出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：宏景科技股价暴涨究竟有没有被600亿授信额度申请公告加持？需要指出的是，公司净资产仅13亿元，资产负债率飙涨至仅90%以及超1100%的担保比例，其600亿授信能否获批或有待观察。算力设备运营服务已签订尚未交付的订单所需算力资源总规模超过1万P，是否匹配600亿的支出或也存疑。此外，公司去年会计差错较大，投资者或需要重新审视其相关算力租赁业务财务数据的真实性。
近期，三重叙事引爆算力租赁市场。
其一，供需失衡下的涨价预期。国家数据局数据显示，截至2026年3月，我国日均Token调用量已突破140万亿，较两年前增长超千倍。与此同时，高端GPU供应链持续紧张，相关芯片交付周期延长至6-7个月，导致算力租赁价格大幅上涨，供需格局呈现显著的卖方市场特征。
其二，随着“Token工厂”概念兴起，算力服务正从传统的“卖算力”向按Token消耗量分层定价的“卖Token”模式升级。即算力租赁公司提供算力即帮助客户实现收入增长，未来有望形成Token分成商业模式，即客户每售出一定量的Token，算力租赁公司即可按比例分得收益。这重叙事将算力租赁从PE估值体系直接转向PS估值叙事，进一步提升相关标的盈利叙事空间。
其三，政策层面，算力网已被纳入与国家水网、电网等并列的“六张网”顶层规划，预计相关领域年投资规模将超7万亿元，为行业提供了强有力的政策支撑。
在上述需求激增、供给受限、政策支持及盈利新叙事等多重利好共振下，使得算力租赁相关标的出现整体拔估值现象。截止5月19日，年初至今，利通电子股价涨幅超5倍、行云科技超4倍，宏景科技超3倍等等。
随着一季报及2025年年报披露完毕，那些遭市场爆炒的标的是否匹配估值？对于那些跨界转型算力租赁我们又将如何看待？作为普通投资者又将如何识别哪些核心标的，并能够去伪留真？基于上述一系列疑问，我们将系统对A股市场的算力租赁相关标的进行全面复盘。
宏景科技是以智慧城市业务起家，公司传统主业发展乏力，自 2023 年向算力业务转型后业绩有所好转，且算力业务成为公司基本盘。
公司自 2023 年向算力业务转型以来，算力业务持续增长，近三年实现收入1.16亿元、4.66亿元、9.04亿元，2025年算力业务占比已经达到76.53%。
2025年及2026年一季报显示，公司业绩表现尚可，25年开始扭亏为盈。2025年年报显示，公司全年实现营业收入11.81亿元，同比增长79.62%；归属于上市公司股东的净利润为2644.77万元，同比上涨134.94%；扣非净利润为2925.55万元，同比增长134.58%。2026年一季度营业收入3.77亿元，同比增长7.01%；归属于上市公司股东的净利润为3025.74万元，同比增长39.75%。
市值管理新范式？600亿授信可信度几何
在算力业务加持下，宏景科技今年股价暴涨。颇为值得关注的是，公司自3月18日至5月7日之间，宏景科技期间股价暴涨130%。宏景科技股价为何暴涨？
3月18日晚间，公司发布一份600亿元巨额授信申请。
公告显示，为了满足公司日常经营所需资金和业务发展需要，积极拓宽资金渠道，保障业务拓展，增强公司可持续发展能力，公司及子公司拟向银行及其他金融机构、类金融机构、地方金融组织申请不超过人民币6，000，000万元的综合授信额度，使用期限自董事会审议通过之日起12个月内有效，在前述额度和期限范围内可循环使用。授信品类包括但不限于公司日常生产经营的长、短期贷款、银行承兑汇票、贸易融资、保函、信用证、融资租赁等。具体综合授信额度、品类、期限及其他条款要求最终以公司与各机构签订的协议实际审批的授信额度及期限为准。以上授信额度不等于公司的实际融资金额，实际融资金额应在授信额度内以银行及其他金融机构、类金融机构、地方金融组织与公司实际发生的融资金额为准。为便于实施公司及子公司申请授信额度事项，公司董事会授权董事长或董事长指定的授权代理人代表公司及子公司在批准的授信期限内与银行及其他金融机构、类金融机构、地方金融组织办理上述授信额度申请事宜，并签署相应法律文件。
