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　　来源：华夏时报

　　作者：吴敏

　　5月27日，一家公司的IPO上会审议，吸引了整个资本市场的目光。国产DRAM存储芯片龙头长鑫科技正式向科创板发起最后冲刺。

　　这家成立仅十年的企业，交出了一份足以让市场震惊的成绩单。2026年上半年预计归母净利润500亿元至570亿元，同比暴增超过20倍。而在几年前的2023年，这个数字还是亏损1633.98亿元。

　　从千亿亏损到百亿利润，长鑫科技走过了中国硬科技企业最典型的“烧钱-追赶-爆发”之路。但更值得探究的问题是，在那些深陷亏损、前途未卜的至暗时刻，是谁敢于下注，并且坚持不下牌桌？

　　答案隐藏在长鑫科技的股东名单中。其中，一股被称为“耐心资本”的力量尤为引人注目，以和谐健康、国寿投资、人保资本为代表的保险资金，早在私募阶段便已悄然布局。如今，随着长鑫科技估值奔向3万亿元，这些险资正在收获一场属于长期主义的盛宴。

　　北京大学应用经济学博士后、教授朱俊生在接受《华夏时报》记者采访时表示，从协同角度看，险资与半导体5-7年投资周期是天然匹配的。这类协同建立在一个前提之上，险资考核机制也需要真正“长周期化”。近年来监管持续推动保险资金长周期考核机制建设，其意义正在于让险资的资金属性、考核机制与科技创新企业成长周期更好匹配。从这个意义上说，险资参与半导体投资，不仅是资产配置行为，更是我国长期资本服务科技创新体系建设的重要组成部分。

　　23.85亿元认缴撬动千亿元市值

　　长鑫科技的股权结构分散，无控股股东和实际控制人，但险资在其中占据着不可忽视的位置。

　　根据招股说明书，和谐健康保险、国寿投资保险资产管理有限公司、人保资本保险资产管理有限公司、阳光人寿、中邮人寿、人保科创等6家险资主体直接持有长鑫科技股份。

　　时间回溯至2023年3月，长鑫科技前身睿力集成电路有限公司完成第六次股权转让时，这六家险资主体合计认缴出资额为23.85亿元。

　　彼时，长鑫科技尚未盈利，全球DRAM市场仍被三星、SK海力士、美光三家巨头牢牢掌控，国产替代的前景远不如今天这般明朗。23.85亿元，是一笔需要勇气与远见的赌注。

　　而今，这笔耐心资本已经穿越了最艰难的周期。

　　和谐健康是险资阵营中持股比例最高的单一主体，直接持有90131.42万股，发行前持股比例1.5%，并列第十大股东。有机构按照长鑫科技上市后3万亿元市值估算，六家险资合计持股比例3.57%，对应持股市值将轻松突破千亿元。仅和谐健康一家，持股市值便可达约450亿元。

　　阳光人寿和中邮人寿各直接持有22532.85万股，持股比例均为0.37%。中邮人寿还通过持有建信领航战略性新兴产业发展基金10.27%的份额，间接持有长鑫科技股份，形成双重布局。

　　国寿投资和人保资本则通过股权投资计划入局，持股比例分别为0.79%和0.78%。“国寿投资-睿力集成股权投资计划”的认购方为国寿财险；“人保资本-睿力集成股权投资计划”的认购方则包括光大永明人寿和人保寿险。此外，人保科创还持有长鑫科技0.15%的股份。

　　“当前部分保险资金正在加快从传统标准化资产向战略性权益资产延伸。当前低利率环境下，保险资金面临长期收益率中枢下行压力，仅依靠传统固收资产较难满足长期负债成本覆盖要求。”朱俊生指出。对于具备较强产业壁垒、处于国家战略支持方向、成长确定性较高的优质未上市企业，适度加大权益配置，是险资优化长期收益结构的重要方向。

