2025年，对于粉末涂料树脂及其他涂料树脂行业而言，是“冰与火之歌”的一年。从表面看，“油改水”、“漆改粉”大势所趋，市场需求仍在增长；但深入各家企业的年报，却呈现出一幅剧烈分化的图景。有的企业陷入“增收不增利”的泥潭，有的则实现了利润的逆势攀升，更有企业选择“刮骨疗毒”，一次性出清风险。
说明：1、恒泰新科电子级环氧树脂2025年营收为4.643亿元，应用于绿色电力和芯片半导体行业，由于不是涂料应用方向将其剔除。2、都铂股份树脂营收不涵盖压敏复合材料方向功能树脂收入。
万华化学：去年营收首次突破2000亿
万华化学（600309）披露的年报显示，2025年，公司实现营业收入2032.35亿元，同比增长11.62%，首次突破2000亿元大关，标志着公司规模体量站上新的台阶。然而，在营收增长的背后，盈利能力却出现了一定程度的下滑：归母净利润为125.27亿元，同比下降3.88%；归母扣非净利润121.42亿元，同比下降9.10%。
万华化学的精细化学品及新材料业务板块涵盖了功能化学品、新材料、表面材料、高性能聚合物、电池材料等多个业务单元，其中表面材料事业部长久以来一直致力于环保型表面材料的研发、生产、销售和服务，已形成水性聚氨酯、水性丙烯酸、改性聚氨酯、水性光固化、水性双组分、水性环氧、流变助剂、有机硅、生物基来源柔珠、超吸水性树脂十大研发技术平台，产品应用于建筑涂料、工业涂料、粘合剂、织物涂层、生态合成革、个人护理、家庭护理、卫生、包装、电子电器、电动汽车等多个领域。
根据财报，万华化学精细化学品及新材料系列2025年实现营收331.89亿元，同比增长17.39%，继续保持快速增长态势。万华化学表示，报告期内，水性树脂业务聚焦海内外大客户，深耕高附加值市场，在高端漆、胶等领域均居行业前列。
神剑股份：销量增长下的盈利困局与差异化突围
2025年，对于国内粉末涂料用聚酯树脂领军者神剑股份而言，是充满矛盾与挑战的一年。根据公司发布的年报，一方面，核心产品聚酯树脂销量达到23.29万吨，同比增长13.45%，展现出强劲的市场需求；另一方面，公司交出的财务成绩单却难言乐观：营业收入24.19亿元，同比近乎停滞；归母净利润1329.82万元，同比大幅下滑60.48%；扣非净利润808.56万元，同比降幅高达74.70%。这一增一降之间，深刻揭示了企业在复杂市场环境下面临的生存与发展压力。
“增收不增利”的背后，是原材料价格波动与成本传导机制的双重挤压。神剑股份的定价模式为“依据原材料价格成本加成”，这本是应对市场波动的有效策略。然而，2025年下半年原材料价格的走弱，虽然降低了生产成本，但也直接拉低了产品售价，导致全年聚酯树脂收入20.49亿元，同比下降2.17%。销量增长带来的收入贡献被价格下跌所抵消，而利润端的下滑更为剧烈，暴露出公司在成本控制和议价能力上的脆弱性。此外，海外业务实现营业收入3.644亿元，同比下降15.38%，也对整体业绩造成了拖累。
面对困境，神剑股份并未被动等待，而是积极寻求以创新驱动的差异化竞争优势。在“漆改粉”趋势加速的背景下，粉末涂料的需求已从传统领域向卷钢、新能源、集装箱及户外休闲等新兴领域拓展。公司敏锐地抓住了这一机遇，在稳固现有市场的同时，着力打造技术“护城河”。报告期内，低温固化型、超耐候型、不含有机锡树脂及石墨烯树脂等多款新产品逐步获得市场认可。这些高附加值产品不仅有望改善公司未来的盈利结构，更是其摆脱低端价格战、迈向中高端市场的关键一步。
