已开始动工(图) 将开展1月安全检查

摘要

上周债市先强后弱，长债收益率延续下行。上周一（5月18日）公布的4月工业生产、消费、投资等经济数据全面不及预期，进一步印证国内经济复苏动能不足，叠加资金面宽松，周一、周二债市走强，10年期国债收益率快速下探至1.74%下方。但随着收益率突破关键心理点位，交易盘获利止盈需求有所上升，叠加资金面因税期临近而边际收敛，后半周债市震荡走弱。全周看，上周债市先走强后转弱，长债收益率总体延续下行。短债方面，尽管税期扰动限制了短债收益率下行空间，但短端下行幅度仍大于长端，收益率曲线转而陡峭化。

本周（5月25日当周）债市将延续偏强震荡格局。周一央行加码短期流动性投放并超额续作MLF，加之税期扰动逐步减退，本周资金面压力料可控；同时，本周虽为宏观数据真空期，基本面将缺少增量利多，但上周公布的4月宏观数据印证经济弱复苏态势，仍将为债市提供支撑。另外，上周日彭博报道美伊和谈取得实质性进展，霍尔木兹海峡或将重新开放，市场风险偏好有所抬升，可能压制债市情绪，但考虑到国际油价随之回落并推动通胀预期降温，美伊谈判积极信号对债市的总体影响或偏利多。综上，在基本面偏弱、央行流动性呵护以及油价回落等利好因素支撑下，本周债市料维持偏强格局，但市场风险偏好抬升及交易盘止盈等因素或引发债市波动。

报告正文如下

一

上周债市回顾

1. 二级市场

上周债市先强后弱，长债收益率延续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.06%；上周五10年期国债收益率较前周五下行1.39bp，1年期国债收益率较前周五下行3.16bp，期限利差明显走阔。

• 5月18日：周一公布的4月宏观数据表现不佳，叠加当日资金面宽松，共同支撑债市走强。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.73bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.09%。

• 5月19日：周二，资金充裕，加之市场仍在消化前一日公布的宏观数据表现不佳，债市延续强势。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行2.40bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.15%。

• 5月20日：周三，市场止盈情绪略有升温，银行间主要利率债收益率有所分化，长债及超长债表现疲软，中短债则继续偏强运行。当日10年期国债收益率上行0.37bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.01%。

• 5月21日：周四，资金面小幅收敛，市场流动性预期略收紧，债市随之出现调整。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.66bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.13%。

• 5月22日：周五，受资金面继续收敛影响，债市延续调整。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中10年期国债收益率上行0.71bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中10年期主力合约跌0.03%。

图1 上周10年期国债现券收益率和期货价格走势

2. 一级市场

上周共发行利率债75只，环比增加11只，发行量7777亿，环比增加198亿，净融资额7147亿，环比增加6498亿。分券种看，上周国债、政金债发行量环比增加，地方债发行量环比减少；国债、政金债、地方债净融资额环比均有所增加。

表1 利率债发行和到期（亿元）

上周利率债认购需求整体尚可，共发行5只国债，平均认购倍数为2.99倍；共发行22只政金债，平均认购倍数为4.88倍；共发行48只地方债，平均认购倍数为17.63倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3)

二

上周重要事件

4月宏观数据全面不及预期。4月工业生产放缓，主要受内需边际走弱拖累，同时，当月出口表现偏强，对工业生产有较强支撑，但出口增速为名义值，其高增与涨价因素有很大关系，这削弱了对以可比价计算的工业增加值增速的拉动作用。

4月社零及各主要类别商品零售额增速普遍放缓，主要反映居民消费信心不足。同时，部分商品高基数，补贴政策退坡或政策效果减弱，房地产市场调整，以及成品油等商品价格上涨抑制消费需求等因素，也对社零增速产生一定下拉作用。

1-4月固定资产投资同比增速较前值回落，且三大投资板块增速全面下行。其中，因年初固定资产投资冲量，对4月形成透支效应，再加上当前稳增长需求下降，4月基建投资明显减速；制造业投资方面，近期PPI快速上冲，投资品价格存在较快上行趋势，出于成本控制考虑，一些企业放缓了投资节奏；另外，反内卷持续推进，也对一些行业投资产生影响；4月房地产投资同比降幅扩大，这反映出一季度部分地区楼市“小阳春”尚未传导到房地产投资端。

三

实体经济观察

上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、日均铁水产量均上行，石油沥青装置开工率、半钢胎开工率则有所下降。从需求端看，上周BDI指数明显回落，而CCFI指数持续上行；上周30大中城市商品房销售面积明显上升。物价方面，上周猪肉价格与前一周持平，大宗商品价格多数下跌，其中，铜、螺纹钢以及原油价格均下滑。

图8 上周高炉开工率继续上行(%)

四

上周流动性观察

表2  上周央行公开市场净回笼资金3985亿元

图20 上周R007、DR007继续上行 (%)

注：杠杆水平=银行间债券市场托余额/（银行间债券市场托余额-待回购质押式回购余额），其中银行间债券市场托余额日数据用月数据插值估计；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计

数据来源：Wind 东方金诚

五

附录

附表1  上周国债发行情况

附表2  上周政金债发行情况

附表3  上周地方政府债发行情况

本文作者 | 研究发展部 瞿瑞 冯琳

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