强麦上行依然可期 量化宽松或将终结

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今日重点推荐

2026.5.22

宏观 | 于博

财政支出的舍与得——4月财政数据点评

4月广义财政收入、支出当月同比均有放缓。第一本账收入端，4月税收同比继续保持高增，增值税、企业所得税、个人所得税等是主要拉动，非税收入当月同比由正转负。第一本账当月同比由正转负，支出结构持续优化，大幅压降基建类支出，重点支持民生和科技。第二本账，基金收入、支出当月同比降幅均为20%以上，卖地收入拖累基金收入，专项债放缓拖累基金支出。税收高增、支出克制，财政主动“有舍有得”的结果，未来关注政府债发行节奏和新型政策性金融工具的落地。

风险提示：1. 地产修复速度不及预期；2. 实际执行与年初预算存在差异；3. 预算执行数与决算数存在差异；4. 关税政策最终落地情况存在不确定性。

对外发布时间：2026/5/21

本报告分析师：于博SAC编号：S0490520090001

公用 | 张韦华

高层考察算电协同，价值重估估值先行

根据新华社报道，近日高层领导先后前往华北地区多地调研企业参与算力网建设使用情况，着重强调要统筹算电协同，以电强算，以算促电，探索推进绿电直连。结合当前时代背景和“十五五”规划纲要，高层领导此番表态进一步明确释放我国将“全国一体化算力网”提升至国家战略地位的重要信号，电力作为算力的核心底座在这一过程中有望被赋予更高价值体现和价格重估。

风险提示：1. 政策推进不及预期风险；2. 电力供需存在恶化风险。

研究报告评级：维持“看好”

对外发布时间：2026/5/21

本报告分析师：张韦华SAC编号：S0490517080003

非银 | 吴一凡

居民存款搬家的三层决策链条 ——财富管理海外视界4

海内外长周期经验告诉我们，居民存款搬家的三层决策链条：1）居民存款是否搬家主要取决于实际利率；2）存款搬家斜率取决于经济发展阶段、资本市场发达程度、区域文化和人口结构；3）存款搬家去向取决于资产的流动性和比价效应。当前我国正处于2022年以来的超额储蓄周期，实际利率2026年Q1看到了拐点，关注下行的持续性。在反内卷、十五五、中长期资金入市等政策的推动下，居民存款有望搬家但需持续观察。

风险提示：1. 权益市场大幅回调；2. 监管政策收紧；3. 历史经验的局限性；4. 国际对比的局限性。

对外发布时间：2026/5/21

研究报告评级：维持“看好”

本报告分析师：吴一帆SAC编号：S0490519080007

计算机 | 宗建树

“星枢计划”正式启动，上海发力太空算力

5月16日，上海市太空算力产业发展研讨会暨上海太空算力产业生态伙伴计划成立大会在复旦大学举办，首个重大产业行动——“星枢计划”同步启动。这标志着上海在太空算力领域“高校+科研院所+科技企业”的协同创新机制正式确立。建议关注太空算力产业链上下游核心环节，重点关注1）火箭及卫星制造核心供应商；2）星间通讯相关企业；3）太空光伏供应商；4）太空算力运营商；5）SpaceX供应商。

风险提示：1. 可回收技术发展不及预期；2. 产业发展不及预期；3. 轨道资源受限的风险。

对外发布时间：2026/5/21

研究报告评级：维持“看好”

本报告分析师：宗建树SAC编号：S0490520030004

电话会议

近期回放

1

行业：环保&金属  时间：2026.5.21

主题：龙净环保近况更新及投资逻辑汇报 -【环保碳中和】第116场

2

行业：交运  时间：2026.5.21

主题：嘉 · 讲物流第45期：快递燃油顺价落地，低增速蕴藏投资机会

3

行业：固收&军工  时间：2026.5.21

主题：转寻新机：商业航天催化频频，转债市场机会如何？

4

行业：宏观&机械  时间：2026.5.21

主题：资源品、AI、能源安全驱动出口需求提升

5

行业：非银  时间：2026.5.21

主题：财富管理海外视界第4期：居民存款搬家的三层决策链条

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机构客户部通讯录

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评级说明及声明

评级说明

行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。

重要声明

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本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

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