黑色产业链
研究员：徐卫燕丨期货从业证号：F0267926丨投资咨询证号：Z0002751
01
铁矿石：偏空
本期全球铁矿发运和到港量高位回升，西芒杜到货量逐月提升，BHP现货放开后结构性支撑松动，铁矿石供应预计延续宽松格局。一季度造船完工量同比大增46%，制造业、造船业订单回暖，需求韧性凸显，但房地产开发投资仍在探底阶段，同时粗钢压减政策预期压制补库意愿。当前库存总量处于近五年同期最高水平，上方空间受到压制。宏观利好消退，终端用钢需求或见顶，矿价承压下行，前期逢高空的投资者暂持有，后期重点跟踪钢厂复产情况。
02
煤焦：偏弱
印尼下调RKAB产量配额，同时印尼拟加强对煤炭，棕榈油等大宗商品的出口管控，煤炭供应收紧，但印尼主运动力煤为主。国内煤矿开工维持高位，蒙煤通关量回升、澳煤后续集中到港预期，焦煤供给宽松预期压制盘面。需求端，高炉铁水产量维持高位，但铁水峰值和梅雨季临近，终端需求面临季节性走弱压力，焦煤供需宽松格局仍在延续。后续若蒙煤通关持续高位、焦炭第四轮提涨迟迟无法启动，铁水高位回落，市场情绪将进一步走弱；反之，若铁水超预期回升、钢材成交维持强势、钢厂焦化厂库存快速下降，才可能重新获得支撑。短期来看，焦煤在供需宽松预期和获利盘回吐下，技术性调整压力显现，后续重点关注钢厂检修计划、进口煤到港节奏、焦炭提涨进度。
03
卷螺：震荡偏弱
海外流动性收紧预期，海外制造业景气度仍在上行，但个别经济体经济在高油价下有所转弱，出口接单面临下滑。传量化严查导致股市崩盘，螺纹是小股指，受到卖盘情绪影响，当前盘面高位回调。本周螺纹有所增产，热卷表需回落，库存回落。工业和信息化部印发《钢铁行业产能置换实施办法》，从中长期来看，将进一步缓解钢铁行业的产能过剩压力，为钢材带来利好。近期半成品出口订单已有回落迹象，且需警惕传统淡季来临后，需求压力向上游传导。成本方面，焦炭迎来第三轮提涨，钢企成本重心上移或将进一步推高成材价格。基建与工地复工带动需求温和回暖，但终端对高价资源接受度偏低，成交放量有限。随着弱需求现状逐步凸显，价格或在5月中下旬出现一定下滑，关注供应端收缩利多以及下游需求的实际落地情况。
04
玻璃：震荡
近期浮法玻璃行业总体仍处于亏损状态，行业盈利能力不佳，但仍有产线复产点火计划在推进，叠加企业库存高位，供应压力预期进一步上升。5月份现已计划外放水1条350吨白玻产线，月内预计仍有3-4条产线点火，2条产线存冷修计划，整体产能存上升压力。叠加市场对五六月梅雨季淡季的季节性需求走弱担忧，对09合约有压制。下游订单数量不多，需求难明显改善，玻璃产量存增量预期，高库存问题较难缓解。现实端，竣工端受前期土地成交缩量及新开工面积下滑影响，仍面临调整压力，下游看不到明显的需求增量或刺激预期。长期亏损格局下或倒逼行业继续冷修去产能，下行空间或受限。
金融产业链
研究员：陈凯杰丨期货从业证号：F3012013丨投资咨询证号：Z0012823
05
上证50、沪深300、中证500、中证1000：震荡
上一交易日，沪深300股指收录-1.39%，上证50股指收录-1.11%，中证500股指收录-2.73%，中证1000股指收录-1.97%。汽车、海运板块资金流入，互联网、通信设备板块资金流出。今年前4个月，全国广义财政（一般公共预算和政府性基金预算）收入约9.36万亿元，同比增长0.4%。这也是今年内广义财政收入累计增速首次由负转正。广义财政收入能够实现增长主要得益于两大核心变化，一是清理规范不合时宜的税费优惠政策直接带来相关财政收入增加，二是今年以来价格上涨尤其是PPI上涨，直接拉动以现价计算的财政收入增长。美国总统特朗普表示，目前美国仍在与伊朗进行谈判，但无论最终是通过协议还是通过军事方式，美国都将阻止伊朗成为拥核国家。对于霍尔木兹海峡“过路费”问题，特朗普重申，美国完全掌控霍尔木兹海峡，美方对伊朗海上封锁100%有效，未经美国批准，任何船只都不能经过伊朗。降低风险偏好，将股指多头持仓降至中低水平，等待调整信号明确后再加仓。
06
国债2、国债5、国债10：震荡
上一交易日，中债十年期到期收益率上行1bp，FR007上行1bp，Shibor3M持平。央行公告称，5月21日以固定利率、数量招标方式开展1000亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率1.40%，投标量1000亿元，中标量1000亿元。Wind数据显示，当日5亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放995亿元。在政府债供给之下，长端利率下行空间有限，可能会有反弹压力，短端利率受益于流动性呵护，预计将保持稳定，建议国债期货多头持有。
