作者 | 青黛

 编辑 | 郑瑶

此前，围绕医药流通行业的一个普遍预判是，1.3万家批发企业退出1万家，剩下3000家，洗牌还在继续。

传统差价模式失效之下毛利率持续走低，遇上应收账款高企下的现金流“失血”，医药流通企业挑战加大。

01

盈利的挑战

2026年一季度，东吴证券的统计数据显示，22家医药流通上市公司收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为2.1%、-5.0%、2.5%，盈利压力凸显。

中诚信国际分析称，医药流通行业从规模增长转向结构优化，行业利润空间在上下游挤压及创新业务投入影响下持续收窄。

依据同花顺问财数据，A股32家医药商业上市公司中，2026年一季度净利润为负的有5家。利润率方面，涵盖4家利润率为负的医药商业公司，32家公司平均利润率仅1.92%，最高的一家益丰药房，利润率为8.97%，紧随其后的是百洋医药（利润率8.7%）、大参林（维权）（利润率7.79%）、开开实业（利润率7.61%）。

更多的医药商业企业利润率在5%以下徘徊。

原因之一在于仍然是不少药商营收主力的医药分销业务增速放缓。以国药控股为例，2025年国药控股分销业务收入4354亿元，占总收入的72.79%，出现2.02%的负增长。

上海医药、华润医药的情况也类似。2024年，上海医药分销业务增速达13.62%，2025年仅为3.05%，华润医药2024年的分销业务增长率11.43%，2025年增速调整为3.21%。

增速换挡外，分销业务的毛利率也同步下滑。其中，上海医药分销毛利率从2023年的6.31%降到2025年的5.79%；华润医药分销毛利率从2023年的5.9%降至2025年的5.8%。

集采后时代，传统的“通道价差”模式受到前所未有的挤压，分销业务首当其冲。

中标药品价格下跌，直接导致流通企业在传统分销业务上的毛利率下降，同时发生的还有市场份额的再分配，覆盖网络广、服务能力强、资金实力雄厚的大型流通企业成为集采品种承接主力。

02

现金流的隐忧

另一重压力是现金流。

一旦医疗机构回款周期延长，导致应收账款规模持续扩大，周转率下降。

当前，医药商业企业普遍面临“薄利+长账期”的双重压力，现金流管理与资金周转效率成为企业生存与发展的生命线。

从同花顺问财的数据来看，2026年第一季度A股上市医药商业公司中，应收账款周转天数最长的达到404.13天，32家医药商业上市公司中，半数企业的应收账款周转天数在100天以上。

相关证券机构就指出，持续降低的应收周转率一直是流通板块现金流较大压力的主要来源。

作为产业的中间环节，医药商业企业面临着上游药企要求加速回款、下游医疗机构账期不断拉长的双向挤压。

藏在回款慢之下的是经营性现金流持续流出，外部融资依赖加大，财务费用攀升，应收坏账风险积累，信用减值损失增加，直至资金链断裂的多米诺骨牌。

03

中小药商的边缘化

国投证券指出，中国医药流通行业的发展经历了四个阶段，在第四阶段（2017年-至今），行业呈现集中度持续提升趋势。

2017年“两票制”政策落地，叠加集采降价压力，医药流通过程中的复杂环节及厂商利润空间被压缩，中小流通企业逐步出局，头部企业通过不断整合资源，行业集中度不断提高，龙头优势逐渐凸显。

西南证券进一步分析称，医药流通行业在政策出清与结构调整中逐步企稳，带量采购扩面、医保支付改革深化及监管趋严持续推动渠道整合，中小型分销商在品种结构调整与资金压力下面临退出，行业集中度有望进一步提升。

中诚信国际认为，近年来我国医药流通行业竞争结构在政策管控、行业整合、规模效应及数字化升级等多重因素推动下不断优化重塑，从过往“小、散、乱”的分散竞争格局，至“十四五”末期，行业已形成以国药控股、上海医药、华润医药、九州通、重药控股5家头部企业+多家区域药品流通龙头的“5+N”竞争格局，形成全国龙头引领、区域主体互补的有序竞争生态。

国际经验显示，1990年，美国前三大医药流通企业McKesson、Cardinal Health和AmerisourceBergen，市占率总计约为31%，2015年提升至96%。

不过，目前来看，龙头药商在盈利空间收窄、市场分割仍在、运营成本与转型压力下，扩展速度有所放缓。

一旦调整期结束，集中度继续提升是大概率事件。

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