立讯加码汽车资产只是序幕，Tier1战争的隐藏赢家是谁？
最近，立讯精密又开始有所动作了。其在2025年刚完成莱尼集团交割整合，2026年5月又披露继续收购京西国际相关汽车资产，继续往全球汽车Tier1的位置上冲。很多人把这事理解成“立讯跨界汽车还在加码”，但说白了，真正值得咱们盯的，不只是立讯，而是整个汽车电子供应链正在经历一场很大的迁徙：越来越多原本做零部件、做模组、做面板、做代工的公司，都在想办法从Tier2往Tier1爬。
Part 1：为什么所有人都在抢Tier1？
因为汽车产业的游戏规则已经变了。过去汽车零部件体系更像个金字塔，整车厂在最上面，Tier1做系统集成，Tier2提供部件，层级很清楚。但到了新能源和智能化时代，尤其是智能座舱、域控制、软件定义汽车起来之后，这个“金字塔”正在变成“网状协同”。主机厂开始往下管定义，芯片厂和软件厂往上延伸方案，原来的Tier2也开始越来越直接地贴近整车厂。更关键的是，汽车电子在整车成本中的占比，预计到2030年要到约50%。这就意味着，谁能从单一零件供应商升级成“整套方案交付者”，谁就更有议价权，也更容易拿到更高的估值锚。
这也是为什么我最近一直在看一个问题：汽车电子链条里，谁会因为“Tier2到Tier1”的身份切换，迎来估值重估？这个逻辑，可能比单纯盯一季业绩更重要。
那么我们可以先看一下各路玩家的动作：
先说立讯。它早在2008年就开始进入汽车市场，但真正完成身份跃迁，还是靠收购，买时间、买客户、买全球化能力。而且效果很猛，2025年立讯汽车电子业务收入暴增185%。这背后不是普通扩品类，而是从代工思维向平台型Tier1切换。
面板厂也一样。友达通过收购BHTC，已经从单一面板供应商，转向综合座舱显示解决方案提供商，还在CES 2025展示了基于Micro LED的智能座舱方案。群创更直接，81亿并购先锋，目标就是做“视听一体”的车载平台，把显示、音视频、域控整合起来。
还有比亚迪电子，这类则是依托母公司生态，天然更容易长成新型Tier1，围绕智能座舱、智能驾驶、智能悬架持续拓品类。但这种路径的可复制性，其实并不强。因为不是每家公司背后都有一个超级主机厂当锚点。
前面分析了这么多，大家会发现一件很有意思的事：几乎所有人都在抢Tier1，但大多数走的都是“买”的路线。成为Tier1当然是大趋势，但绝大多数公司，要么靠并购“买”Tier1能力，要么还在升级路上，还没有真正完成切换。
Part 2：全行业都在并购，有没有一家靠自己生长出来的汽车Tier1？
其实到这里我就开始有个疑问，有没有一家不靠买、自己长出来的Tier1？
有没有一家公司，不是“正在转型”，而是已经完成了从零部件供应到整车厂直供、已经把收入规模和盈利跑出来了？
更关键的是，这家公司如果已经做到这一步，市场却还把它当成传统面板周期股来定价，PB只有0.7倍、PS只有0.53倍，那这里面是不是就有预期差？
深天马，正是符合上述特征的核心标的。
那么，为什么是它？
首先，数据都已经摆在这了。深天马的汽车电子业务，也就是直供整车厂的Tier1业务，2023年营收还只有1亿多；到了2024年，3月就已经实现销售额单月破亿了，2024年全年，这块业务已经做到约20亿元，基本是十几倍增长；到了2025年，又继续增长超30%，而且成功实现盈利突破。这三个数字连起来看，含义很不一样。它说明这不是“未来可能成为Tier1”的故事，而是Tier1这门生意已经做出来了。
再看客户和装车量。深天马的国际Tier1业务从一开始就没走低端路线，直接瞄准全球最顶级的整车厂。现在它已经拿下了6家全球头部车企的多个系列总成订单——注意，是总成，不是单卖屏幕。宝马、通用、Stellantis这些国际巨头，现在都已经在批量用它的货了。不仅如此，2025年全年，深天马的汽车电子业务装车量直接干到了200万台以上。这说明天马的这块业务已经不是样板单、试点单，而是进入了规模化放量区间。技术再牛，最后都得落到出货和盈利上，落到能赚钱的订单上。深天马这一步，已经迈过去了。
更重要的是，它不是并购来的“拼多多”。前面提到的几家公司，大多是通过并购补齐客户、平台、系统集成能力。深天马的汽车电子业务是自己从0到1培育出来的。这一点很稀缺。因为并购当然快，但整合风险、文化磨合、体系融合，后面都有账要算；而自己长出来的Tier1，根基更稳，能力也更“原生”。
说白了，Tier2更像是卖一个部件，Tier1卖的是整套交付能力。以前面板厂更多是“把屏做好，交给别人”；现在深天马在汽车电子这部分业务里，已经开始直接把显示总成、方案定义、客户协同和量产交付一起卖给整车厂。这背后不是单价高一点那么简单，而是商业模式往上走了一层。
还有一个细节还挺有意思的，2026年北京车展期间，公司发布了全球首个车载显示高端品牌“天轩”，推出三款面向智能座舱场景的一体化显示解决方案。这不只是发个新品牌这么简单。品牌化，本质上是在告诉市场：它不想只做幕后供货商了，而是开始主动争夺高端车载显示和一体化方案的话语权。从幕后走到台前，这其实也是Tier1化的一部分。