此公告一出，随即引发市场巨额订单资本性支出猜测，次日公司股价大涨。业内相关分析指出，相关经营举措被视为 “Token需求通胀”云主线上游订单需求确定性与弹性的强烈信号，如此天量授信，预示着公司对未来业务扩张（尤其是算力基础设施投资）有极强的信心和庞大的资金需求。
那究竟是不是这么一回事？作为投资者我们又将如何看待其600亿的授信申请？
首先，从公司订单看，是否匹配相关资本性支出？
截至3月30日，公司算力设备运营服务已签订尚未交付的订单所需算力资源总规模超过1万P。
那这1万P大概对应多少资本性支出？业内人士表示，规划一个1万P（以高端GPU如B300为基准）的算力租赁项目，其初始资本性支出（CAPEX）约为70亿元人民币。这说法是否准确？
我们根据2026年2月邯郸智算中心项目信息，该项目总投资3.5亿元，其容量规划为可容纳500P算力。而2023年沈阳智能计算中心（规划500P），对应资本性支出为12.34亿元。若仅以上述两个小样本大致推测，1万P产能对应资本性支出金额大致在70亿元至250亿元之间。
需要补充的是，智算中心（AI/智能计算中心）的建设投资因算力规模、技术架构、能效标准、地域政策及是否包含基础设施等因素差异较大，上述推测金额不一定匹配宏景相关项目。
2025年报告期末，宏景科技已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为126亿元，其中，26.43亿元预计将于2026年度确认收入。
其次，从公司自身资产结构其获得授信额度又是否匹配？
一般而言，银行等金融机构对上市公司授信额度受公司资产负债率水平、资产保障、盈利等多重指标制约。
业内人士表示，授信额度通常不超过净资产的3-5倍（注非行业硬性要求）。值得注意的是，宏景科技净资产并不高。截止一季报末，公司的净资产仅为13.17亿元。
值得注意的是，公司的资产负债率近年在持续飙涨，由最低的30.65%飙涨至一季报的89.82%。截至5月13日，宏景科技为合并报表范围内子公司提供担保的总余额为137.42亿元，占公司最近一期经审计净资产的比例为1137.59%。
在公司资产负债率以及担保水平如此之高的背景下，公司是否能再次获得600亿元规模的授信额度？
警惕会计差错背后财务数据真实性？
4月29日，公司同步发布会计差错公告，对2025 年第一、二、三季度报告进行会计差错更正，主要涉及将部分业务收入确认方法由总额法调整为净额法，导致营业收入和营业成本同步调减。以去年三季报为例，公司涉及收入调整金额超5亿元，占公司调整前营收之比超30%。
公司及其子公司在部分业务收入确认过程中，原判断公司及子公司作为主要责任人，采用了总额法核算，公司称经重新研究判断，基于审慎性原则，将部分业务收入确认方法调整为净额法。公司称，该事项已经公司第四届董事会审计委员会第十三次会议及第四届董事会第十七次会议审议通过，审计委员会认为不存在利用该事项调节利润误导投资者的情形。
目前，公司算力服务业务模式主要分为三类：第一类是算力设备集成服务，即根据客户需求提供系统设计、设备供应、改配调优、安装调试、组网等服务中的一种或多种，该种模式下，控制权转移给客户，公司在项目验收后一次性确认收入；第二类是算力设备运营服务，包括：算力集群的系统设计、设备供应、改配调优、安装调试、运维服务，该种模式下，运营期内，算力集群控制权不转移，公司向客户提供算力服务，在运营期内按月确认收入。算力设备运营服务主要以自有算力服务器集成后直租给客户，或租入算力设备等原材料集成后再转租给客户两种商业模式开展；第三类是公司基于自身的智算集群调度技术和软件开发能力，布局算力平台开发及应用服务，为运营算力平台或人工智能平台的客户提供算力平台及应用的定制开发服务。
责任编辑：公司观察
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