大地期货研究院
观点小结
核心观点：中性基本面对此前的利多题材在价格上有所收束，棕榈油盘面在基本面和预期的博弈中，随着能源价格起伏震荡；目前基本面和题材的力量相对减弱，预计未来走势继续维持震荡，但振幅将逐步收窄。等待市场开始交易7月印尼生柴题材后，行情才会出现明显的方向。
产地：中性马来5月产量预期略有下降，但产区整体供给依旧维持宽松。
需求：利多厄尔尼诺基本确定在7月发生，且四季度有超强厄尔尼诺的可能；综合分析三次厄尔尼诺对棕榈油价格的影响，干旱开始的9-10月后的行情上涨吻合度近乎100%，且稳定有2000-3000点的空间。但目前对此驱动的交易时间过早。
政策：中性印度如果落地增加进口关税的政策将导致油脂需求出现节奏上的变化，具体表现可能为中期利空长期抬高油脂价格上限。
01、棕榈油情况
产量预期一般，但基本面没有明显变化
马来5月目前的产量预期虽然有所回落，但构不成棕榈油现阶段价格的趋势性驱动。仅在区间底部和顶部时的确认作用会被放大，就像本周的棕榈油的反弹核心驱动还是来自原油。
目前市场对马来5月的产量预期环比为-5%~0%，出口后期随着国际豆棕价格的回升，以及印度可能的关税问题，可能会有所增加，但马来的库存预期还是会维持230万吨左右的同期高位，想要看到实质性的去库，最明确的驱动还是印尼生柴政策的落地。因此，基本面的预期拐点还是在6月底至7月。
印尼&马来：结构依旧较弱
产地的基差依旧维持弱势，在出口方面也愿意在价格给出一定的让步，向下调价的频率较高大幅度不大。产地存在压力，但压力的主要矛盾在需求端而不是供给端，以去年7月份供给端压力为例，当时产地很愿意给出销区进口利润。
所以6-7月产地的区域供给差异的拐点就是未来最重要的行情分水岭；近些年由于产地生柴需求的增加，棕榈油的行情拐点已经从往年的8月提前至现在的6月。印尼何时出现对马来的价差的回升，就是产地供给压力开始缓解的信号，叠加7月的B50预期，这拐点应该会出现在6月中下旬前后。
印尼&马来：能源题材向基本面收束
从棕榈油和原油的比价来看，近期出现了符合预期的收束，说明之前我们判断的市场对利多题材的过度提前、以及过热交易是正确的。目前棕榈油对原油的比价已经和跌至1.8左右，处于历史区间最低点。除去22年DMO问题，以及23年联动脱节，以最低1.67的联动比例去推算，棕榈油的目前的价格下限是8750附近。不过这一比价低点相当难以达成，原油如果下跌从比价走势看其实反而会出现回升。
02、天气
厄尔尼诺及产地天气预期
厄尔尼诺对15-16年棕榈油期货价格的影响
厄尔尼诺对18-19年棕榈油期货价格的影响
厄尔尼诺对23-24年棕榈油期货价格的影响
03、菜、豆系
菜系：国际菜系驻底，加菜籽播种缓慢
国际菜系筑底的格局愈发明显，和大豆的逻辑颇为相似，新一季度的菜籽不存在更大的利空，因此就是相对利多的基本面结构。而且，由于美国生柴的政策原因，加菜油基本变成了mini美豆油，吃上了政策红利；使得本就价格见底的加菜籽，更加没有下跌的可能了。
新作加菜籽播种进度缓慢，东北区38%耕地水分过剩，田间积水和过量径流导致无法进地作业，今年北涝南旱的极端格局进一步压缩了适播窗口。且即使其他地区开始播种，菜籽对土壤温度要求较高（通常需土壤温度稳定在5-7°C以上），温度风险较大。
气候的不稳定性确实对今年作物的播种产生影响，更晚的播种代表更差的积温，以及收获期更多的早霜风险。因此，全球菜籽已经没有更多的可以进一步交易的利空因素了。
美豆油：极致的基本面
04、需求
印度：被动的灵活
4月印度的港口补库速度较快，进口油脂的种类以及进口国也趋于多样化。这也是印度对于目前高油脂价格的一种应对措施，在被产地坑了这么多年以后，印度需求这一国际交易热点也在逐渐变得越发灵活。相对的，未来对印度需求的判断将更少的依赖季节性，更多的依赖国际价差结构。
关于印度后面增收油脂进口关税的问题，假设这个政策真的会落地，那么短期印度会有一波提前进口，中期需求会下降维持刚性进口，长期看印度此举依旧是扩开了油脂价格的上部空间。
SEA，大地期货研究院
中国：乏善可陈
徐超
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