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　　来源：市值风云
　　集采压价、成本高企、投入前置。

　　作者 | 白猫
　　编辑 | 小白
　　曾经躺着赚钱的“电表出海龙头”，现在正弯下腰，干起了最苦最累的活儿。
　　风云君在之前和大家聊过，行业正处于新一轮的“换表大周期”。这个贝塔大逻辑确实在兑现，海兴电力（603556.SH）最新一季度猛增的营收就是证明。
　　但翻开公司刚交出的2025年报和2026年一季报，利润表上的反差却非常刺眼：订单虽然回来了，但钱显然比以前难赚了。

　　2025年复盘：营收微增，利润下滑
　　2025年，海兴电力实现营业收入47.7亿元，同比增幅仅为1.1%，触及阶段性增长天花板。与此同时，归母净利润为7.3亿元，同比下滑27.2%。

　　对于这一业绩表现，公司称：“受国内招标数量和价格波动、原材料价格变化以及公司持续加大人员和研发投入等因素影响，利润阶段性承压，但业务结构持续优化。”

　　（2025年报）
　　这组数据说明，在集采压价与原材料成本波动双重挤压下，智能电表的溢价空间持续收窄，竞争激烈。
　　从毛利率来看，2025年，公司国内毛利率从2024年的46.2%暴跌至36.2%，直降10个百分点；海外业务毛利率也从42.9%下滑至39.5%，下降了3.4个百分点。

　　（2025年报）
　　从产品分类来看，2025年公司第一大营收支柱——智能配用电产品及系统下滑7.8%。低毛利率的水务业务（水表等业务）和几乎不赚钱的数字能源业务反倒是快速增长，前者同比增长16倍，后者增长1.5倍。
　　躺赚的老路已然走不通，公司只能寻求新的生存与增长空间，业务结构也顺势向低毛利领域延伸。

　　（2025年报）

　　2026年一季报：营收开门红，盈利再遇冷
　　2026年一季度，海兴电力营业收入达到11.3亿元，同比大幅增长43.6%，拿单势头又回来了。
　　但营收高增并未转化为盈利改善，利润端反而延续下滑态势，盈利压力进一步凸显。当期归母净利润仅0.9亿元，同比下滑35.5%；扣非净利润0.8亿元，同比大跌46.3%。
　　同时公司毛利率未能企稳，下行趋势持续扩大，一季度整体毛利率降至32.9%，呈现出以牺牲毛利换取营收增长的特征。

　　成本刚性前置：业务延伸叠加海外本地化
　　海兴电力盈利持续被稀释，除了集采压价、原材料波动等外部因素，刚性成本大幅前置攀升是核心内部原因。
　　2025年，公司为推进业务延伸与全球化，大幅扩编销售团队、加码研发投入，销售费用从3.9亿元增至5.1亿元，同比大增30.9%；研发费用从3.1亿元升至3.9亿元，同比上涨26.5%。
　　2026年一季度，高投入态势仍未放缓，单季销售费用1.1亿元、研发费用0.9亿元，前置性投入持续高位。

　　从现金流来看，2025年公司职工现金支出达8.2亿元，较2024年猛增超40%，人力成本刚性上涨。
　　公司在配用电领域正从单一设备供给向系统集成服务商延伸，同步拓展水务业务版图。与此同时，海外核心基本盘也从简单“产品出海”升级为“服务出海、本地化扎根”模式。
　　海外团队搭建、属地服务体系布局均需提前重投入，虽推高运营成本，却是守住海外基本盘、承接大额系统订单的必要筹码。

　　（2025年报）
　　唯一能让投资者稍微心安的是，海兴电力的造血能力还在。

　　2025年，在利润大幅下滑的背景下，公司依然拿出了高分红的姿态。

　　单纯卖表的日子早就不好过了——国内集采压价、原材料成本波动叠加行业内卷，不断压缩传统硬件业务盈利空间。
　　放眼行业大势，电表赛道正从单纯“硬件比拼”，转向“方案+服务”的综合实力竞争，头部企业纷纷通过系统集成、海外本地化运营构筑自身护城河。
　　海兴电力现在的高投入、低毛利，本质是战略投入——用短期利润换取中长期市场卡位。
　　未来核心观察点就一个：这种投入模式何时能兑现规模效应？
　　若订单交付逐步放量、毛利率企稳修复、费用率稳步回落，公司业绩拐点就有望逐步兑现；反之，这种阵痛恐怕还要熬一阵。但只要换表周期的贝塔逻辑不变，公司长期价值仍有支撑。
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责任编辑：杨红卜

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