作者｜李保铭

近日，靠着为扫地机等设备提供视觉感知产品并生产割草机整机的乐动机器人，正式在港股敲钟。

然而，与上市首日的高光时刻不同，这家内地科技企业在上市后的半个多月时间内，股价已经跌去了3成。

股价下跌，与其业绩基本面有一定关联。乐动机器人已经连续三年亏损，并且在招股书“自曝”或有一定几率将继续亏损。

乐动机器人股价已跌三成

近日，乐动机器人正式在港交所敲钟。

据悉，乐动机器人主要提供视觉感知产品及割草机器人。该企业的视觉感知产品主要搭载在扫地机、割草机、送餐机器人等设备上。

上市首日，乐动机器人收盘价一度飙至60港元/股，与其发售价26.36港元/股相比，涨幅达到127.62%。

然而，自此以后，乐动机器人股价一路下跌，近10天的收盘价低点为38.82港元/股，较上市首日收盘价已经下滑35.3%。截止5月27日收盘，乐动机器人股价为39.6港元/每股，较昨日收盘涨1.59%，但仍较上市首日跌了34%。

在在中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜看来，乐动机器人近期的震荡，一方面反映了估值泡沫的快速出清。柏文喜指出，“首日暴涨127%主要由散户狂热驱动，但国际配售仅9.54倍，机构态度审慎。这种‘散户热、机构冷’的结构，意味着首日定价已透支预期。”

根据乐动机器人披露的配发结果，公开发售的有效申请数为29.67万份，受理申请数为1.67万份，认购水平为6707.66倍。

柏文喜分析，业绩基本面以及盈利不确定性也是导致其股价下跌的原因之一。

以乐动机器人总股本3.33亿、首日收盘价60港元/股计算，其首日市值达到200亿港元。

招股书披露，2025年，乐动机器人收入为7.48亿元。

分产品来看，其视觉感知产品可以进一步细分成传感器和算法模组。2025年，其传感器的收入为4.35亿元，同比增长27.63%；算法模组收入为1.72亿元，同比增长74.02%。

割草机的表现也很亮眼，得益于其2024年低基数，2025年售卖3.61万台、收入1.37亿元，每台均价约3794元。

与此同时，乐动机器人也表示，其2023年-2025年连续三年业绩净亏损，净亏损额分别为6849.1万元、5648.3万元和6250.1万元。“于可见未来（包括2026年），我们预计继续录得净亏损”，招股书表示。

柏文喜指出，“盈利拐点尚未确认。当市场情绪退潮，股价必然向基本面回归。投资者或意识到公司短期难以实现稳定盈利，估值逻辑从‘市梦率’转向‘现金流折现’，股价承压在所难免。”

从另一个角度来看，为何乐动机器人三年连续亏损，却还能在港交所上市？

柏文喜指出，“虽然港交所对主板上市确实有盈利要求，如三年累计盈利≥8000万港元，但乐动机器人走的是18C章特专科技规则路径。”

根据港交所相关文件，相关要求包括“如为已商业化公司，则上市时的市值至少达60亿港元；或如为未商业化公司，则上市时的市值至少达100亿港元”等。

为何仍在亏损？

从收入端来看，乐动机器人收入连年增长。招股书披露，2023年-2025年，其收入分别达到2.77亿元、4.67亿元和7.48亿元，三年复合增长率达到64.4%。

但利润端却并未止跌。招股书将其亏损归因为割草机的研发和市场扩张。

乐动机器人的销售及营销开支连年增长，从2024年的3142.7万元增至2025年的8120.1万元，同比增长158.38%。研发开支从9485.7万元增至1.21亿元，同比增长27.69%。

市场竞争或也是导致其利润仍未止跌的原因。事实上，2025年，乐动机器人的部分产品毛利率出现了下滑。算法模组的毛利率下滑5.3个百分点至26%。

乐动机器人在其招股书中披露，“智能机器人行业竞争激烈、市场分散、市场参与者众多且市场集中度较低。”

根据灼识咨询数据显示，按收入统计，2024年前五大智能机器人视觉感知技术公司的合计市场份额仅约为6.2%，且该等头部企业各自的市场份额相差不大。

从单价来看，乐动机器人部分产品的平均售价也在连年走低。

2023年-2025年，其传感器产品单价从61.9元降至48.9元，2025年再度降至42.3元/台。算法模组单价从130.1元降至98.3元，2025年降至77.6元。

在激烈竞争之下，下游客户对乐动机器人的议价能力较强。招股书披露，“来自我们客户的持续定价压力（其中许多客户拥有强大的议价能力）可能导致收入及利润率低于预期”。

2023年-2025年，其前五大客户收入占收入比重分别为65.1%、54.3%和49.8%，其中最大客户占收入比重为16.5%、15.3%及16%。

从乐动机器人的财务报表可以直观发现，2023年-2025年，其贸易应收款项及应收票据分别为1.16亿元、1.6亿元和1.54亿元。截止2026年2月底，其贸易应收款项及应收票据增至1.67亿元。

高额应收票据，也是导致乐动机器人的现金流入不敷出的重要原因之一。

2023年-2025年，乐动机器人经营活动所用现金净额为流出4914.8万元、2910.4万元和1.36亿元，2025年同比扩大368.91%。

另外，存货增长也是其经营现金流净额入不敷出的原因之一。其存货从2023年的3171.3万元增至2025年的9738.4万元。2025年，其存货跌价准备为191.8万元。

在柏文喜看来，目前乐动机器人的亏损困境，是典型的"硬科技成长陷阱"，即“技术领先但商业化路径不清晰，规模扩张伴随利润侵蚀”。

柏文喜指出，乐动机器人扭亏核心在于，优化产品结构、严格控费提升运营效率以及改善其现金流。

根据乐动机器人的招股书显示，虽然其传感器、算法模组2025年毛利率维持在20%-26%左右，但其割草机器人业务的毛利率为42.3%。

从区域来看，乐动机器人的海外营收占比连年增长，2025年占营收比重已经达到18.4%。

而且，2025年其内地毛利率为22.1%；海外毛利率则达到41.4%。其中，欧洲毛利率为43.9%，北美毛利率为58.1%。

“通过加速割草机器人出海欧美市场，将其营收占比从18.3%提升至40%以上，以结构升级拉动整体毛利率。”柏文喜指出。

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