贵金属产业链
研究员：李洋洋丨期货从业证号：F03095618丨投资咨询证号：Z0018895
07
黄金：震荡
黄金的定价机制由实际利率框架和去美元化框架共同作用。其中，去美元化框架以央行购金为核心，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现，凸显其商品属性、货币属性和避险属性；商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从2024年11月重启增持黄金，已连续增持18个月；货币属性方面，美国债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显；避险属性方面，地缘政治风险持续，市场避险需求仍在，成为支撑黄金价格的重要因素。实际利率框架体现黄金的金融属性，利率越高，持有黄金的机会成本越高，资金就会从零息黄金流向生息资产。这两套逻辑并不矛盾，去美元化是背景、是慢变量，实际利率是即时的、是快变量。美伊冲突以来，油价高企，市场对利率预期有所转向，利率预期的快变量使得黄金重回实际利率框架内，但去美元化框架在中长期的作用仍在。2025年9月美联储启动本轮降息以来已连续降息三次，美联储4月FOMC会议决定维持利率不变，这是连续第三次会议按兵不动，符合市场预期。根据美国最新数据，4月非农数据表现强劲，4月非农就业人口新增11.5万人，大幅超过市场预期，失业率维持在4.3%；美国3月核心PCE同比上涨3,2%，符合市场预期，较上月有所上涨，美国3月PCE同比上涨3.5%，符合市场预期，较上月大幅上涨，说明关税效应和能源高企的影响逐步显现；3月 CPI 数据显示通胀反弹，4月 CPI 同比涨 3.8%，创三年内新高，超过市场预期，较上月上涨。短期来看，美伊谈判暂无实质性进展，油价下跌，美债收益率和美指回落但仍处高位，金价上涨存在压力；目前市场对美联储年内加息概率达50%以上，不利于金价上涨；全球地缘风险上移和央行持续增持黄金仍是金价的重要支撑。
油脂油料产业链
研究员：陈浩丨期货从业证号：F0265695丨投资咨询证号：Z0002750
08
豆油、棕油、菜油：宽幅运行
MPOB数据显示，马棕油增产周期全面启动，供应洪峰来袭，4月马棕油产量环比大增18.37%，创年内新高，出口却因高价抑制需求，导致去库终结开启累库，但印尼受种植园没收政策及B50政策临近影响，库存处于低位。气象机构发布厄尔尼诺预警，叠加地缘冲突推高化肥等农资价格，印尼棕油等大宗农作物正面临显著的减产与供应趋紧风险。有报道称，美国和伊朗已通过巴基斯坦的斡旋达成了和平协议，这导致国际原油期货回落，拖累油脂。国内大豆库存同比处于高位，油脂整体供需充裕而需求处于淡季，中长期受生物柴油政策、天气减产预期及原油高位运行支撑，预计油脂宽幅运行，关注中东冲突导致的原油波动、马棕油产销及美豆产区天气。
09
豆粕、菜粕：震荡
南美大豆丰产预期较强，全球大豆供应充裕。中美贸易谈判缺乏具体细节，加之伊朗战争走向持续引发担忧，令交易商们倍感压力。中东地缘局势的不确定性仍需持续关注，原油价格的波动将通过豆油传导至大豆产业链，霍尔木兹海峡持续关闭导致化肥供应中断，可能会影响农业成本和作物单产。国内5月进口大豆到港量将突破1000万吨，二季度到港总量为3300万吨，供应宽松格局基本确立，油厂开机率已回升至65%-70%，大豆压榨量持续增加，港口大豆和豆粕库存均处于近年来同期高位，并且即将进入累库周期。需求端缺乏亮点，生猪养殖深度亏损，饲料企业以随采随用为主，备货意愿低。预计国内豆粕偏震荡，紧盯美豆种植、天气、化肥、出口。
10
豆二：震荡
巴西大豆丰产预期强烈，阿根廷大豆优良率好转，全球供应宽松。美国贸易代表透露，中国承诺在未来三年内每年购买至少170亿美元的美国农产品。国内5月巴西大豆到港量大，二季度大豆到港预期充裕，供应压力会逐步显现，下游需求维持刚需，预计豆二震荡，关注美伊冲突、大豆到港量及美豆产区天气。
农产品产业链
研究员：陈婉琦丨期货从业证号：F03100983丨投资咨询证号：Z0021850
11
生猪：震荡
