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奥地利资产管理公司Incrementum AG在其年度《In Gold We Trust》（IGWT）报告中表示，经历年初史无前例的上涨、随后剧烈波动以及当前的盘整阶段后，黄金正在精准发挥其应有作用——持续巩固其作为全球经济关键货币资产的地位。
在这份迎来20周年纪念版、题为《回归货币未来》（Back to the Monetary Future）的重磅报告中，主要作者Ronald-Peter Stöferle与Mark Valek指出，黄金的历史性上涨并非投机性异常现象，而是由地缘政治碎片化、去美元化、通胀波动以及市场对法币体系信任下降共同推动的更广泛“再货币化”趋势的一部分。
作者写道：“货币的未来，其实存在于过去。”他们认为，自1971年美元与黄金脱钩以来建立的法币体系，如今已经显现出“明确无误的疲态”，黄金正重新成为越来越重要的货币锚。
报告指出，黄金价格在2026年1月一度触及5595美元/盎司的历史新高，此前其在2025年全年上涨64.4%，创下自1979年以来最强年度表现。
分析师还表示，无论是黄金本身还是《In Gold We Trust》报告，在过去20年都经历了巨大变化。首份报告仅有20页，当时黄金价格约为670美元/盎司；而如今，报告已超过400页，金价则累计上涨超过600%。
尽管黄金已经大幅上涨，但作者认为，这轮长期结构性牛市距离结束仍然非常遥远。
报告称：“我们在《In Gold We Trust 2020》中提出的‘黄金十年’如今正在全面展开。自那以来，以美元计价的黄金价格已经上涨165%。”
分析师认为，目前黄金市场正处于“公众参与阶段”，这是他们所定义的“牛市中持续时间最长、最具活力的阶段”。鉴于长期基本面依然强劲，Incrementum AG的基金经理们也上调了长期金价目标。
作者写道：“我们在2020年IGWT报告中提出的2030年金价达到4800美元的目标，在2026年已经成为现实。如今，我们开始关注通胀情景下的替代目标：到本十年末，金价有望达到8900美元。”
报告补充称，如果当前的“再货币化”趋势进一步加速，未来甚至可能出现“远高于当前水平的金价”。
Incrementum之所以持有如此乐观的观点，是因为该机构认为，黄金如今已不再只是普通商品或避险交易工具，而是正在被视为快速变化中的全球货币体系中的“中性储备资产”。
报告指出：“自1945年以来塑造全球体系的‘美国治世’——无论是政治、军事、经济还是最重要的货币秩序——都正在走向终结。”
作者指出，全球央行需求激增是这一转变最明显的信号之一。2025年，各国央行共购买863吨黄金，此前已经连续三年年度购金量超过1000吨。
报告还强调，市场对于美国正式重估黄金储备价值的讨论正在升温。目前，美国财政部账面上的黄金价格仍停留在42.22美元/盎司，而市场价格已接近4600美元。
作者表示：“重新评估美国黄金储备价值，已经不再是遥不可及的猜测，而是一种正悄然获得现实基础的政治可能性。”
与此同时，Incrementum认为，相对于庞大的全球金融体系而言，黄金依然被严重低配。报告估计，私人持有的黄金仅占全球金融资产的2.7%，这意味着当前牛市中的机构参与度仍然有限。
分析师表示：“黄金绝不是一个已经过度拥挤的交易，相反，这更像是一场刚刚开始有人入场的派对。”
分析师进一步指出，在黄金市场的下一阶段，需求重心预计将从央行转向投资者。报告警告称，主权债务持续膨胀仍是支撑黄金价格的最强长期驱动力之一。数据显示，截至2025年底，全球债务总额已升至创纪录的348万亿美元，而美国债务在今年早些时候也突破39万亿美元。
他们补充称，在这种环境下，政府债券作为“无风险资产”的传统角色正在迅速恶化，因为经通胀调整后的实际收益率依然深度为负，迫使投资者寻找替代性的价值储存工具。
尽管黄金长期趋势建立在坚实基础之上，但Incrementum仍提醒投资者，未来上涨路径可能依旧充满波动。
分析师表示：“短期内黄金可能需要暂时休整；中期来看仍将继续上涨；长期来看，则有望重新回到全球货币体系的核心位置。预计初夏之前，金价将在4500美元至4950美元区间内维持高波动横盘走势。”
与此同时，在黄金今年早些时候经历大幅回调之后，报告警告称，更高的债券收益率、流动性压力以及整体市场波动，仍可能带来短期回撤。不过，作者强调，他们将任何回调都视为买入机会。
责任编辑：朱赫楠
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