　　回看长鑫科技的融资历程，2016年合肥国资果断押注；随后国家大基金二期入局，持股8.73%；产业资本如兆易创新、阿里巴巴、腾讯相继跟进；五大国有银行的金融资产投资公司（AIC）在2024年战略融资中集体入场；而险资则在2023年前后完成了关键布局。

　　每一个资本角色都在这个链条上找到了自己的位置。但险资的参与尤其具有标志性意义，它意味着，中国最讲究“安全性”与“稳健性”的金融机构，已经开始主动进入硬科技的核心阵地。

　　谈及“国家队”与民营/上市险资在投资逻辑上的不同，朱俊盛表示，两类资金在投资逻辑上的差异，本质上源于资本属性、考核机制和战略目标的不同。“国家队”更强调战略协同和政策导向。像五大行AIC、国寿投资、人保资本这类机构，通常承担更强的服务国家战略使命，在投资半导体等战略性新兴产业时，更看重产业链补短板、自主可控和长期生态构建。其投资期限通常更长，退出诉求相对弱，更倾向于作为“压舱石资本”长期陪伴企业成长，甚至在IPO后仍持续持有，以支持企业后续扩产、研发和产业整合。

　　“民营或上市险资更强调财务回报与资本效率平衡。像和谐健康、阳光人寿等市场化机构，虽然同样看重国家战略产业机会，但更需要兼顾偿付能力约束、会计估值波动以及股东回报要求。”朱俊生指出，其投资决策通常更强调：明确的价值兑现路径；清晰的资本退出安排；中长期IRR水平；对净资产收益率和资本占用效率的贡献。在这一逻辑下，IPO通常会成为重要的价值释放节点。上市后择机部分退出、阶段性兑现收益、优化资产组合，是较为常见的市场化安排。

　　不过，朱俊生也强调，这并不意味着“上市即退出”。如果企业上市后仍具备较强成长性，且估值与长期回报匹配，险资继续持有也是合理选择。从趋势看，未来市场化险资会更多采取“阶段退出+部分续持”的组合策略，在兑现收益和分享长期成长之间寻求平衡。

　　截至2025年底，长鑫科技已在合肥、北京两地拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，成为中国第一、全球第四的DRAM厂商。其产品覆盖DDR4、DDR5、LPDDR4X、LPDDR5/5X等领域，服务阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、荣耀、OPPO、vivo等巨头客户。

　　耐心资本的价值锚点

　　要理解险资此次押注的分量，必须回到长鑫科技最艰难的时刻。

　　DRAM（动态随机存取存储器）是现代数字经济的重要基础设施，广泛应用于AI服务器、手机、PC及智能汽车。但长期以来，全球DRAM市场高度集中于三星电子、SK海力士、美光科技三大国际巨头，三者合计市场份额超过90%。

　　长鑫科技从2016年成立起，便踏上了一条“逆流而上”的追赶之路。重资产投入与技术追赶让这家公司深陷亏损泥潭，2023年归母净利润亏损1633.98亿元，2024年亏损714.49亿元。截至2025年底，该公司累计未弥补亏损仍高达366.50亿元。

　　在这样的财务数据面前，绝大多数短期逐利的资本都会望而却步。但险资的逻辑不同。

　　保险资金具有负债周期长、规模大、追求稳健回报的特点，天然具备“耐心资本”的属性。在长鑫科技这个案例中，险资看到的不是当期财报的亏损数字，而是中国存储芯片产业的战略稀缺性、国产替代的确定性趋势，以及AI算力浪潮驱动下的长期需求。

　　这个判断在2025年下半年开始得到验证。随着人工智能基础设施投资高速增长，DRAM市场需求呈现爆发式增长。长鑫科技业绩快速逆转，2025年全年实现归母净利润187.49亿元。2026年上半年，预计归母净利润500亿元至570亿元，同比增幅超过20倍。

　　有机构估算，按照2026年归母净利润1500亿元至2000亿元、20倍市盈率测算，长鑫科技市值至少达3万亿元。这意味着，那些在亏损期入局的险资，投资回报率将以数十倍乃至上百倍计。