期货价格走出深度触底后快速反弹的行情，行业进入深度亏损阶段，倒逼养殖端被动出栏收缩，市场预期产能去化后周期拐点将至，投机资金涌入推升期货价格快速上行。当前来看，短期供应压力边际缓解，但中期供需宽松格局尚未根本性改变，后续需警惕反弹后冲高回落风险；随着产能去化逐步累积，预计下半年猪价将温和回升，本轮周期反弹幅度有限，盈利天花板低于过往周期。政策面：为维护猪肉市场平稳运行并更好发挥中央储备的调节作用，商务部已会同国家发展改革委、财政部启动了中央储备冻猪肉的收储工作。4月中旬，农业农村部召开生猪产业座谈会，提出调减产能，减少二次育肥等要求以稳定市场预期。今年3月官方能繁母猪存栏量为3904万头，距3650万头的正常保有量调控目标仍有一定的去化空间。预计整体供应仍偏宽松。上半年供应压力仍存。总体而言，市场普遍预期供应仍充沛，需求虽有缓慢恢复预期但力度有限，猪价震荡修复过程仍将延续。
软商品产业链
研究员：陈婉琦丨期货从业证号：F03100983丨投资咨询证号：Z0021850
12
铜：震荡
当前矿端供给紧缺格局持续深化，头部铜矿复产不及预期：自由港麦克莫兰宣布印尼格拉斯伯格铜矿全年产量从11亿磅下调至8亿磅，下半年仅恢复65%产能，全年减少约10万吨铜产量。铜精矿加工费持续下行：铜精矿现货加工费（TC）报价进一步下滑，处于历史极端低位，反映铜精矿现货供应极度紧张，矿冶矛盾持续加剧。湿法铜供给风险抬升：中东局势导致海外硫磺供应紧张，叠加国内计划5月暂停硫酸出口，32%出口量流向智利，智利、刚果金湿法铜生产面临原料短缺风险。冶炼端收缩：国内铜冶炼企业处于集中检修周期，叠加铜精矿、废铜原料供应持续偏紧，后续国内精铜产出预计逐步下滑。需求：当前铜需求呈现结构性分化特征，整体受高铜价抑制，旺季效应逐步消退：电网投资、新能源汽车等新兴领域用铜需求仍有韧性，但传统领域需求走弱明显；中长期来看，新能源、电网、AI数据中心等领域成为铜需求核心增量，国家电网“十五五”计划投资4万亿元，较“十四五”增加1万亿，将持续拉动铜需求增长。宏观面：通胀超预期导致美联储降息预期延后，美元指数维持高位震荡，对铜价形成一定压制。当前全球宏观环境下，铜兼具商品属性和金融属性，供给偏紧的商品属性支撑铜价中枢，而高位美元和不确定的货币政策对铜价形成压制，两者博弈下铜价维持高位震荡。
轻工产业链
研究员：李洋洋丨期货从业证号：F03095618丨投资咨询证号：Z0018895
13
纸浆：震荡
上一工作日现货市场价格由稳转跌，针叶浆部分现货市场价格下跌10-60元/吨，阔叶浆部分现货市场价格松动10-50元/吨。针叶浆最新外盘价680美元/吨，阔叶浆最新外盘价620美元/吨，成本对浆价存支撑。造纸行业盈利水平处于偏低水平，纸厂库存压力较大，对高价浆接受度不高，需求表现平平。基本面呈供需宽松格局，价格或维持震荡走势。
14
原木：震荡
上周原木港口日均出货量6.3万方，较上周增加0.81万方，山东区域环比减少，江苏区域环比增加。4月新西兰发运至中国的原木量205.27万方，较上月增加8%。3月，我国针叶原木进口量203.6万方，较上月增加57.3%，同比减少12.1%。本周预计到港量33.5万方，环比减少36%。截至上周，原木港口库存280万方，较上周去库9万方。CFR4月报价129美元/JAS方，较上月上涨2美元，成本支撑增强。整体来看，辐射松现货市场价格偏稳运行，国内到港量预计环减，日均出货量回升至6万方以上，美伊局势反复，成本存支撑，预计原木价格震荡为主。
15
双胶纸：震荡
上一工作日现货市场价格偏稳运行。双胶纸产线个别停机，供应端或有减量。社会面需求平淡，南方地区出版招标继续推进。整体看，双胶纸供需宽松，基本面驱动支撑不强，预计短期价格震荡为主。
聚酯产业链
研究员：倪佳林丨期货从业证号：F03086824丨投资咨询证号：Z0019845
16
PX：震荡
巴基斯坦等国继续推动美伊和谈，伊朗宣布部分船只已通过霍尔木兹海峡，油价下跌。短期PX供应偏紧，下游对原料价格抗拒而按需采购，还是PX短缺影响更大，地缘反复，PX价格暂时震荡。
17
PTA：震荡
地缘反复，原油价格高位波动，但原料PX供应持续收紧，短期难以恢复，PTA负荷窄幅波动，需求端聚酯负荷持续承压，PTA库存消化还需要时间。短期原料短缺端限制PTA往下空间，预计PTA价格暂时跟随原料端波动为主。
18
MEG：震荡
原料价格多变，国产MEG负荷窄幅波动，中东出口受地缘影响，进口减量较大，供应短缺已成定局，港口显性库存开始去化，后续或继续去库，成本端变数较多，MEG价格暂时震荡，关注地缘后续进程。
19
PR：震荡
原料暂无支撑，加之下游维持刚需补货，现货流通趋于宽松，聚酯瓶片市场大概率延续下行走势。
20
PF：震荡
需求表现持续不佳、且地缘局势缓和概率增加，油价跌势延续或继续拖累成本端走势，预计今日涤纶短纤市场或偏弱震荡。
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