本文由酒业家团队原创
策划丨石泉编辑丨一凡 编审丨云顶
栏目编者按：
财报，是企业经营的“体检报告”，是行业脉搏的直观映射，更是穿透市场迷雾、读懂企业真实底色的核心密钥。
在酒业周期迭代、产业深度调整的当下，热闹的行业叙事、碎片化的市场杂音，往往容易掩盖企业发展的本质。营收的涨跌、利润的虚实、毛利率的起伏、现金流的松紧，每一组数据的背后，都是战略布局的落地、经营效率的折射，更反映出企业穿越周期的韧性与底气。
为此，酒业家策划推出《财报解码》栏目。我们拒绝流于表面的数字罗列，摒弃非黑即白的片面解读，以专业视角拆解财报核心数据，坚持客观、理性、深度的原则，用数据说话，向真实靠拢，为行业从业者、市场观察者提供一份值得参考和深思的分析样本。
2026年，露酒和保健酒赛道正呈现出前所未有的热度，但曾经的“保健酒第一股”海南椰岛，却在退市边缘绝地求生。
2021年-2024年，海南椰岛连续四年亏损，营收从2021年的8.08亿元急剧缩水至2024年的1.75亿元，净资产从近5亿元蒸发至仅1.08亿元，2025年，更是叠加内控被出具否定意见，正式“披星带帽”，濒临退市。
然而，仅一年时间，剧情出现反转：海南椰岛2025年全年实现营收3.71亿元，同比高增111.87%。2026年一季度，营收同比暴增125.06%的同时，更是扭亏为盈，实现净利润超92万元。顺利跨过3亿退市红线的海南椰岛，随即向交易所递交申请，拟撤销退市风险警示。
从连续亏损深陷退市泥潭，到业绩暴增申请摘帽，海南椰岛这场“绝地反击”，究竟是主业回暖的真实拐点，还是保壳压力下的短暂繁荣？酒业家将透过财报数据与市场反馈，拆解海南椰岛增长的成色与暗流。
业绩暴增111.87%，新老客户异常增长存疑
财报显示，海南椰岛2025年实现营业收入3.71亿元，同比增长111.87%；归母净利润为-2887.53万元，同比减亏78.77%，扣非净利润-2364.97万元，经营性现金流净额由负转正为8862.92万元。
这份看似亮眼的成绩背后，实则是极度不均衡的季度结构。2025年，海南椰岛第四季度单季贡献营收1.94亿元，占全年总收入的52.29%，对比上一年第四季度1187.59万元的营收，同比增长1530.08%，增幅超15倍。
投服中心（中证中小投资者服务中心）就其四季度的业绩异常发函问询，海南椰岛回复称，增长源于低基数恢复、鹿龟酒佳品系列9月底上市铺货、春节旺季提前放量三重因素叠加。
但结合公告披露的细分数据来看，鹿龟酒佳品系列的销售表现疑点重重。酒业家注意到，在关于对中证中小投资者服务中心《股东建议函》的回复公告中，海南椰岛表示，鹿龟酒佳品系列9月销售收入为2202万元。而前三季度，鹿龟酒系列整体销售收入为3694.11万元，这也意味着，9月底上市的佳品系列，当月销售额便占到前三季度鹿龟酒总收入的59.61%。值得关注的是，2025年公司前十大客户中，5家新增客户鹿龟酒佳品收入达6194.86万元。
拆解海南椰岛2025年的营收渠道来源，问题进一步浮现。
从上交所监管函回复披露的前10大客户信息来看，新增客户有5家，占据半壁江山，且多为注册即放量。其中，销售排名第3的河北樾博商贸有限公司、第4的广东省椰鹿康贸易有限公司、第10的赣州拾友之光商贸有限公司，注册时间均为2025年，但却贡献了4454.32万元的营业收入，占酒类总销售的13.62%。
而前10大客户中的5家老客户，增幅同样异常偏高：共贡献1.26亿元营收，同比2024年，增长31.90%-516.95%不等。