作为拥有芜湖、黄山及珠海三大生产基地、合计32万吨产能规模的行业领军者，神剑股份的根基依然扎实。其全球营销网络覆盖中国、中东、欧美、东南亚等主要地区，长期为阿克苏诺贝尔、PPG、艾仕得、海尔、老虎、佐敦等全球知名高端客户提供配套服务。“神剑”品牌的知名度和美誉度，是其最宝贵的无形资产。
展望未来，神剑股份需要在“规模”与“价值”之间找到新的平衡点。短期来看，原材料价格的波动和海外市场的收缩仍是公司必须直面的风险。但长期而言，随着“漆改粉”在新兴应用领域的渗透率不断提升，市场空间依然广阔。公司能否将创新产品快速转化为规模化收入，并提升高毛利产品的销售占比，将决定其能否穿越周期，真正走出增收不增利的泥潭。从“以量取胜”到“以质取胜”，神剑股份的转型之路虽充满挑战，却也孕育着新的希望。
光华股份：量增利减，海外突围
2025年，对于粉末涂料用聚酯树脂供应商光华股份（001333）而言，是充满矛盾与转折的一年。根据公司披露的年报数据，尽管销售规模持续扩大，但利润端承受了显著压力，呈现出典型的“量增利减”格局。然而，在业绩下滑的表象之下，公司外销业务的崛起与经营现金流的改善，又为这家行业头部企业平添了几分逆境中的亮色。
从核心财务数据来看，光华股份2025年实现营业收入16.35亿元，同比减少5.13%；归母净利润为1.16亿元，同比大幅下滑20.88%。盈利能力的弱化直接体现在毛利率与净利率上，其中毛利率为13.75%，同比下降0.70个百分点；净利率为7.08%，同比下降约1.42个百分点。
造成这种“增收不增利”现象的直接原因，在于产品售价的下跌。尽管公司聚酯树脂业务全年销售量达到18.06万吨，同比增长7.98%，但受制于原材料价格波动及市场定价环境，产品售价相应下调，导致该业务板块营业收入同比下降4.28%至15.78亿元。尤其值得关注的是，占主营业务收入比重高达85.43%的户外聚酯树脂产品，因销售单价下降叠加价格调整滞后于原材料波动，公司未能及时、有效地将成本压力向下游传导，成为拖累整体营收与利润的关键因素。
在主营业务区域结构上，光华股份正经历着深层次的变革。长期以来以内销为主导的格局正在被打破，2025年公司外销营收达到3.28亿元，同比增长3.20%，外销收入占比提升至20.06%，较往年呈现明显的结构性抬升趋势。这一变化的关键驱动因素，在于公司积极推进国际化战略布局。报告期内，公司先后在中国香港、新加坡、泰国设立全资子公司或孙公司，并规划在海外投资建厂，旨在通过渠道下沉与区域覆盖拓展，进一步提升全球市场占有率。
从现金流角度看，公司经营活动产生的现金流量净额虽仍为-3155.52万元，处于净流出状态，但较上年同期大幅改善56.11%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。这一改善在一定程度上缓解了市场对公司资金周转压力的担忧。
值得一提的是，光华股份在产品和客户层面依然保持着稳固的竞争壁垒。公司拥有粉末涂料用聚酯树脂产能21.9万吨，并积极推进“年产15万吨粉末涂料用聚酯树脂建设项目”。产品涵盖户外型、户内型树脂，拥有200多个型号，能够满足下游客户对耐候、防腐、装饰等差异化需求。公司与阿克苏诺贝尔、老虎涂料、佐敦涂料、PPG等国内外头部粉末涂料生产商建立了长期稳定的合作关系，产品和品牌认可度持续提升，这也是公司产销量能够逆势增长的核心基础。
总体来看，2025年的光华股份正处在一个转型阵痛期。一方面，国内市场竞争加剧、产品售价承压，导致传统主业“增量不增利”；另一方面，海外布局初见成效，外销占比结构性提升，现金流状况边际改善。未来，随着海外产能的落地与释放，以及公司对原材料价格波动应对机制的完善，光华股份能否成功穿越盈利低谷，实现从“规模扩张”向“价值增长”的跨越，将成为市场关注的焦点。
