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　　来源：野马财经
　　作者 | 于婞 高远山

　　雅戈尔进入“李寒穷时代”。

　　尽管起名叫“寒”、“穷”，但作为雅戈尔创始人李如成的闺女，李寒穷既不寒也不穷。而且，刚刚从老爸手里接过一个市值340亿元的知名上市公司。
　　5月21日，雅戈尔（600177.SH）发布公告称，公司创始人李如成之女李寒穷正式接任董事长和总裁。与很多海外求学归来“空降”的“富二代”不同，李寒穷的接班路，是从基层干起，一步一个脚印“熬”出来的。
　　如今，49岁的李寒穷正在主导品牌年轻化，努力逆转品牌老化的固有印象。75岁的李如成也宣告“功成身退”，给闺女留下一个“服装+零售+投资”的商业帝国，包括银泰百货、宁波银行、中信证券等核心资产。
　　公司方面则表示，未来雅戈尔依然会以时尚为主业。
　　截至5月22日，雅戈尔报收7.37元/股，总市值341亿元。

　　良苦用心护航“二代”接班
　　很难准确的说，李如成是从何时开始运筹帷幄，准备“二代”接班的代际传承。
　　可以肯定的是，从1977年李寒穷出生起，在起名字的时候，李如成就颇具苦心。当时，雅戈尔还是个小裁缝作坊，生意惨淡，日子过得紧巴巴的，“又寒又穷”，看不到一点希望。
　　在困境中，李如成给的女儿取名“寒穷”。有朋友劝李如成，不要取这么奇怪的名字，让他给女儿换个吉利的名字冲冲霉运。李如成没有解释，而是坚持给当时尚在襁褓之中，软软糯糯的女儿取了这个名字。根据媒体的报道，李如成有一次对浙商研究会执行会长杨轶清解释：“女儿出生前后，是我人生最煎熬的阶段，但也是触底反弹的前夜。‘寒穷’不是诅咒，是记住寒冬，相信苦尽甘来。”
　　这个带着父辈创业艰辛烙印的名字，成了李寒穷的人生底色。
　　在中国民营企业里，“二代接班”往往是最危险的时刻之一。很多创始人不愿放权，也担心资本市场不认可下一代。但李寒穷的接班之路，并非一蹴而就。李如成没有让李寒穷“空降”，而是用了十多年时间，慢慢把她推向台前。

　　图源：罐头图库
　　公开资料显示，李寒穷毕业于美国加州州立大学，后获得中欧国际工商学院EMBA学位。回国后，她没有直接进入核心管理层，而是从零售一线做起。2011年，李寒穷首次出任雅戈尔公司董事，正式进入核心决策层。此后十余年间，她的履历逐步丰满：2016年兼任公司总经理，2017年任公司副董事长，2019年至2020年任公司副董事长兼总经理，2023年起任公司副董事长兼总裁，直至此番正式接棒。
　　除了上市公司层面的历练，李寒穷同时还担任雅戈尔时尚（上海）科技有限公司董事长兼总经理、雅戈尔服装控股有限公司董事长、雅戈尔投资有限公司执行董事兼总经理等多个要职，几乎覆盖了雅戈尔旗下所有核心业务板块。
　　更重要的是，李如成把真正的“试炼场”交给了她。
　　在服装界有句话“女人和孩子的钱最好赚”，相比起来，男人的消费能力是最弱的。李寒穷2015年就开始拓展边界，打破男装专营格局，进军女装和童装。
　　2021-2022年，李寒穷开始对雅戈尔品牌老化的顽疾动刀，以“国际化+年轻化”为突破口，收购美国潮牌UNDEFEATED 40%股权、投资美籍华裔设计师Alexander Wang的品牌，迅速且精准的切入潮流与时尚赛道，撕掉“老气男装”标签，成功俘获“Z世代年轻人”。
　　2023年底，“雅戈尔集团股份有限公司”正式更名为“雅戈尔时尚股份有限公司”。
　　2024年12月，雅戈尔联合财团，以74亿元从阿里手中拿下银泰百货，补齐线下高端零售短板。签约当天，李寒穷罕见现身，并代表雅戈尔一方与阿里、银泰管理层完成签约。这笔交易的完成，也被外界视为李寒穷接班进程中的标志性事件。因为银泰百货背后连接的，不只是商业地产资源，更是高端消费场景、会员体系与时尚零售生态，而这些恰恰是李寒穷近年来重点推动的“时尚化转型”核心拼图。
　　2025年，李寒穷主导完成对“童装界爱马仕”——法国高端童装品牌BONPOINT的收购与整合，助力雅戈尔一步跨入奢侈品童装领域。
　　李如成在刚刚发布的2025年年报致股东信中明确写道：“长江后浪推前浪，这次董事会换届，将由新的一代人负责雅戈尔的经营……我恳切希望大家一如既往地继续关心、呵护、包容新一届董事会的工作，保证雅戈尔的基业长青、发扬光大。”

