金吾财讯 | 兴业证券发布研报指，龙源电力(00916)2025年全年营业收入302.53亿元，同比-3.85%；归母净利润46.38亿元，同比-27.41%；经营性现金流218.33亿元，同比+27.61%。
研报指出，业绩下行主因风电电价承压。2025年新增风电装机1.74GW、光伏装机3.14GW。风电平均利用小时同比-138小时，上网电价0.475元/度，同比-0.052元/度，风电板块经营利润96.87亿元，同比-21.60%，度电经营利润同比-0.044元/度；光伏上网电价0.318元/度，同比-0.017元/度，光伏板块经营利润11.52亿元，同比+121.11%，度电经营利润同比+0.022元/度。
后续增量方面，公司2026年计划开工、投产新能源项目各4.5GW，布局海风与沙戈荒基地。海南东方50万千瓦海风项目有望年内投产，宁夏中卫大基地（规划850万千瓦，已投产300万千瓦光伏）与甘肃巴丹吉林大基地（规划1100万千瓦）有序推进。公司以0.34亿元收购国华沧州51%股权，拓展绿电制氢（氨）业务，标的公司拥有已投产1.09GW光伏及待建制氢1.4万吨/年、合成氨5万吨/年产能。
综合考虑竞价及税收影响，研报预测公司2026-2028年归母净利润分别为42.08、48.01、53.10亿元，同比-9.3%、+14.1%、+10.6%，对应2026年5月18日港股市值PE为11.7x、10.2x、9.2x。维持“增持”评级。
风险提示：政策不及预期、原材料成本大幅上涨、资源禀赋波动、电价下行超预期、应收账款回收不及预期、宏观经济波动。
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