美佳新材：去年大幅亏损达1.01亿元
根据年报，2025年，美佳新材（NEEQ: 831053）营业收入同比减少4.92%至11.31亿元的同时，归母净亏损高达1.013亿元，同比骤降595.58%。公司年报中明确解释，亏损主要源于“对在建工程计提减值损失”。这是一个关键信号：在外部市场环境变化的压力下，美佳新材选择了一次性出清潜在资产风险。虽然此举导致当期利润表“出血”，但客观上甩掉了历史包袱，为未来轻装上阵奠定了基础。
从经营层面看，主营业务呈现“增收不增利”乃至“增收反亏”的态势。综合毛利率从上年同期的4.42%降至3.75%，其中核心的环氧树脂业务毛利率已跌至-1.49%，意味着该板块已处于成本倒挂的亏损状态。这直接反映了上游原材料价格波动及下游需求疲软对中间加工环节利润的严重侵蚀。
然而，寒冬中亦有暖意。公司经营活动产生的现金流量净额为-319.77万元，虽然仍为负值，但同比大幅改善92.32%。公司明确将此归因于“本期销售回款情况优于上期”。这显示管理层在面对行业低谷时，已主动收紧信用政策、强化现金管理，将生存优先的原则置于规模扩张之上。在利润大幅亏损的背景下，现金流的显著改善是公司财务韧性尚存的重要标志。
公开资料显示，美佳新材是一家专门从事粉末涂料、环氧树脂和聚酯树脂研发、生产和销售于一体的生产商，主要产品是粉末涂料、环氧树脂和聚酯树脂，粉末涂料可应用于家电、家具、汽车零部件、建材及户外设施、管道等领域，其中最主要的为家电行业；环氧树脂产品运用于粉末涂料或作为基础化工原材料应用于其他方面；聚酯树脂产品运用于粉末涂料。
从各业务板块的表现，2025年，环氧树脂营收2.907亿元，同比下降1.26%，毛利率为-1.49%。二步法环氧树脂营收下降2.94%至3.738亿元，毛利率几近归零，为0.37%。聚酯树脂营收更是下滑8.67%至2.719亿元，毛利率6.90%。混合型粉末涂料营收3933.05万元，同比下降10.85%；毛利率14.77%，比上年同期减少2.09%。纯聚酯粉末涂料营收1.444亿元，同比下降0.98%；毛利率14.99%，比上年同期减少1.61%。
与之形成鲜明对比的是海外业务的逆势增长。2025年全年，公司国外实现营业收入2.315亿元，同比大增21.60%，毛利率也提升2.06个百分点至6.08%。这一成绩的直接支撑点，在于公司主动实施的国际化战略。年报披露，美佳新材年内分别在中国香港和泰国设立了子公司，其中泰国生产基地已投入运营，虽尚处初期亏损阶段（营收167.20万元，净亏160.75万元），但已实现从零到一的突破。海外营收的高增长与高毛利率，为公司打开了第二增长空间，也印证了东南亚等新兴市场对粉末涂料的旺盛需求。
擎天材料：净利润增长23%，粉末涂料业务表现亮眼
2025年，擎天材料母公司中国电研（688128）披露的年报显示，公司环保涂料及树脂业务在复杂市场环境中实现了稳健增长。擎天材料全年实现营业收入12.644亿元，同比增长1.54%；净利润达8810.47万元，同比大幅增长23.17%，盈利能力显著提升。
从业务板块来看，三大产品线呈现分化发展态势。聚酯树脂作为核心业务，实现营收9.637亿元，同比增长0.54%，毛利率提升至12.06%。该板块产销量表现突出，生产量10.04万吨、销售量10.02万吨，分别同比增长13.22%和12.11%，显示出强劲的市场需求。
