(宏工科技周K线图)
价值线| 来源
热公司| 栏目
钱唐| 作者
秋水| 编辑
价值线导读
近期，价值线研究院全新推出“热公司”专栏，已刊出5篇公司文章，重在未来价值发现。接下来，将刊出数篇热公司文章，重在揭示风险。今天刊出第6篇，也是揭示风险第一篇。
近日，头顶“宁德时代供应商”光环登陆创业板的宏工科技（301662），正式迎来两大重要股东的首轮减持窗口期，合计拟减持比例不超过3%。
这家去年4月顶着“宁德时代供应商”光环登陆创业板的公司，上市首年即“变脸”，业绩同比下降七成。一边是业绩“变脸”，另一边却是股东和员工迫不及待“落袋为安”。
更蹊跷的是，公司IPO之前员工减少45%、应收账款激增，隐忧十分明显，但它还是敲开了创业板之门。
宏工科技IPO保荐机构为中信证券，保荐代表人为陈才泉，花少军。公司当初IPO是否符合创业板“成长性”的定位？投资者想知道，谁给宏工科技开了绿灯？谁该为此负责？
宏工科技的灵魂人物是80后罗才华。招股书显示，罗才华1983 年 10 月出生，湖南长沙人，从中南大学电子与信息技术专业肄业后，于2004年7月进入长沙湘平科技发展有限公司，先后担任技术员、华南区域销售员、销售经理；2008年 8月，25岁的罗才华在东莞创立宏工科技的前身宏工有限。
（罗才华）
在罗才华的领导下，宏工有限专注于粉料、粒料、液料、浆料等散装物料的自动化处理产线及设备的研发、生产和销售，最开始，公司的客户并不是锂电池厂家，而是食品和制药厂家。2015年后，公司开始进军锂电池设备赛道，并顺利搭乘上全球新能源汽车发展的快车道。目前，宏工科技主要从事物料自动化处理业务，是宁德时代、比亚迪等巨头的物料自动化解决方案供应商。“宁王”的供应商，乍一听很高大上，其实宏工科技的主业并没有多大的科技含量。
早在2022年6月22日，宏工科技就申请在创业板IPO，次年5月12日IPO过会，但直到2025年4月17日，历经近3年“长跑”后，宏工科技在深交所创业板上市。IPO进程如此漫长，似乎已为后来业绩变脸埋下了伏笔。
IPO之前，公司是高增长企业的“代表”。据招股书信息，2021年至2023年，宏工科技年度营业收入分别为5.79亿元、21.78亿元、31.98亿元，年均复合增长率为134.99%；年度净利润分别为0.5亿元、2.98亿元、3.15亿元，年均复合增长率为150.79%。
然而，在IPO前夕，公司突然出现业绩下滑。2024年12月16日，公司招股说明书（注册稿）公布，据招股书信息，2024年以来，公司下游领域扩产节奏放缓，公司营业收入出现下滑。根据公司的盈利预测，公司2024年全年营业收入预计下滑30.49%，扣除非经常性损益后的净利润预计下滑27.55%。
尽管如此，去年4月17日，公司依然登陆了创业板。但上市后第一年，公司业绩即变脸：根据公司2025年报，营收小幅下降2.82%，而归母净利润 5,987.60 万元，同比下降71.18%。宏工科技上市首年业绩变脸幅度之剧烈，在2025年116家IPO上市公司中堪称“佼佼者”。
一个既没有多少科技含金量，又缺乏扎实成长业绩的公司，真的符合创业板的定位吗？恐怕难言匹配。
对于业绩变动的原因，宏工科技此前称，2025年锂电行业整体有所回暖，公司2025年度新增订单35.54亿元（含在途），较上年同期增长53.41%，但产品需经安装、调试、试生产等过程，达到合同约定标准并经客户验收合格后确认收入，订单执行、收入确认的周期较长，报告期内收入、利润的实现与订单增长不同步。此外，个别历史项目的交付时间超出预期，交付完成后结转的项目成本较大，导致毛利大幅减少，且应收账款需考虑信用减值损失。
但值得追问的是，2025年全球动力电池市场持续回暖，储能领域需求强劲增长，行业整体需求持续复苏，国内头部电池企业开工率提升，扩产节奏有序加快。
在招股说明书（注册稿）中，宏工科技列出的可比公司先导智能（300450），2025年实现营业收入144.43亿元，同比增长21.83%；实现归母净利润15.64亿元，同比增长446.58%；经营性现金流高达49.57亿元，同比大幅提升416.33%，现金流回款情况显著改善，盈利质量与资金运营效率同步优化。
行业龙头业绩大爆发，身处同一赛道的宏工科技却业绩暴跌七成。与行业趋势严重背离。
在2025年报业绩暴跌后，公司今年一季报得以改善：营收增长八成，归母净利润7604万元，同比增长3倍多。原因是2025年在手订单较 2024年大幅增长，导致2026年一季度验收交付结转收入较 2025 年同期大幅增加。