Part 3：Tier1的价值，市场定价了吗？
前面说了这么多Tier1的好处，那深天马的Tier1价值，到底有没有反映在股价里？
答案是：完全没有。
立讯通过收购莱尼完成 Tier1 转型，汽车电子收入暴增185%，市场立刻给它重新定价，把它从"果链代工厂"重估为"全球汽车Tier1平台"。友达收购BHTC、群创并购先锋，资本市场也都在跟踪它们的Tier1转型进度，给予对应的估值预期。
反观深天马，它的汽车电子Tier1业务，从2023年1亿多做到2024年约20亿，2025年继续增长超30%且盈利突破，装车量超200万台，客户积累上也已覆盖6家全球头部整车厂，——这些数据放在任何一家汽车电子公司身上，都足以支撑一个"高成长Tier1"的估值叙事。但市场给深天马的定价是什么？PB只有0.67倍，PS只有0.53倍，总市值大约182亿元。
这是一个典型的面板周期股的定价方式。市场看到"深天马"三个字，脑子里的标签还是LCD价格周期、OLED行业厮杀、稼动率波动、折旧压力、行业供需博弈。过去十多年，面板公司确实就是这么被交易的——投资者盯的是面板报价，不是远期现金流。
但问题是，深天马已经不是过去那个深天马了。
2025年，公司车载和专业显示业务营收占比已经超过五成，同比增长约19%。这不是"锦上添花"，这是利润底盘在换，利润中枢正在从波动剧烈的消费电子面板，向高壁垒、高毛利、长周期的车载Tier1业务迁移。
这就是矛盾所在：公司的业务结构已经在向Tier1切换，但估值还锚定在Tier2甚至纯面板厂的框架里。
这个矛盾有多大？最近刚上市的天海电子给了一个很直观的参照系。
天海电子是一家典型的汽车线束和连接器Tier1，主营汽车传输系统、连接系统、智能控制等零部件，2025年营收约160亿元，扣非净利润约6亿元。刚上市的时候，市场给它的估值是多少？PS约2.15倍，PB约6.68倍，PE（TTM）约54倍，总市值约352亿元。
再看深天马：2025年营收362亿元，是天海电子的两倍多，单是近四成占比的车载业务就贡献了约145亿元收入，几乎追平天海电子全年业绩。。但市场给深天马的总市值却只有182亿元——差不多才是天海电子的一半。
数据摆在这，对比很刺眼。天海电子做的是线束和连接器，属于汽车电子里偏传统的硬件集成，发行市盈率23.4倍，低于行业平均水平，发行的市净率1.99倍。然而上市首日市场就把估值拉到了54倍PE、超过2倍PS、超过6倍PB。这说明什么？说明资本市场对汽车电子Tier1的身份是认可的，是愿意给溢价的。
那问题就来了：如果连做线束和连接器的传统Tier1都能拿到2.15倍PS、发行PB 1.99倍，那做智能座舱显示总成、直供全球头部车厂、年装车量超200万台的“高含金量”Tier1，凭什么只给0.51倍PS、0.67倍PB？这个差距如此之大，其实并不是深天马业务不行，而是市场还没把它当汽车电子公司看。
咱们把逻辑再拉直一点。前面分析了那么多案例，核心结论是什么？Tier1比Tier2值钱，因为Tier1离整车厂更近、议价权更强、客户粘性更高、盈利稳定性更好。这个逻辑大家都认。那如果深天马的汽车电子Tier1业务已经跑出来了——有收入、有盈利、有客户、有规模——凭什么市场还只按面板周期股给它定价？
说白了，这不是"深天马值不值得看"的问题，而是"市场有没有看到它已经变了"的问题。
当然，咱们也不能把话说满。深天马底层仍然有面板制造属性，2026年一季度营收77.29亿元，同比下降7.0%，归母净利润还是亏损1.39亿元。这说明估值切换不会一夜之间完成。但反过来想，这恰恰是预期差最大的阶段。公司的Tier1业务已经在兑现，但市场的估值标签还没跟上。真正有肉的阶段，往往就是这种"新逻辑已经开始跑数据，老估值还没松动"的中间地带。
存储芯片行业此前就出现过类似的切换——当供需格局和盈利中枢改善后，市场从按周期股定价逐步切向按成长股定价。面板行业现在也在走这条路，LCD产能集中度提升到72.7%，头部厂商"按需生产"策略让周期性减弱，整个行业的资本开支已经过了历史最高峰，包括深天马在内的所有头部显示企业，折旧规模都已经迈过了峰值。这意味着过去吞噬了大量利润的折旧压力，未来几年会逐年减轻，行业的盈利中枢会迎来系统性的抬升。说白了，现在的面板，已经不是过去那个面板了。深天马在这里如果叠加"行业去周期化"和"自身Tier1业务放量"这两重逻辑，估值框架就有可能从【低PB面板股】切向【有制造底座的汽车电子成长股】。
在此背景下，深天马叠加面板行业去周期化与自身Tier1 业务放量双重逻辑，估值框架有望从低 PB 面板股，切换为具备制造底座的汽车电子成长股。
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