粉末涂料业务成为最大增长亮点，营收达2.819亿元，同比增长8.15%，毛利率高达33.80%，较上年提升2.99个百分点。产销量分别增长16.79%和15.79%，展现出良好的增长势头和盈利弹性。水性涂料业务则相对平稳，营收6430.10万元，同比微降0.35%，但毛利率仍保持在33.19%的健康水平，库存量同比下降40.73%，显示出有效的库存管控。
年报分析指出，擎天材料报告期内坚持战略引领，加大研发投入，执行国内国际市场双轮驱动策略。公司在巩固优势市场的同时，积极布局第二增长曲线，通过头部客户开拓、技术赋能等策略，在新产品、新客户、新领域、新项目上持续渗透。产品迭代和海外市场拓展的多点发力，有效支撑了业务发展。
整体而言，擎天材料2025年实现了“增收更增利”的高质量发展，粉末涂料业务的高速增长和核心业务聚酯树脂的稳定输出，共同构筑了公司稳健的业绩底盘。随着技术创新和市场拓展的持续推进，公司有望在环保涂料及树脂领域进一步巩固竞争优势。
传化天松：以技术突围，实现利润逆势增长
在原材料价格波动、下游需求承压的2025年，浙江传化天松新材料有限公司交出了一份颇具韧性的成绩单。据传化智联（002010）披露，传化天松全年实现营业收入8.119亿元，虽同比下降18.20%，但利润总额达4878.17万元，同比增长0.38%；净利润4476.20万元，同比增长2.23%。营收收缩之下利润反增，这背后正是技术护城河带来的价值韧性。
作为国家级专精特新“小巨人”企业，传化天松自2013年成立以来，始终专注于粉末涂料专用聚酯树脂这一细分赛道。在“漆改粉”绿色浪潮中，公司精准锚定家电、建材、一般工业及功能性四大主航道，集中攻坚低温固化、超流平、超耐候性、高韧性四大核心技术模块。正是这一轮又一轮的技术迭代，使其拳头产品——家电粉末涂料聚酯树脂，成功升级至5.0版本，在业内形成了差异化竞争优势。
技术创新不仅沉淀在产品中，更生长在产学研的土壤里。传化天松与浙江大学、浙江工业大学等高校深度合作，围绕低温固化粉末涂料、功能性聚酯粉末涂料等方向开展产学研项目，持续为绿色低碳技术注入新动能。这种“企业出题、高校解题”的协同模式，加速了实验室成果向产业化落地，也进一步夯实了公司在高端聚酯树脂领域的技术话语权。
在宏观环境挑战重重的背景下，传化天松用一份“营收降、利润增”的成绩单证明：对于专精特新企业而言，真正的护城河不在于规模扩张，而在于不可替代的技术深度。当行业洗牌加速，那些沉下心来打磨核心模块、敢于向低温固化与超耐候等“硬骨头”发起攻关的企业，终将在周期波动中赢得属于自己的确定性和增长空间。这也正是中国制造向中国智造跃迁的缩影。
恒泰新科：去年营收大增至10亿元
根据年报，2025年，恒泰新科（NEEQ:872818）实现营业收入10.37亿元，同比增长17.78%；毛利率9.40%，上年同期为8.42%；归母净利润2234.57万元，同比增长650.23%，主要原因系公司规模增长及市场价格增长导致毛利率提升所致。扣非净利润2198.71万元，同比增长560.15%；经营活动产生的现金流量净额-396.08万元，同比增长87.63%，主要原因系收到政府补助、保证金收回等与经营活动有关的现金流入增加，往来款项净流出及其他现金流出减少所致。
恒泰新科主要从事固体环氧树脂、液体环氧树脂和聚酯树脂的研发、生产和销售。固体环氧树脂主要用于涂料、防腐材料、复合材料、浇铸料、胶粘剂、模压材料和注射成型材料的制造，在国民经济的各个领域中得到广泛地应用，近几年来发展较快。公司聚酯树脂由公司控股子公司安徽恒隆生产，与固体环氧树脂共同作为粉末涂料的主要原材料。公司液体环氧树脂由控股子公司铜陵恒泰生产，广泛应用于绿色电力和芯片半导体行业。
