金吾财讯|华创证券发布研报指，泡泡玛特(09992)2026年一季报显示，26Q1营收同比增加75%-80%，其中中国市场同比增长100%-105%，表现强劲。

　　中国市场增长主要得益于单店运营质量提升、会员规模扩张(注册会员已超7000万)及全渠道布局深化。核心IP保持旺盛生命力，Labubu与三丽鸥、FIFA联名产品表现优异，星星人系列在中国及亚洲多国成为现象级IP。线下同比增长75%-80%，线上同比增长150%-155%。

　　海外市场方面，26Q1亚太同比增长25%-30%，美洲同比增长55%-60%，欧洲及其他同比增长60%-65%。欧美增速阶段性放缓，主因当地运营基础薄弱、人才储备不足。公司正加速完善海外基础设施建设及人才梯队，2026年将重点打造符合品牌标准的优质门店，并计划将中国成熟的抽盒机模式引入海外官网与自研APP。

　　 IP运营方面，公司持续推进Labubu电影项目、世界杯合作及乐园新区域建设，26H2将推出两款Labubu新品。星星人IP在亚洲持续高增长，公司将针对西方市场开发适配本地文化的产品。同时，通过将美欧等地IP挖掘团队收归总部统筹，并推进版权IP合作(产品周期超10个月)，提升海外本土化运营能力。

　　考虑海外仍处组织和运营调整期，研报小幅下调盈利预测，预计公司26-28年营收分别为446.5/534.6/637.5亿元，归母净利润142.3/174.0/216.7亿元。采用相对估值法，参考全球IP公司估值水平，按26年20x PE，对应目标市值3259亿港元，目标价243.01港元。维持“强推”评级。

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