此外，海南椰岛对关联方存在明显依赖。财报显示，2025年，海南椰岛前5名客户销售总额为1.6亿元，其中，关联方销售额为9531.35万元，占年度销售总额的25.68%。此外，海南椰岛对关联方的资金拆借依赖明显，例如对全德能源的其他应付款余额高达8402.58万元。客户与资金两端均深度绑定关联方，意味着一旦合作关系生变、关联方资金收紧，公司营收、现金流都将面临较大不确定性。
保健酒业绩“虚胖”、白酒布局折戟，两大核心品类皆陷困境
步入2026年，海南椰岛的经营数据仍延续“狂飙”态势：一季度酒类销售收入7957.63万元，同比增长155.27%；其中鹿龟酒系列3758.83万元，同比增长1016.21%；白酒系列975.71万元，同比增长1098.95%；其他酒系列同比增幅更是高达1827.92%。
但从终端反馈来看，市场的真实表现与之形成强烈反差。保健酒版块，作为海南椰岛的核心产品，鹿龟酒的终端销售核查成为营收达标的关键变量，从年审机构的终端走访来看，根据18家鹿龟酒佳品系列销售额100万元以上经销商（2025年度含税销售额1.6亿元，占鹿龟酒佳品系列销售额约90%）情况，截至2026年2月28日，鹿龟酒佳品系列终端动销率仅为40%。众多经销商亦向酒业家表示，目前，保健酒的增长更多是招商的增长，货到了经销商手里，并没有到消费端。
“椰岛找的大商，做市场比较粗犷，渠道压货非常多，终端见货率还可以，但动销率不理想，过完年基本就没动销了。”华中酒商张强（化名）表示。
事实上，海南椰岛此番增长，更多是受益于劲酒拉动的露酒热潮与劲酒缺货带来的短期机会，但这波红利显然未能转化为其自身真实增长。
在张强看来，海南椰岛一季度招商顺利，很大程度上是吃了春节劲酒断货的红利，“劲酒缺货，导致部分需求外溢至椰岛等保健酒品牌。”
华南酒商叶凡（化名）印证了这一观点，他指出，“一是劲酒缺货，二是海南椰岛为了让财报更好看，给的政策力度非常好，目的只有一个，就是保障货能压出去。”
实际上，压货模式的后遗症已经开始显现。据张强观察，海南椰岛不少货都流入百荣市场，其中一款125ml的产品，终端价格已从之前的16-18元跌至13-14元，渠道库存高企引发降价变现，价盘体系面临失控风险。“库存压力大，终端为了回款只能特价甩卖，价盘一乱，再想规范市场就难了。”
此外，尽管海南椰岛于去年初即确定了鹿龟酒+海王酒“双大单品”的战略，但终端对此感知并不明显。“他们产品线比较杂，市面上有不少开发品，有时候我们都分不清楚哪些是主线，哪些是开发。”张强表示。
白酒板块的发展则彻底偏离预期。这一曾被海南椰岛寄予厚望成为第二增长曲线的品类，不仅没有拉动整体营收，反而严重拖累了企业发展。
2021年，海南椰岛提出打造"保健酒+白酒"双轮驱动格局和"一树三花"品牌战略，以大健康产业为中心主干，以滋补型椰岛鹿龟酒、轻养型椰岛海王酒和原产地精酿白酒为三大战略产品，将白酒定位为公司未来的核心增长引擎。在此背景下，海南椰岛分别与四川宜府春酒业、河北衡湖缘酒业、贵州糊涂酒业，达成战略合作，两月之内完成对浓酱清三大主流香型的布局。
值得关注的是，海南椰岛现金出资2.4亿元，与贵州糊涂酒业合作成立椰岛糊涂酒业。彼时，海南椰岛更是雄心勃勃地提出：计划在五年内投资50亿元，将椰岛糊涂酒业打造成为贵州仁怀的第二大酱酒产业基地。