根据年报，2025年全年，公司环氧树脂实现营收4.917亿元，同比增长0.11%；毛利率9.9%，比上年同期增加7.82%。聚酯树脂实现营收7763.94万元，同比下降11.93%；毛利率11.15%，比上年同期减少1.79%。电子级环氧树脂实现营收4.643亿元，同比增长57.91%，主要原因系子公司铜陵恒泰电子级环氧树脂项目2025年产能释放所致；毛利率9.41%，比上年同期增加27.15%。此外，境外营收4314.59万元，同比增长23.65%。
公司延续了黄山市最长的环氧树脂生产历史，拥有多种环氧树脂生产工艺技术，安全和环保措施完善，一直是我国固体环氧树脂生产和销售的龙头企业。为扩展公司在行业内部的影响力，公司决定启动《年产3万吨高性能环氧树脂及0.5万吨固化剂项目》，在延链、扩链的基础上，逐步转型升级。该项目已于2026年3月20日启动试生产。近年来完成集团化布局发展，随着铜陵恒泰、安徽泰戈的投产运营，将会成为国内既具有固体、又有液态树脂生产的主要力量。
博兴新材：去年营收大增23%至3.36亿元
根据年报，2025年，博兴新材（NEEQ: 873154）实现营业收入3.356亿元，同比增长22.62%；毛利率21.34%，上年同期为30.32%。归母净利润820.22万元，同比减少17.13%；扣非净利润744.90万元，同比减少15.39%。经营活动产生的现金流量净额3750.70万元，同比增长186.15%。
博兴新材表示，营收同比增长主要系公司加大了自产单体的生产与销售，单体销售收入增加所致。营业利润减少主要系毛利率下降所致。净利润减少较多主要系营业利润减少及所得税费用减少所致。现金流增长主要原因为营业收入较上年出现大幅增加，以及收款政策调整导致经营活动产生的现金流量净额增加。
博兴新材主要从事辐射固化新材料的研发、生产与销售，主要产品为辐射固化树脂，产品下游应用领域包括PVC涂料、木器涂料、真空电镀涂料、塑胶涂料以及UV油墨、UV胶粘剂等。公司亦生产及受托加工少量下游产品辐射固化涂料，以及销售光引发剂等辐射固化其他产品以及部分原材料。公司下游客户涵盖容大感光、华润涂料等国内知名涂料/油墨企业。
根据年报，2025年，公司辐射固化树脂营收2.640亿元，同比增长12.70%；毛利率29.50%，比上年同期减少3.62个百分点。该公司表示，辐射固化树脂收入增长，主要系该类产品毛利率较高，公司进一步加大该类产品销售力度，销售订单增加所致。
博兴新材早在2016年就在中国香港投资设立了香港博兴，负责境外辐射固化新材料的贸易业务。随后在2022年在越南胡志明市投资设立了越南玖兴，负责东南亚市场的辐射固化新材料的贸易。根据年报，2025年，公司境外营收3683.95万元，同比增长5.01%；毛利率18.98%，比上年同期减少8.33%。
睿浦树脂：去年营收大增58%，亏损扩大
高盟新材（300200）日前披露的年报显示，2025年，公司实现营业总收入13.19亿元，同比增长11.74%；归母净利润1.04亿元，同比下降23.18%；扣非净利润9080.14万元，同比下降21.39%。年报提到，公司当前的经营状况仍面临整体业绩不达预期、部分战略板块尚未形成有力支撑、价值转化效率仍需提升、经营活动现金流承压、资金周转效率偏低等方面的不足。
江苏睿浦树脂科技有限公司为高盟新材旗下控股子公司，主要从事粉末涂料树脂的研发、生产和销售。2025年，公司中试定型和量产了多款新产品，包括一般工业用高光树脂和消光树脂、建材级高光和消光树脂、户内及户外低温160℃固化的产品、户外非耐候级双组份消光树脂等。根据财报，睿浦树脂2025年实现营业收入为8365.64万元，同比增长57.94%；净亏损为773.20万元，亏损大幅扩大了114.68%。
