（来源：CFC金属研究）
CFC金属研究
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本文作者 |张少达 中信建投期货研究发展部
研究助理 |刘兴华 中信建投期货研究发展部
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号
本报告完成时间 | 2026年5月26日
2026年5月22日，山西长治市沁源县发生特别重大煤矿安全事故，焦煤市场定价逻辑随之发生变化。事故发生前，市场主要交易黑色下游淡旺季切换、铁水高位或阶段性见顶，以及焦煤供给整体相对宽松的压力：一方面，国内焦煤日均产量和煤矿开工已处高位；另一方面，蒙煤进口持续充裕，供应端安全边际相对较强。事故发生后，安全生产约束重新抬升，安监外溢、停复产节奏和复产验收成为影响焦煤供给的核心变量。
我们认为，本次事故的影响不应仅理解为单一矿井或局部区域的短期停产，而应视为焦煤供给弹性的重新定价。一方面，事故发生在山西核心焦煤产区，且涉及高瓦斯矿井，后续安监若向同类矿井和主产区扩散，国内供给释放节奏或明显放缓；另一方面，蒙煤进口已处高位，非蒙煤进口偏弱，进口端难以完全对冲国内减量。
需求端虽面临黑色下游淡旺季切换和铁水高位回落压力，但动力煤旺季临近，夏季高温、火电补位、非电需求韧性及进口煤成本抬升，将对煤炭价格体系形成支撑。综合来看，焦煤市场或由此前的平衡偏宽松转向安监约束下的阶段性紧平衡，价格底部有望进一步夯实，向上弹性也将随供给收缩预期重新打开
一、重大矿难抬升安监预期，供给扰动由点及面扩散
2026年5月22日19时29分，山西省长治市沁源县通洲集团留神峪煤矿发生瓦斯爆炸事故。根据5月23日22时许长治市政府新闻发布会通报，事故发生时井下当班作业人员247人，截至发布会前，事故已造成82人死亡、2人失联、128人受伤。事故发生后，中央层面高度重视，习近平总书记作出重要指示，要求全力开展救援救治，妥善做好善后处置，并彻查事故原因、依法严肃追责。
从事故性质看，本次事故已达到特别重大事故标准，伤亡规模和社会影响均显著高于近年多数煤矿事故。特别重大事故通常对应更高层级的调查问责和更强力度的安全整治，后续监管重心预计将由单一事故处置，进一步延伸至同类矿井排查、区域隐患整治和复产验收趋严。
本次事故的另一特殊性在于，涉事煤矿位于山西焦煤核心产区，且属于高瓦斯煤矿。相较一般动力煤矿井，焦煤矿井开采条件更为复杂，瓦斯治理和防突压力相对更高。从典型焦煤资源省份看，河南省工业和信息化厅煤矿安全监管处发布的《河南省2023年煤矿瓦斯等级公告》显示，高瓦斯及煤与瓦斯突出矿井产能占比超过70%。虽然不同省份在资源禀赋、矿井埋深和开采条件上存在差异，但仍可作为重要参照以反映焦煤矿井中高瓦斯、高风险矿井占比较高的特点。若后续安监排查进一步围绕高瓦斯矿井、突出矿井及安全管理薄弱矿井展开，焦煤供给端受到的边际影响将显著加强。
目前山西省内煤矿停产及自查范围快速扩大。当前影响主要分为两类：一是事故发生地沁源县煤矿停产，停产时间预计较长；二是吕梁、晋中、临汾等焦煤主产区陆续开展自检自查，停产时间多集中在3—5天。按照当前调研口径，山西省内已披露停产及自查煤矿合计75座，涉及产能约7920万吨/年，影响原煤日产约29.1万吨。其中，沁源县25座煤矿合计产能2560万吨/年，是本轮供给扰动的核心区域，停产或将转化为长期的状态；吕梁、晋中、临汾等地合计涉及产能5360万吨/年，目前多为短期自检自查，实际影响取决于检查周期是否延长以及复产验收是否趋严。