此后，海南椰岛白酒板块发展如过山车，经历了快速冲高又快速陨落的过程。2022年，海南椰岛全力打造贵台酱酒，采用平台商运营模式在全国快速招商，实现了白酒业务的爆发式增长；2023年，随着海南椰岛再度回归国资，资源重新聚焦保健酒业务，白酒业务随即迅速降温；2024年，海南椰岛再以草本酱香概念重新切入白酒市场；2025年，海南椰岛在保壳压力下，全面聚焦保健酒主业，白酒彻底被边缘化。
酒业家梳理海南椰岛过去5年白酒业务数据发现，其营收从2022年高峰期的1.73亿元下降至0.13亿元，整体缩水超92%。此外，2021-2022年为公司白酒业务的集中投入期，两年销售费用合计高达2.79亿元，占公司五年销售费用总额的73.04%。然而，极致的资源倾斜并未换来业绩增量，高额投入也未能撬动利润增长，反而持续拖累整体经营，成为公司连续五年陷入亏损的重要诱因，白酒业务彻底陷入高投入、零回报、强拖累的尴尬局面。
整体来看，从全面布局三大香型到聚焦贵台酱酒，再到草本酱酒，最后到被边缘化，海南椰岛白酒战略频繁调整，缺乏连贯性，导致战略布局难以聚焦，既拖累了保健酒这一传统优势业务，也使白酒业务未能形成有效积累。
摘帽or退市，悬崖边的生死博弈
事实上，业绩虚增、终端疲软、渠道失序的种种乱象，并非偶然，其深层根源来自海南椰岛长期频繁的控制权更迭与治理动荡。
回溯股权沿革，海南椰岛控制权几经更迭。公司早期由海口市国资委实控，聚焦保健酒主业，依托鹿龟酒品牌稳居行业龙头。2015年冯彪旗下东方系入主后，资本运作逻辑取代产业经营思维，公司频繁跨界酱酒、地产、贸易等多元赛道，主业资源持续稀释，渠道体系、品牌建设、终端运营长期缺位，经营基本面持续走弱。2023年，东方系因债务危机股权遭司法处置，海口国资被动回归，虽重新锚定酒业主业，但多年治理积弊、管理层动荡、内控薄弱等问题难以快速修复。
因此，当前2025-2026年业绩的反常冲高与终端背离，本质上是控制权长期不稳定、经营战略摇摆留下的遗留问题。尽管营收数据暂时缓解了退市危机，但公司摘帽之路依旧布满荆棘。
从资产负债表来看，海南椰岛的基本面依然脆弱。截至2025年末，其资产负债率高达88.60%，归属于上市公司股东的净资产仅剩7472.66万元，逼近资不抵债的边缘，今年一季度，归属于上市公司股东的净资产虽较去年末有所回升，但负债率依然高悬在88.0%的高位，海南椰岛整体仍处于极度脆弱的“贫血”状态。
而现金流与盈利的背离，更暴露增长质量堪忧，尽管2025年经营现金流由负转正至8862.92万元，但2026年一季度现金流再度转为净流出1829.10万元，渠道压货占款效应凸显，现金流稳定性不足，财务层面的核心隐患，并未随短期业绩改善而消除。
酒业家关注到，截至2026年5月26日，海南椰岛向上交所提交的撤销退市风险警示的申请，仍处于补充材料阶段。
虽然海南椰岛出具了带强调事项段的无保留意见内控报告，表示2024年的内控缺陷整改完毕，但因其连续三年扣非净利润为负且持续经营能力存在不确定性，根据相关规则，即便退市风险警示解除，后续一定周期内仍将继续被实施其他风险警示。
站在当前节点，海南椰岛的未来走向取决于三大核心命题：其一，监管核查结果，若终端核查导致扣除后营收低于3亿元，仍存退市风险；其二，渠道库存化解，若无法遏制压货、稳定价盘，渠道体系将快速崩盘；其三，经营质量提升，需摆脱对行业红利与渠道冲量的依赖，实现终端动销与盈利转正，真正改善财务结构。
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