高盟新材表示，报告期内，公司作为粉末涂料树脂产品的供应商，始终把自主创新置于首位，培养以市场需求为导向的产品竞争力，进一步巩固在低温、快速固化和超耐候粉末涂料树脂领域的领导地位，持续发力打造行业明星产品。同时，公司积极拓展海外布局，成功进军越南、泰国等东南亚市场，建立销售渠道，为公司未来持续发展奠定坚实基础。
都铂股份：去年营收微降，净利润大增
根据年报，2025年，都铂股份（NEEQ: 875152）实现营业收入6.712亿元，同比增下降2.96%；毛利率19.05%，上年同期为13.38%；归属于挂牌公司股东的净利润4251.75万元，同比增长67.40%；归属于挂牌公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4206.72万元，同比增长73.30%。经营活动产生的现金流量净额1311.24万元，同比增长146.67%。
都铂股份是一家致力于功能树脂的研发、生产和销售的国家高新技术企业，主要生产基地滁州都铂被评为安徽省绿色工厂、安徽省数字化车间、滁州市智能工厂。公司主要产品包括压敏复合材料方向和功能涂层材料方向的功能树脂，主要应用于新能源电池、数码喷绘、交通反光、电工电器、智能电子、汽车、医用、标签标识等国家重点支持发展的领域和行业。
根据年报，2025年，公司压敏复合材料方向功能树脂营收5.869亿元，同比增长8.28%；毛利率19.42%，比上年同期增加4.73%。功能涂层材料方向功能树脂营收6208.53万元，同比下降47.51%；毛利率14.38%，比上年同期增加7.00%。其他营收2219.33万元，同比下降29.22%；毛利率22.39%，比上年同期增加9.10%。此外，2025年，公司境外营收315.61万元，同比增长346.56%。（涂界）
十家涂企2025年报背后的“悲喜三重奏”
业绩总览：从巨亏到倍增，两极分化加剧。从净利润表现来看，七家企业分成了三个截然不同的梯队：
1、深陷亏损区：美佳新材（亏损1.013亿元）成为唯一一家大幅亏损的企业，但其亏损主因并非经营瘫痪，而是主动的资产减值“洗大澡”。
2、稳健盈利区：擎天材料（净利润8810万元）、都铂股份（净利润4252万元）和恒泰新科（净利润2235万元）表现抢眼，均实现了净利润的两位数甚至数倍增长。
3、微利挣扎区：神剑股份（净利润1330万元）和光华股份（净利润1.16亿元，但同比大降21%）则陷入了典型的“增收不增利”困境。而博兴新材（净利润820万元）虽然体量小，但利润也出现了下滑。
结论：行业已告别普涨行情，企业的成本控制能力、产品结构及战略选择，正将昔日同行拉向不同的命运岔路。
矛盾的核心：为何销量增长不再等于利润增长？
一个贯穿行业的普遍现象是：销量涨了，收入却停滞甚至下降，利润更是大幅缩水。神剑股份：聚酯树脂销量增长13.45%，但该业务收入反降2.17%，归母净利润骤降60.48%。光华股份：总销量增长7.98%，但总营收下降5.13%，净利润下降20.88%。美佳新材：核心的环氧树脂和聚酯树脂销量虽未明确，但收入全面下滑，导致巨亏。
核心矛盾在于“成本加成”定价机制的双刃剑效应。2025年下半年，原材料价格走弱，虽然降低了生产成本，但也立即拉低了产品售价。而企业手中往往持有前期的高价库存，导致在价格下行周期中，成本下降的速度严重滞后于售价下跌的速度，利润空间被两头挤压。光华股份在年报中直言“价格调整滞后于原材料波动”，一语道破天机。