　　“股神”雅戈尔
　　对于“创一代”李如成，比起“裁缝”，资本市场更喜欢叫他“股神”。因为这些年，雅戈尔真正赚钱的，很多时候并不是西服。
　　作为中国最早一批涉足资本运作的服装企业，雅戈尔曾长期活跃在A股投资圈。
　　1990年，浙商李如成创办了雅戈尔，此后仅用时4年，就将雅戈尔衬衫的市场占有率提升至全国第一。值得一提的是，这4年里李如成并没一心专注于服装业，而是先后跨界进入房地产和股权投资领域。此后，还一步步涉足金融投资、PE投资等。
　　对于股权投资，雅戈尔一直都十分看重。为此公司特别建立和培养了专业的股权投资管理团队，并一度成立凯石投资，而公司的官网中也一直将投资列为主业之一。
　　如果以合并利润表中雅戈尔披露的投资收益数字为准，2001年-2025年，公司累计的投资收益高达561.99亿元，平均到每年能超过22亿元。
　　作为对比，同期雅戈尔净利润之和为645.64亿元。期间很多年份，雅戈尔的净利润都是靠投资板块在支撑。如2020年，雅戈尔时尚、房产和投资板块分别实现净利润9.6亿元、16.57亿元、46.55亿元，投资占了总利润的近65%。
　　此外，这个收益成绩，即使放在公募基金中也是出类拔萃。银河证券基金研究中心曾统计了1998年到2018年间，129家基金管理人机构累计为投资者创造的盈利数值。其中，天弘基金为投资者赚钱最多，累计创造了1842.89亿元盈利；华夏、嘉实、南方和易方达四家传统公募巨头位列二至五位，均为投资者合计赚钱超千亿。继续往下数到第16位为交银施罗德，为投资者盈利441.74亿元。
　　起初，雅戈尔投资的标的基本是围绕自身业务展开，集中在服装零售、龙头百货等领域，后来逐渐变得愈发庞杂。2007年大牛市来临之际，雅戈尔买卖过的股票数量高达69个，标的不仅有中国平安、中国联通，还有中国远洋这类物流运输公司。
　　雅戈尔在2025年年报中披露了证券投资情况，投资的上市公司包括中信股份（0267.HK）、博迁新材（605376.SH）、东方海外国际（0316.HK）、上美股份（2145.HK）、林清轩（2657.HK），资金来源都是自有资金，期末账面价值为56.48亿元。
　　此外，截至2025年末，雅戈尔持有宁波银行（002142.SZ）10%股份，为宁波银行第三大股东，雅戈尔副总裁刘新宇为宁波银行董事，对宁波银行的经营决策具有重大影响，任期到2029年2月26日。截至5月22日收盘，宁波银行报31.09元/股，总市值2053亿元，以此计算，雅戈尔持有宁波银行的市值约为205.3亿元。

