民营眼科龙头爱尔眼科，正在向“A+H”迈出关键一步。

5月27日，爱尔眼科向港交所递交招股书，拟在港交所主板上市，独家保荐人为华泰证券。

若此次上市顺利完成，爱尔眼科或将成为中国首家“A+H”眼科医院。

对于此次赴港上市，爱尔眼科董事长陈邦在2025年年度股东大会上坦言，经过多年海外深耕与管理沉淀，当前海外已出现具备价值的优质标的，爱尔眼科正迎来关键的海外扩张时间窗口。

从招股书披露的信息来看，爱尔眼科此次赴港上市的募资投向，也与这一战略转向高度契合。

具体来看，爱尔眼科拟将部分募资用于收购海外眼科医疗机构，主要根据不同市场的发展阶段采取差异化策略：在欧洲、北美等成熟经济体，爱尔眼科将优先收购运营稳健、效率较高的平台型连锁机构，以释放其内生增长潜力；而在东南亚、南美等仍处于整合阶段、增长速度较快的市场，则更倾向于选择具备一定基础规模的中小型机构，再通过内生扩张和后续并购获取更大市场份额。

这确实是提振爱尔眼科业绩的重要路径。

自2014年开始，爱尔眼科在国内就开始探索产业并购基金模式储备眼科医院标的，协助这些标的引进眼科专家及管理人才、进行管理体系的培育等，以提升标的的盈利能力。直至时机成熟后，再由爱尔眼科完成对标的医院的股权收购，实现并表。

这一模式曾经支撑其收入和利润长期保持较快增长，也让爱尔眼科成为民营眼科医疗服务行业最具代表性的公司。

但随着国内优质标的逐步被整合，爱尔眼科的并购标的从一线城市走向了下沉市场，单纯依靠国内并购继续抬升规模的边际效率递减。与此同时，国内眼科医疗市场竞争也在加剧，屈光、视光等核心业务虽然仍具备需求韧性，但行业已从早期的增量扩张，逐步进入精细化运营和存量竞争阶段。

2025年，爱尔眼科收入为223.53亿元，同比增速为6.53%，相比于2021年之前动辄25%乃至30%以上的增速来说已然是大幅放缓。

在这一背景下，海外市场自然成为爱尔眼科寻找第二增长曲线的重要方向。

不过，海外扩张并不意味着国内并购故事的简单复制。

医疗服务本身高度依赖本地化运营。不同国家和地区在医生执业制度、医保支付体系、医疗监管标准、患者消费习惯等方面存在明显差异。

从这个角度看，爱尔眼科此次冲刺“A+H”不仅是一次新的资本化动作，也是一场关于增长模型再验证的考验：过去在中国市场跑通的连锁医疗能力，能否在海外市场继续转化为规模、效率和利润。

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