文｜杨艾莉 杨晓玮 蔡佳成 马晓婷

AI应用：再次提示趋势性机会。Anthropic营业利润将于今年Q2首次转正，重视token经济；大模型公司依然在卷基模，并密集推进融资/IPO，本周SpaceX递表，估值超万亿美元。

1）大模型公司商业化闭环打造的清晰度提升，token是硬通货。①据华尔街日报，Anthropic今年Q2收入109亿美元，环比Q1的48亿美元+127%，预计Q2实现约5.59亿美元营业利润。②C端变现方面：谷歌I/O大会推出Universal Cart布局Agentic Commerce，支持在谷歌旗下主要应用购物，并可基于Gemini提供价格信息分析等服务，重塑大模型时代用户购物体验。2）DeepSeek宣布V4 Pro API永久降价至原价的25%，利好应用开发和AI普惠。3）本周智谱推出ZCube组网架构、GLM-5.1高速版，通过工程化能力优化模型能力和成本。4）大模型公司在密集融资/IPO，保持在全球AI行业的靠前身位，继续关注后续基模迭代和成本优化情况。SpaceX本周递表，预计融资规模达750亿美元，估值或达1.75万亿-2万亿美元，其AI板块26年Q1营收8.18亿美元，营业亏损24.69亿美元；多家媒体报道，OpenAI将递交IPO材料，最快今年9月上市；据彭博社，Anthropic将完成300亿美元的融资，估值有望突破9000亿美元，IPO最早拟于今年9月启动；DeepSeek新一轮融资规模约700亿人民币，投后估值约550亿美元；Kimi最新一轮20亿美元融资，投后估值将突破200亿美元。

基于token经济建议关注3条主线：1）算力相关：Nebius算租涨价~30%，云厂商已多次提价，需求旺盛。2）应用层：关注场景token相关标的。3）中间层：token聚合运营，结合自身工程化能力、数据库等优化token使用效率。

广告营销：受益于海内外流量格局变化（AI应用驱动），同时迎来商业模式优化的机会，除GEO等营销新范式外，营销公司具备布局token聚合运营业务的潜力。

娱乐内容：重点关注暑期档定档和宣发进展。短剧漫剧行业，海外头部视频平台预计将加速短剧布局。

1、商业化：Anthropic今年Q2预计首次营业利润转正，海内外融资/IPO密集推进

海外：Anthropic今年Q2预计实现首次营业利润转正，大模型公司密集启动IPO，SpaceX已提交IPO文件。1）大模型公司商业化闭环打造的清晰度提升。据华尔街日报，Anthropic今年Q2收入109亿美元，环比Q1的48亿美元+127%，预计Q2实现约5.59亿美元营业利润。2）SpaceX 5月20日递交IPO文件，预计融资规模达750亿美元，估值可能高达1.75万亿-2万亿美元。其中，AI板块26年Q1营收8.18亿美元，营业亏损24.69亿美元；多家媒体报道，OpenAI将递交IPO材料，最快今年9月上市；据彭博社，Anthropic将完成300亿美元的融资，估值有望突破9000亿美元。

谷歌Gemini商业化同样在加速，I/O大会推出Universal Cart布局Agentic Commerce。1）Gemini月活超9亿， 2）Universal Cart主要用途：实现在谷歌旗下主要应用购物，并可基于Gemini提供价格信息分析等服务。用户在使用Google搜索、Gemini、Youtube、Gmail时，可以将商品加入购物车，之后Universal Cart会自动搜寻优惠折扣、历史价格走势分析，判断用户潜在需求。用户可通过Google Pay结账，也可以把购物车商品同步至商家网站下单，目前谷歌已与Nike、Sephora、Walmart等达成合作。3）Universal Cart上线节奏：今年夏天在美区的Google搜索和Gemini陆续上线，后续扩展至Youtube、Gmail。UCP将于美区Youtube上线，首批支持酒店预定、本地餐饮外卖服务。

国内：DeepSeek宣布V4 Pro API永久降价至原价的25%，DeepSeek、Kimi均在推进外部融资。1）5月23日，DeepSeek宣布V4 Pro模型API价格将于2026年5月31日结束2.5折优惠活动后，正式调整为原定价的1/4，即：每百万tokens输入（缓存命中）0.025元，输入（缓存未命中）3元，输出6元。价格调整后，DeepSeek-V4-Pro的性价比提升，我们认为API价格的降低有望加速AI的渗透和应用的开发。2）据彭博社，DeepSeek本轮融资规模约700亿人民币，投前估值约450亿美元。据21世纪经济报道，Kimi最新一轮20亿美元融资由美团龙珠领投，中国移动、水木资本等机构跟投，完成后，Kimi投后估值将突破200亿美元。

2、大模型：依然重视Agent、Coding能力优化，以及工程化能力的提升。1）本周阿里发布Qwen3.7-Max，全面面向Agent，编程智能体方面，评分与Opus-4.6 Max相当，显著提升了通用智能体能力。2）Opus 4.8出现在Google Vertex后台，Anthropic将发布新模型。3）本周智谱推出ZCube组网架构、GLM-5.1高速版，通过工程化能力优化模型能力和成本。其中，ZCube从网络架构层面提升推理集群吞吐、降低TTFT尾延迟，在GLM-5.1 coding生产环境的基准测试中，GPU、软件栈及应用保持不变，交换机与光模块资本支出减少33%，GPU平均推理吞吐提升15%，TTFT P99降低40.6%；GLM-5.1高速版输出速度400 tokens/s，将旗舰级能力与极致低延迟同时带入生产环境。

3、token调用在快速增长通道。1）26年5月谷歌每月跨产品处理的Token超3200万亿，同比增长7倍。2）据财联社，截至5月13日，阿里云日均Token收入相比4月初已增长超五倍，月收入目前已达到数亿元级别。3）26年3月中国日均token调用突破140万亿，较25年底增长40%。

本周（5.18-5.24）Token调用29.0万亿，环比增长约7.8%。连续5周环比增长，其中Hy3 preview本周排名第2，此前连续3周排名第一，本周第一为DeepSeek V4 Flash。全场景周度token调用市占分布中，top3为Anthropic、DeepSeek、Google，腾讯位于第4；编程场景中，本周Claude升至第1，Deepseek、Hy3、Kimi分别位于第2-4名。

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，用户隐私数据泄露风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

证券研究报告名称：《周观点：Anthropic将首季度营业利润转正，DS-V4-PRO永久降价》

对外发布时间：2026年5月24日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002

SFC 编号:BQI330

杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001

蔡佳成 SAC 编号:S1440524080008

马晓婷 SAC 编号:S1440525070013

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