从我们减量测算看，若山西其他区域自查维持3—5天，短期实际减量相对可控；但按照悲观假设，沁源区域煤矿停产至年底，同时吕梁、晋中、临汾等地自查周期延长至1—2周，则全年原煤供给减量或达到2500万吨左右。考虑到特别重大事故对应的调查问责层级较高，复产验收节奏或明显慢于普通安全检查，供给端或将失去一定弹性。
二、进口高位钝化，供给弹性或将失速
2026年以来，炼焦煤进口增量主要来自蒙煤。1—4月我国蒙煤进口总量约2642万吨，同比增加1072万吨，增量释放较为充分。从通关节奏看，甘其毛都口岸日均通关量维持在17.5—20.5万吨，明显高于去年同期8—14.5万吨的水平，口岸通关和运输已处于高位运行状态。
在此背景下，蒙煤后续继续大幅放量的空间有限。一方面，当前进口高位已较充分反映通关效率提升和贸易发运积极性的贡献；另一方面，甘其毛都等主要口岸受通关能力、短盘运输、库存周转和下游接货节奏约束，难以在高基数上继续形成超预期增量。我们预计全年蒙煤进口增量约2000万吨，已是较大体量，对国内供给形成重要补充，但悲观情景下难以对冲山西乃至全国安监收缩带来的减量。
非蒙煤进口则整体偏弱，海运煤受利润压制。1—4月非蒙煤进口总量约1712万吨，同比减少357万吨，从全年看，若蒙煤增量按约2000万吨兑现，即便非蒙煤维持偏弱，海外进口净增量仍有望保持在1000万吨以上。但需要强调的是，这部分增量更多是此前通关高位和进口放量的结果，并非事故发生后的新增弹性。一旦6月安全生产形势明显收紧，甚至演变为全国范围煤矿安全大排查，国内供给收缩可能呈现短期集中释放，而进口补充更多体现为月度或季度维度的缓冲，或难以在日度层面对冲国内减量，焦煤供需格局或将扭转。
另一方面，印度炼焦煤进口扩张或对全球贸易流向形成中长期影响。印度钢铁部副部长谢·鲍德里克（S． Paoundriek）表示，印度计划大幅增加俄罗斯炼焦煤进口。目前俄罗斯在印度炼焦煤进口中的份额约800—900万吨/年，未来几年存在翻倍甚至增至三倍的可能。当前印度约60%的炼焦煤进口来自澳大利亚，约15%来自俄罗斯，若后续印度加大对俄煤采购，将进一步强化对澳煤、俄煤等国际炼焦煤资源的竞争。与此同时，印度钢铁产能仍处于扩张周期，当前产能约2.2亿吨，预计2030年提升至约3亿吨，2035—2036年进一步增至4亿吨左右。伴随钢铁产能扩张，印度炼焦煤进口需求中枢仍有上移空间，长期看将抬升海运煤及俄煤贸易端竞争强度。对于我国而言，印度需求扩张对短期进口补缺影响相对有限，但在中长期维度上，全球炼焦煤贸易竞争加剧或削弱我国进口端的边际补充能力。
三、黑色下游淡旺季切换，但动力煤提供底部强支撑
当前黑色产业链下游正处于淡旺季切换阶段。随着南方雨季到来，建筑施工强度存在季节性回落压力，钢材需求边际走弱风险上升；同时，钢厂开工及铁水产量已处于阶段性高位，截至 5 月 22 日，钢厂日均铁水产量达到 240.81 万吨，后续继续上行空间有限。就焦煤自身需求而言，短期确实面临铁水见顶、钢厂补库节奏放缓的压力。但在动力煤旺季临近、国内安监趋严、进口成本抬升的背景下，煤炭价格体系下方支撑正在增强，焦煤进一步下跌空间或受到压缩。
电煤需求进入季节性抬升窗口。国家发改委新闻发言人李超表示，今夏全国最高用电负荷将达到 16 亿千瓦左右，较去年增加 9000 万千瓦左右，相当于多出一个河南省的用电负荷。若高温天气逐步兑现，电厂日耗将进入上行阶段，火电顶峰保供需求也将同步增强。与此同时，水电端的不确定性进一步放大火电补位需求。厄尔尼诺背景下，降水分布与水电主产区存在错配风险：一方面，若西南水电密集区域来水不及预期，水电对火电的替代能力将下降；另一方面，若长江中下游洪涝风险上升，防洪调度下水库腾库和弃水也可能影响阶段性出力。无论是上游来水偏弱，还是下游防洪约束增强，最终都将提高火电在迎峰度夏期间的边际出力需求。