　　长鑫科技并非险资布局硬科技的孤例。恰恰相反，它是保险资金响应国家战略导向、深度践行耐心资本角色的标志性案例。

　　2024年以来，“发展耐心资本”被频繁写入政策文件。国务院印发的《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》明确提出，要发挥保险资金长期投资优势，加大战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域投资力度，服务新质生产力发展。

　　2026年3月，国家金融监管总局、科技部、国家发展改革委等四部门联合发布意见，鼓励保险资金对承担国家重大科技项目的企业给予重点支持，加强对新兴产业和未来产业的投资布局。

　　政策引导之下，多家大型保险机构已将科技投资纳入长期战略布局。

　　中国人寿副总裁刘晖表示，中国人寿将继续围绕国家培育壮大新兴产业，超前布局未来产业，运用并购基金、PE基金、S基金等多元化工具助力新质生产力发展。国寿投资作为中国人寿旗下专注于另类投资的资管公司，已与广东战新引导基金进行首批对接合作，拟成立规模100亿元的国寿智能制造产业发展基金。

　　中国人保副总裁才智伟透露，2026年，公司将继续以已设立和计划设立的私募股权基金为抓手，聚焦与国家重点战略、保险业务发展相关的领域，主动把握战略性新兴产业和现代化产业体系建设中的投资机遇。人保资本已联合人保财险、人保寿险、人保健康险设立总规模100亿元的人保现代化产业投资基金。

　　中国平安总经理谢永林也表示，公司将充分发挥保险资金作为长期耐心资本的优势，积极布局六大新兴支柱产业和六大未来产业，目前已覆盖GPU、机器人、新一代半导体、脑机接口等前沿领域。

　　长鑫科技是中国存储芯片产业从零到全球第四的战略性资产。DRAM作为集成电路产业发展的战略基础性产品，是数字经济时代的核心芯片，也是国家信息基础设施战略安全的重要基石。险资重仓长鑫科技，既是财务投资，更是战略配置。

　　谈及险资在投后管理中能提供的独特价值，朱俊生表示，相较于地方国资或产业基金，险资的独特价值并不主要体现在产业链直接赋能，而在于其“长期资本稳定性”和“跨周期资源配置能力”。

　　朱俊生认为这主要体现在三个方面，一是提供稳定、低扰动的长期资本支持。半导体行业具有典型的高投入、长周期、高波动特征，从研发验证到产能爬坡，再到商业兑现，通常需要5-7年甚至更长。这与保险资金特别是寿险资金的长期负债属性高度契合。寿险资金期限长、负债相对稳定，能够承受更长的价值兑现周期，不会像部分短期财务投资者那样对阶段性业绩波动过度敏感。这种“耐心陪伴”对半导体企业尤为重要。

　　二是强化公司治理和规范化运营。保险机构作为受强监管约束的大型机构投资者，在投后通常高度关注：公司治理结构规范；内控与信息披露机制；风险管理体系建设；财务透明度提升。这些要求有助于推动企业从技术导向型创业组织向规范化资本市场主体升级，为后续IPO或资本运作打下基础。

　　三是提供跨周期资源链接能力。大型险资往往具备较强的金融生态连接能力，可在后续融资、银保协同、资本市场对接、产业资源嫁接等方面形成支持。尤其对于处于扩张阶段的半导体企业，险资可以成为连接银行、券商、地方产业基金及其他长期机构资本的重要桥梁。

　　从0到全球第四，从年亏千亿元到半年赚500亿元，长鑫科技用了十年。而险资用23.85亿元的认缴出资，陪伴这家企业走过了最艰难的路段。5月27日的上会，是长鑫科技走向A股的关键一步。但对那些早已入局的险资而言，真正的收获季节才刚刚开始。

　　责任编辑：冯樱子 主编：张志伟

责任编辑：秦艺

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