专题：A股下半场怎么走？紧盯“分到利润”的核心赛道
来源：独角兽早知道
据港交所5月21日披露，溜溜梅股份有限公司向港交所主板提交上市申请书，中信证券、国元国际为联席保荐人。此前，溜溜梅已完成港股上市备案，或很快在港交所进行上市聆讯。
综合 | 招股书 编辑 | Arti
溜溜梅的故事并不复杂，这是一家从经典品牌“溜溜梅”起步，在中国果类零食赛道用“酸”和“天然”找到差异化的企业，如今正在完成一轮深度的渠道战略切换。
溜溜梅深耕青梅行业已超过二十年。其核心定位是在果类零食这个千亿级大赛道中，以梅产品作为差异化切口，并于2019年延伸出天然成分果冻产品矩阵。根据弗若斯特沙利文的数据，2024年在中国果类零食行业按零售额计，溜溜梅排名第一，市场份额4.9%。
在天然成分果冻这一细分赛道，公司的头部地位更为突出。根据弗若斯特沙利文数据，2024年在中国天然成分果冻市场中，溜溜梅以45.7%的市场份额高居第一。这一份额意味着国内每卖出两袋天然果冻，就有将近一袋来自溜溜梅。
而在公司最专注的梅产品细分赛道中，其市场份额更高达7.0%，且连续四年在青梅和西梅果类零食领域保持第一。从行业增速看，中国梅产品行业市场规模在2025年已达到571亿元，2026年预计还将进一步扩容至651亿元，果类零食和果冻两大赛道合计占比将在2026年超过42%。
从业绩角度看，溜溜梅近年正处于持续增长通道。2023年至2025年，公司营业收入分别为13.22亿元、16.16亿元、17.11亿元，复合年增长率约为13.7%。同期年内利润分别为0.99亿元、1.48亿元、1.82亿元，同比增长率分别为48.9%和23.3%。利润增速均明显快于营收增速，规模效应在利润端持续兑现，也反映出产品结构的改善和运营效率的提升。
从产品维度看，2024年全年收入中，青梅和西梅两类果类零食贡献了超六成的收入。其中梅冻产品自2019年推出后增长尤为迅速，已成为驱动公司营收增长的第二引擎。2026年第一季度延续增长趋势，销售量较去年同期持续增长。
过去三年间，溜溜梅主动削减经销商渠道，同时大力加码超市及会员制商店、零食专卖店两类新渠道。经销收入由2023年的8.82亿元降至2025年的5.31亿元，两年降幅达40%；而超市及会员制商店收入由2023年的1.71亿元跃升至2025年的4.03亿元，零食专卖店收入则从1.34亿元跃升至6.49亿元，期间零食专卖店贡献增幅接近4倍。
这一渠道切换带动公司对终端消费者画像的直接感知能力显著提升，更贴近C端的定价逻辑和产品迭代路径反而成为后续新品开发的重要反哺来源，但短期来看，新渠道扩张阶段的费用前置压力仍在一定程度上压缩了当期利润释放。
不过渠道切换也伴生了毛利率的系统性承压。超市及会员制商店的毛利率从2023年的45.1%降至2025年的32.8%，零食专卖店毛利率从40.5%降至35.2%。来自自营网店渠道的毛利率亦从2024年的47.0%下滑至2025年的41.5%。
招股书中解释称，下滑原因主要系公司向新渠道客户采取了较为积极的价格策略、定制化西梅产品利润较低以及新兴渠道推出更具竞争力的新品价格所致。
尽管市场份额稳固，但溜溜梅面临的竞争环境和护城河宽度争议，仍是上市后估值不可忽略的变量。
从行业看，中国果类零食行业集中度仍然较低，品类同质化趋势明显，五家头部厂商合计份额仅14.5%。进入门槛低的行业特征，叠加消费者口味多变的特点，决定了“品类份额第一”随时面临新入局者的追赶。
在消费者心智端，溜溜梅与“青梅”品类的深度绑定是公司上市估值的关键加分项，但在青梅之外的产品线延伸仍有提升空间。从电商舆情和消费者反馈角度看，市场上也陆续出现了部分关于产品质量、包装同质化或创新力度不足的讨论，如何延续品牌势能仍是其上市后必须直面的课题。
溜溜梅将本次IPO募集资金主要投向四个方向：未来三年扩大产能（包括梅干零食、梅冻及产品配料）、提升品牌知名度、扩大销售网络并开拓国际市场；招聘研发人员及推进研发计划；以及用于运营资金和一般公司用途。
根据市场消息，此次公司约60%的募投资金将用于产能扩张与供应链优化，其中安徽青梅小镇二期工程、广西西梅精深加工基地等项目是产能建设的核心落点，目标将原料自给率提升至85%。
从公司目前的区域收入结构来看，国内市场仍是绝对主力，国际市场收入占比仍处于极低量级。国际化拓展仍处于起步阶段，未来出海的具体推进速度和成效尚待观察。
在增长驱动、竞争壁垒和资本市场验证的十字路口，如何将“果类零食第一”的市场排名，真正兑现为持续高增长的业绩与可扩展的品类想象力，将是这家青梅企业上市后无法回避的挑战。
责任编辑：郝欣煜
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