（来源：财经AI湃）

　　DeepSeek的模型迭代需要持续投入大规模训练算力，充足资金是支撑这一长周期投入的重要来源

　　文|《财经》研究员 邹露

　　编辑|刘以秦

　　《财经》获悉，近期，AI（人工智能）大模型公司DeepSeek（深度求索）首轮融资洽谈已接近尾声。参与交易谈判的投资人称，本轮融资由国家集成电路产业投资基金（简称“国家大基金”）领投，数家市场化投资机构也在谈判名单上。

　　今年4月以来，一级市场情绪高涨，DeepSeek成为炙手可热的投资标的，一名接近交易人士称，“所有人都想接触（DeepSeek），但没有一个人保证百分百投进去。”不到最后一刻，参投方和投资金额都存在变数。不过，该人士最新向《财经》透露，首轮融资名单在本月底已基本敲定。

　　这是成立三年的DeepSeek首次对外开放融资。一个月前，DeepSeek的估值还是200亿美元，据媒体5月22日报道，DeepSeek最新一轮融资规模已升至700亿元，约合100亿美元，融资前估值已达450亿美元。若本轮融资顺利完成，DeepSeek将成为中国AI大模型史上首轮融资规模最大的公司。

　　谁想入局？

　　一位熟悉DeepSeek高层的投资人一开始了解到，此次融资以国资为主导，并未考虑出手，“盘子已经做得很大了，市场化投资机构进去，投资回报不见得很高。”在金融圈，“白马股”通常指那些市值较大、走势相对稳健的“绩优生”，他判断DeepSeek可能是一匹“大白马”。

　　转折点发生在今年五一后。他察觉到DeepSeek在向市场化资本开放机会。包括Monolith砺思资本和高瓴资本在内的多家知名投资机构在密集接触DeepSeek。他很快态度转变，其所在的机构随后加入这场谈判。

　　在风投圈里，DeepSeek份额难求，一度传闻称梁文锋开设邮箱、要求各家机构发邮件自我介绍并阐释对AI的理解。该传闻已被证伪。上述熟悉DeepSeek高层的投资人称，不认识梁文锋、缺乏名气的基金，基本投不进去。

　　《财经》获悉，在本轮融资中，有投资者尝试通过 SPV（Special Purpose Vehicle，特殊目的实体）将资产打包成可交易的证券，带入新的LP（有限合伙人）。一位接近交易人士对《财经》称，一些知名度不高的LP在正常情况下本来投不进DeepSeek的，但可以凭借此类通道入局。

　　通过SPV的穿透式投资需要付出额外的管理费和通道费，因此，头部基金比较少通过这样的方式进入融资盘子。近年来，全球AI投资热潮水涨船高，通过SPV穿透式结构在一级市场交易中被广泛使用。

　　一位交易人士向《财经》称，只有特别抢手的交易会出现这样的操作，“就算拿了一层通道费，以（DeepSeek）今天的估值看，上市了还是能赚的。”

　　不过，由于有潜在的投资欺诈风险，通过SPV交易存在风险。上周，美国AI独角兽Anthropic升级了对未授权股份交易的禁令，明确禁止通过SPV投资Anthropic过去或未来的融资轮次，称通过未经授权渠道进行的交易均被视为无效。此举在私募股权二级市场引发震荡，部分通过SPV持股的上市基金价格应声大跌。

　　与市场整体乐观情绪不同，一些自始至终没有接触意愿的投资人认为，DeepSeek目前估值太高，“看不懂”，参与谈判需要消耗大量的时间和金钱成本，且最终投进去的可能性太低，考虑到投资回报，这笔交易并不划算。

　　峰瑞资本投资合伙人陈石向《财经》表示，能投资DeepSeek当然好，但通过“特别间接”且没有保证的关系拿到一点点份额意义也不大，“现在投进来应该都不会亏，但我个人还是觉得最好投自己发掘的机会、能取得较大份额的项目，更有价值。”

　　在此前媒体透露的谈判名单上，还有几家大厂的身影。据媒体报道，新能源巨头宁德时代正计划入局，在战略上指向算力基础设施背后的能源变量。媒体此前还报道称腾讯、阿里巴巴也在与DeepSeek谈判。阿里已公开否认此消息，表示兴趣不大。至于腾讯是否还在继续接触，《财经》向腾讯求证未获正面回应。

　　多名AI投资人分析，在腾讯和阿里两家大厂中，腾讯是更有动力入局的一家，其混元模型至今尚未追上第一梯队，与DeepSeek达成战略合作的。而阿里从模型到芯片建立起一套自有生态，投资DeepSeek的战略诉求并没有那么强烈。