海外能源比价也在强化煤炭需求，气转煤趋势已经形成。高油气价背景下，煤电相对气电的经济性相对明显，尤其是日本、韩国等 LNG 进口依赖度较高、气电和煤电占比较为接近的亚太经济体，煤炭需求有望进一步扩大。2026 年一季度，日本煤炭进口量累计 4248.8万吨，同比增长 2.7%；其中 3 月进口 1295.58 万吨，同比增长 4.7%。韩国方面，2026 年 1—4 月煤炭进口量累计 3850.6 万吨，同比增长 19.2%；其中 4 月进口 907.9 万吨，同比增长27.2%、环比增长 2.9%。海外需求扩大将支撑国际煤价，并通过进口成本抬升国内煤价底部。
非电煤需求同样具备韧性。高油价背景下，煤化工路线相对经济性改善，甲醇、合成氨等领域耗煤需求提升较为明显，全年化工用煤增速预计维持在 10%以上。电煤旺季叠加非电需求韧性，将进一步增强动力煤价格底部支撑。
进口端看，海外动力煤价格及进口成本上行将削弱国内进口补充弹性。印尼近期推进煤炭、棕榈油、铁合金等关键大宗商品出口集中化管理，政策计划自 2026 年 6 月起分阶段实施，并于 9 月进入更全面的国家管理贸易安排。我国华南、华东沿海电厂对进口煤依赖度相对较高，若印尼出口流程和报价机制发生变化，沿海到厂成本或迎来一定抬升。
更重要的是，当前国内煤炭市场并非处于单纯的迎峰度夏保供环境，而是在重大矿难发生后进入安全生产约束重新抬升的阶段。虽然煤炭保供仍是政策底线，但在特别重大事故背景下，短期政策重心大概率将阶段性向安全生产倾斜。尤其在迎峰度夏前夕，若带着重大事故隐患进入旺季生产，而不开展更大范围的排查、整改和复产验收，并不符合安全生产治理逻辑。因此，我们认为短期内安监权重将高于保供，国内供给弹性或受到进一步压缩。
在此背景下，海外进口成本上移削弱外部补充弹性，国内安监趋严压制产地释放节奏，叠加夏季高温、火电补位和非电需求韧性共振，动力煤旺季价格存在超预期上行的基础，从而为焦煤底部提供强支撑。
四、总结
整体来看，本次重大矿难对焦煤市场的影响，不应仅理解为单一矿井或局部区域的短期停产，而应视为安全生产约束重新抬升下的供给弹性重估。事故发生在山西核心焦煤产区，且涉及高瓦斯矿井，若后续安监范围进一步扩散至同类矿井和焦煤主产区，国内焦煤供给释放节奏或明显慢于此前预期。
进口端难以形成完全对冲。2026年以来，蒙煤进口增量已较充分释放，甘其毛都通关和运输处于高位运行状态，高基数上继续超预期放量空间有限；非蒙煤进口偏弱，海运煤及俄煤补充受价格、运输和海外需求竞争约束。中长期看，印度钢铁产能扩张和炼焦煤进口需求上移，也将加剧全球炼焦煤资源竞争，削弱我国进口端的边际补充能力。
需求端看，黑色下游正处于淡旺季切换阶段，铁水高位后继续上行空间有限，焦煤终端需求确有边际压力。但动力煤旺季临近，夏季高温、火电补位、非电煤需求韧性、海外煤价偏强及印尼出口扰动，将共同抬升煤炭价格体系底部。
因此，我们认为，焦煤市场正在转向安监约束下的阶段性紧平衡。短期价格核心看安监外溢范围和复产节奏，中期关注进口补缺能力和铁水回落幅度。若安全生产整治力度超预期，叠加动力煤旺季支撑，焦煤价格底部有望进一步夯实，向上弹性也将打开。
作者姓名：张少达
期货交易咨询从业信息：Z0017566
研究助理：刘兴华
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责任编辑：朱赫楠
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