不过，今年一季度公司经营性现金流是-1.28亿元，令盈利改善的成色大打折扣。公司在5月11日盘后与投资者互动时表示：公司2026年第一季度经营性现金流承压，主要是因为季节性的供应商款项支付以及职工薪酬支付。
更蹊跷的是，与业绩暴跌后又改善相随的是，股东和员工拟减持。4月17日，宏工科技上市满一年，包括东莞市博英实业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“东莞博英”）等13户股东解除限售。刚解禁，4月27日，公司就发布了持股5%以上股东、员工战略配售资管计划减持股份预披露的公告，东莞博英拟减持不超过78.19万股（不超过公司总股本的 0.98%）；员工战略配售资管计划持有人宏工科技 1 号、宏工科技 2 号合计减持不超过总股本2.02%的股份。
事实上，宏工科技上市首年业绩变脸早有征兆。
根据招股说明书中的盈利预测，宏工科技2024年全年营业收入预计下滑30.49%，扣除非经常性损益后的净利润预计下滑27.55%。此外，公司还预测了2025年1-3月的业绩，实现营业收入同比变动-8.94%-11.30%，预计实现归母净利润2,972.93万元-3,633.58万元，同比变动下降22.21%至36.35%。
或许是业绩连续下滑“不好看”，另一方面，公司却称2025年以来，发行人新签订单情况良好：2025年1-2月，发行人新签署订单金额约为6.86亿元，占发行人截至2024年9月30日在手订单金额24.82亿元的27.64%。
事后来看，公司2025年一季度归母净利润的下滑仅仅是“小荷才露尖尖角”。
事实上，蹊跷的情况远不止如此。依据2024年12月招股说明书（注册稿）信息，2022年末，公司及子公司员工总人数2582人，次年末下降至2011人，到2024年9月末，进一步下降到1430人，也就是说，在IPO前夕，公司员工人数较2022年末下降了45%！其中，生产人员从1641人降为721人，降幅56%；研发人员从587人降至423人，降幅28%！
宏工科技主力产品是锂电池产线及设备，在IPO之前，研发投入就开始下降，2024年，公司研发投入1.29亿元，较上年的1.97亿元下降34%；2025年，研发投入1.02亿元，同比下降21%。一家不愿在研发上保持投入的公司，其产品的技术含量可想而知。
此外，上市前的2023年，公司应收账款翻倍增长。数据显示，2023年，宏工科技营业收入31.98亿元，应收账款13.71亿元，应收账款相当于收入42.86%，而且，应收账款当年增长速度（98%）远快于收入增速（47%）。
研究还发现，IPO之前，公司经营性现金流持续为负：2022年、2023年及2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-5336万元、-4235万元、-1.56亿元，净流出规模整体呈上升趋势。
2025年3月27日，中国证监会发布《证券发行上市保荐业务管理办法（2025年修正）》（证监会令第227号），自公布之日起施行。此次修正是继2023年全面修订后的又一次调整，核心在于配合全面实行股票发行注册制，进一步压实保荐机构“看门人”责任，同时保持法规体系的整体稳定。
其中，第七十条规定，发行人在持续督导期间出现下列情形之一的，证监会可以根据情节轻重，对保荐机构及其相关责任人员采取出具警示函、责令改正、监管谈话、对保荐代表人依法认定为不适当人选、暂停保荐机构的保荐业务等监管措施：
（一）首次公开发行股票并在主板上市和主板上市公司向不特定对象公开发行证券并上市当年营业利润比上年下滑百分之五十以上；
……
（七）实际盈利低于盈利预测达百分之二十以上。
值得注意的是，近年来，拟IPO公司在注册阶段均需向交易所提交一份未来1至3年的业绩预测报告，该报告须由公司董事长及保荐代表人共同签字，目前应存档于交易所。
有业内人士指出，深交所应当调取宏工科技当时提交的业绩预测报告，核实其2025年实际盈利是否已偏离预测值20%以上。若偏离幅度超过20%，则可能触发《保荐办法》第七十条第（七）项的问责条款，监管部门应启动对保荐代表人的相应程序。
有关资本市场资深人士建议，对于这类IPO企业业绩“变脸”的情形，监管机构或可对其上市前后的财务真实性展开核查。如果发现存在问题，公司应向投资者承担相应的责任。
从IPO前员工锐减45%、研发投入持续缩水，到上市首年净利润暴跌七成，宏工科技的“惊险一跃”不仅让二级市场投资者措手不及，更撕开了注册制下“伪成长股”的隐秘角落。投资者在等待一个答案：谁给宏工科技开了绿灯？谁又将为其业绩“变脸”负责？
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