　　DeepSeek的十字路口

　　2025年至今，在“百模大战”中幸存下来的几家AI大模型公司正在加速融资和商业化进程。今年1月，同为AI“六小龙”的智谱科技和Minimax相继港股上市，智谱最新市值6353.26港元（约合810.93美元），MiniMax最新市值2665.9亿港元（约合340.28美元）。

　　月之暗面近期完成20亿美元融资，估值超200亿美元，其正拆除VIE与红筹结构，为上市做准备。头部AI大模型创业公司中，DeepSeek启动融资最晚，但其以当前100亿美元的首轮融资规模远超竞争对手。

　　对于DeepSeek不断攀升的估值，多位投资人认为仍在合理区间，且仍有上行空间。从模型推理效率看，业内公认DeepSeek处于行业前列，新模型发布后，仍然保持低成本且高性能。以4月发布的V4-Pro为例，官方披露在100万token（词元）长上下文场景下，单token推理FLOPs仅为上一代V3.2的27%。这一效率优势直接体现在API的定价上：V4-Pro为0.025元，处于全球主流模型最低水平。

　　如何商业化，是悬在DeepSeek高估值之上的重要拷问。据《财经》此前报道，今年3月，DeepSeek高管在一次会议上透露，外界关注DeepSeek商业模式落地和技术进程，对此DeepSeek一直在做很多努力和尝试，也初步验证找到了一些路径。

　　多名AI领域的投资人士告诉《财经》，DeepSeek选择开放融资，主要有两个原因：一是让员工期权得到市场化验证，以留住人才；二是模型训练所需资金只会越来越高，原先依靠幻方量化创造的自有资产在未来可能无法满足研发需求。

　　此外，一名接近DeepSeek的交易人士称，DeepSeek员工也希望公司上市。

　　关于DeepSeek要不要做产品，一位接近梁文锋的投资人告诉《财经》，梁文锋大概在去年底意识到产品化的重要性，“他是想做产品的。”该名人士称，DeepSeek的产品团队规模尚小，一直没招到合适的负责人，公司在产品路线上有过挣扎，“产品这个事，得梁文锋自己去思考。”

　　据媒体5月22日报道，梁文锋在一次面向投资人的会议上表态，公司将继续推进开源AI模型，并以实现通用人工智能（AGI）为目标。在他的表述中，技术突破是DeepSeek的核心使命是突破技术边界，而非追求盈利。

　　上述接近梁文锋的投资人认为，实现AGI的技术理想和商业化，二者并不冲突。一个更现实的考量是，DeepSeek的模型迭代需要持续投入大规模训练算力，充足资金是支撑这一长周期投入的重要来源。

　　陈石认为，像Anthropic、OpenAI这样的头部大模型公司，其商业模式已是行业内顶级，同时也是“压力最大的商业模式”，因为Scaling Law（规模定律）仍在发挥作用，每一代模型的训练成本都高于上一代，需要在算力、数据和人才上持续投入，一旦掉出牌桌，就会被市场遗忘。作为AI大模型的创业公司，今天的一级市场已经难以满足模型迭代所需资金，国家基金可以支持一程，再往下只能是进入二级市场。

　　DeepSeek此前并未在产品端发力，重心一直放在模型训练上；但今天的市场环境已经变化，Coding和Agent应用都需要大量高质量的token消耗。“如果DeepSeek下决心在商业化上投入精力，收入应该也会快速提升，不会比当前的其他竞争对手少。”陈石说。

　　国家队下场领投，是这轮融资最引人注目的点。中国商业经济学会副会长宋向清向《财经》表示，国家大基金领投DeepSeek首轮融资，这是国家大基金成立12年来首次跨界投资一家纯大模型公司，AI产业正在进入“国家队引领、市场资本跟进”的阶段，他认为DeepSeek正在上升为国家级AI战略平台。

　　AI和算力已经升级为国家级战略，这也在重塑头部模型公司的资本结构。DeepSeek与国产芯片生态的深度绑定，是此轮国家队入场的背景之一。今年4月下旬发布的DeepSeek-V4率先支持华为新一代AI芯片昇腾950PR，意味着模型训练将不完全依赖于英伟达CUDA芯片生态。

　　资本结构的变化，并不必然意味着路线变化。“梁文锋是一个比较纯粹的人。”一位接近梁文锋的人士告诉《财经》，即便国家队领投登陆二级市场，DeepSeek的日常运作和技术路线也不必然被资本市场绑定，上市只是资本操作，并非改变方向的拐点。

　　不过，当DeepSeek走出“自给自足”的技术乌托邦后，面对资本市场，它也避不开所有科技创业公司都会面对的问题：技术理想与商业回报如何长期共存。

责任编辑：石秀珍 SF183

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