确实提过暂不考虑，但这一年变化还是很大的”，并称海外市场已出现优质标的，港股平台可为国际化布局提供更多资本运作空间。
　　然而，就在表态“不会失去信心”的两天后，“税收门”便给这场赴港之旅蒙上了一层阴影。5.24亿元的补税额相当于2025年全年净利润的16.17%，在业绩本已承压的背景下，这笔额外支出将令公司2026年的利润表雪上加霜。
　　陈邦“三年攻坚”能否重拾信心？
　　5月18日的股东大会上，陈邦对投资者表示，公司自上市以来即便在最困难的时候也录得了正向增长，“我们没有失去信心，觉得在这个时间点也是一种机会，要好好沉淀自己，定义为3年攻坚计划。”
　　但市场似乎并不买账。从百亿商誉悬顶到增收不增利，从补税风波到赴港上市波折，从频发的医疗纠纷到不断流失的市场信任——爱尔眼科正面临上市以来最严峻的信任危机。当“并购驱动”的故事讲到了尾声，靠规模堆砌的业绩神话正在被逐一击碎。在2026年这个关键节点，“眼茅”能否穿越周期、重拾增长，留待时间和市场去检验。

责任编辑：杨红卜

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