摩根士丹利的一项分析显示， 对冲基金曾受到监管机构审视的一种热门的美国国债交易策略正在收缩。
　　由Eli P Carter牵头的策略师估计，美国国债的现货-期货基差交易的规模已从今年早些时候1.5万亿美元的创纪录高点降至1.35万亿美元。这种交易旨在从美国国债及其对应期货合约之间的微小价差中获利。
　　规模下降反映出美国国债市场上能够创造获利机会的价格错位稀缺，进而抑制了相对价值策略。虽然这些交易有助于为市场提供流动性，但在市场承压时期，如果对冲基金需要迅速平仓，就可能会威胁到金融稳定。
　　Carter和他的同事在一份日期为周四的客户报告中写道：“尽管波动率上升，相对价值机会仍未出现。”


　　在基差交易中，对冲基金通常会买入现券并卖出其对应的期货。由于两者之间的价差很小，交易员会通过以美国国债持仓为抵押借入短期证券来使用杠杆，以提高回报。
　　在正常时期，这些交易通过缩小现券价格与期货价格之间的差距，帮助市场高效运行。然而，此类头寸过度累积会带来快速平仓的风险，可能导致价格大幅波动，并影响政府、企业和消费者的融资成本。
　　这一点在2020年3月份表现得很明显，当时交易员大规模平仓，加剧美国国债市场动荡，迫使美联储出手买入国债。
　　尽管自美国和以色列2月底袭击伊朗以来收益率飙升，摩根士丹利的研究结果显示，市场没有出现承压迹象。他们表示，虽然离散度，也就是类似证券之间的价格分化，在过去两个月有所上升，但“考虑到3月份事件的规模，这一变动仍然有限”。
　　对冲基金传统上一直主导基差交易，目前仍占其规模的绝大部分。不过，摩根士丹利估计，交易商正承担越来越大比例的风险。过去三个月，在几个期货合约中，交易商净空头头寸已超过杠杆基金。
　　Carter的团队表示：“这标志着自2020年以来，交易商首次在美国合约中持有最大比例的基差风险。美国基差交易参与者构成的变化，是相对价值机会减少的表现。”

责任编辑：丁文武

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