相比之下，擎天材料和恒泰新科实现了“增收又增利”，关键在于：1、下游延伸：擎天材料不仅卖树脂，还卖高毛利的粉末涂料（毛利率高达33.80%），这为其构筑了强大的盈利缓冲垫。2、高端突破：恒泰新科的“电子级环氧树脂”业务因产能释放，营收暴增57.91%，毛利率飙升27.15个百分点，成功切入半导体等高景气赛道，避开了低端红海。
破局之路：海外扩张成为共同选择，但成效各异
面对国内市场的内卷，出海已从“选修课”变成“必修课”。多家企业无一例外都在年报中强调了海外业务的重要性，但路径和结果大相径庭。
美佳新材（最激进）：海外营收大增21.60%，毛利率提升至6.08%。公司已在中国香港、泰国设立子公司，泰国基地已投产，实现了从0到1的突破。
光华股份（最坚定）：外销占比提升至20.06%，营收达3.28亿元，同比增长3.20%。公司在香港、新加坡、泰国密集设点并规划建厂，国际化战略意图明确。
神剑股份（最受挫）：海外业务营收同比下降15.38%，成为拖累整体业绩的重要因素之一。
都铂股份（高增长）：境外营收同比暴增346.56%，基数虽小，但增速惊人，显示出其在新能源、电子等细分领域的功能树脂找到了海外突破口。
启示：海外市场并非万能灵药。神剑股份的海外收缩与美佳、光华的高增长形成对比，说明产品竞争力和目标市场选择至关重要。单纯的价格战出海已难以为继，技术型、细分赛道的差异化产品在海外更具生命力。
财务健康度：现金流改善背后的生存法则
在利润普遍承压的背景下，现金流成为检验企业生存能力的“金标准”。一个积极的信号是，大部分企业都在努力“回血”。
显著改善者：博兴新材（经营现金流增186%）、都铂股份（增146.7%），美佳新材（增92%）和恒泰新科（增87.6%），尽管美佳和恒泰的现金流仍为负，但流出幅度已大幅收窄。
唯一仍大幅流出者：光华股份，经营现金流净额为-3155.52万元，虽有所改善，但绝对值仍较高，显示出其在应收账款或库存管理上仍面临压力。
在行业寒冬期，企业普遍将“现金为王”奉为圭臬。通过收紧信用政策、加强回款，多数企业正在构筑更安全的财务防线。光华股份的现金流压力，与其“量增利减”的困境互为表里，是其未来需要重点关注的风险点。
总结：行业分化下的三个未来趋势
综合上述十家企业的年报，可以清晰地勾勒出涂料树脂行业的未来轮廓：
1、单纯追求规模的时代已经结束。神剑股份32万吨的产能和23万吨的销量，未能换来可观的利润。相反，擎天材料和都铂股份依靠高毛利的下游产品（粉末涂料、功能树脂）实现了高质量增长。“以量取胜”正被“以质取胜”和“以链取胜”所取代。
2、“出海”进入2.0阶段。从简单的产品出口（神剑、博兴），到设立海外子公司（美佳、光华），再到本地化生产（美佳泰国工厂），中国企业正加速从“产品走出去”转向“产能走出去”。谁能率先完成海外本土化布局，谁就能在未来的全球供应链重构中占据先机。
3、“刮骨疗毒”是另一种战略清醒。美佳新材一次性计提大额在建工程减值，导致当期巨亏。这在财务上看似惨烈，实则是一次重要的战略“甩包袱”。这警示所有企业，在行业下行周期，及早出清无效资产、轻装上阵，比硬撑报表利润更为明智。
总而言之，2025年的行业年报揭示了一个朴素的真理：潮水退去，方知谁在裸泳。当市场红利不再普照，唯有那些拥有技术壁垒、产品差异化和全球化视野的企业，才能真正穿越周期，实现长足发展。（涂界）
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