金吾财讯|中邮证券发布研报指，康方生物(09926)商业化成绩显著，静待出海开花结果。该行首次覆盖，给予“买入”评级。

　　2025年公司全年收入30.6亿元(+43.9%)，其中商业销售收入30.3亿元(+51.5%)；净利润-11.4亿元，业绩符合预期。25年为公司医保元年，截至年底5款自主商业化创新药的12项适应症均已纳入医保，带动商业化收入快速增长。

　　核心产品依沃西单抗(AK112)新进医保后快速放量，除肺癌领域国内sNDA及海外单药BLA外，围绕IO耐药NSCLC、SCLC、1L胆道癌、1L PD-L1阴性TNBC及1L CRC等布局多项注册性III期试验；海外Summit主导的HARMONI-3试验中sqNSCLC部分有望于26H2读出mPFS顶线数据，适应症拓展至1L CRC和1L PD-L1阳性HNSCC。

　　另一核心产品AK104全球开发取得突破，已启动联合仑伐替尼用于IO经治HCC的注册性II期COMPASSION-36试验和联合化疗用于1L G/GEJ的III期COMPASSION-37试验，国内在HCC和差异化NSCLC适应症持续探索。早研方面，公司技术平台多样性凸显，双抗、三抗、单抗ADC、双抗ADC及自免、肿瘤mRNA疫苗、AD领域双抗等均处于早期阶段，已构建梯队合理、差异化显著的研发管线。

　　中邮证券预计公司26/27/28年收入分别为45.4/65.6/98.0亿元，同比增长48.5%/44.6%/49.4%；归母净利润为-5.2/-1.1/10.2亿元。认为公司为IO2.0领军企业、研发实力突出，出海即将进入收获期。

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