　　图源：罐头图库
　　进入投资圈30余年，雅戈尔已经形成了稳定的盈利模式。野马财经注意到，2025年的投资收益中，“权益法核算的长期股权投资收益”占了86%，是所有收益项目中最多的一项。
　　会计行业人士吕芳解释称，通常情况下，权益法核算的长期股权投资，会将持有期间被投资单位实现的利润或亏损确认投资收益。简单理解，一家公司今年赚了500万，持股10%的人就会有50万的投资收益。这便是雅戈尔投资收益中占比最大一项收益的来源。需要注意的是，对于这类长期股权，被投资企业的股价波动一般不会对雅戈尔的投资收益或者利润产生影响。而处置这类长期股权投资后实现的投资收益会影响当期利润。
　　股市里并没有常胜将军，就连巴菲特也不例外。但有意思的是，2001年至今陪A股经历数次牛熊转换的雅戈尔，在“投资收益”一栏却从未出现过亏损。
　　李如成给女儿留下的“家底”，依然很厚。但问题在于，这些资产里，到底有多少还能继续像过去一样轻松赚钱？

　　“李如成时代”大并购
　　回头看李如成时代，雅戈尔最鲜明的标签，还有“跨界”。这家企业几乎踩中过中国过去二十多年最赚钱的几个赛道：服装、地产、金融投资。
　　尤其在地产领域，雅戈尔曾是宁波最凶猛的民营房企之一。2000年前后，雅戈尔大举进入房地产，打造雅戈尔置业，并一度在长三角疯狂拿地。巅峰时期，地产板块利润甚至超过服装主业。
　　但真正让资本市场重新认识雅戈尔的，还是近年的一系列“大消费并购”。其中最受关注的，莫过于银泰百货。
　　2024年12月，阿里巴巴（9988.HK）公告显示，公司与另一名少数股东，同意将银泰100%的股权向由雅戈尔集团和银泰管理团队成员组成的购买方财团出售，阿里巴巴就银泰出售的所得款项总额约为人民币74亿元。
　　银泰百货是中国领先的百货企业之一，最早是由中国银泰投资有限公司创立，由来自浙江宁波的商人沈国军创立于1997年。在沈国军的运作下，银泰百货规模渐大，并在2007年在港股上市，成为内地首个登陆中国香港资本市场的百货集团。但是2013年，随着互联网时代的到来，线下百货零售逐渐受到冲击，感受到危机的沈国军果断与同为“浙商”的马云联手，共同创立了菜鸟网络，打算变线下为线上，使银泰百货成功转型。2014年，阿里巴巴斥资53亿港元入股银泰商业成为其第二大股东。2017年，银泰商业启动私有化，旗下银泰百货由此进入阿里体系。不过随着阿里巴巴战略调整并启动“1+6+n”组织变革，作为“n”的银泰百货在阿里的战略体系中开始变得不那么重要。于是雅戈尔集团最终接盘。
　　值得一提的是，代表雅戈尔方面上台签约的，正是李寒穷本人。

　　图源：罐头图库
　　雅戈尔集团方面表示，公司一直以来注重时尚领域的投资和发展，旗下上市公司“雅戈尔时尚股份有限公司”更是致力于时尚产业的运营。本次集团与银泰管理层共同投资银泰，旨在“强链补链”，完善时尚生态圈。投资完成后，雅戈尔集团将给予银泰管理层充分的运营空间，支持银泰进一步高质量发展。
　　上海易居房地产研究院副院长严跃进认为，“从这个商业项目来看，我认为银泰百货本身是比较优质的商业地产。纯粹从收购的角度来讲，如果阿里巴巴是亏损的，那对雅戈尔集团来说反而是一个比较好的底部收购价格。雅戈尔要增强它的新兴业务，包括商业地产和零售方面的品牌影响力，这个很关键。”
　　如今，李寒穷正式从李如成手中过雅戈尔，未来的画卷正徐徐展开。
　　雅戈尔面临的挑战依然严峻，2025年，公司营业收入115.82亿元，同比下降18.37%；归母净利润24.47亿元，同比下降11.57%。其中时尚板块净利润只有9593.09万元，占比还不如净利润总和的4%。不过2026年一季度，雅戈尔经营初现回稳迹象：营收同比增长3.1%，归母净利润增长14.73%，净利率提升12.65个百分点，资产负债率降至39.45%。
　　李寒穷掌舵的新雅戈尔能否借此势头走向新的局面？一个靠西服起家的老牌巨头，还能不能重新赢得年轻人？评论区聊聊吧。

责任编辑：杨红卜

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