观点网 华为一次算力业务分拆，成就了深交所2026年最受关注的创业板IPO。

5月22日，超聚变数字技术股份有限公司在深交所的创业板IPO申请获受理，招股书显示，超聚变计划公开发行股份不低于9781.34万股且不高于2.2亿股，预计募资80亿元，直指深交所创业板近年来受理的规模最大IPO项目。

市场的关注点不仅局限在超聚变本身，产业科技连线了解到，超聚变前身为华为旗下x86服务器业务，2021年才脱离华为体系自立门户。

从时间线来看，2025年12月31日，超聚变与中信证券签署辅导协议，于当日向河南证监局报送辅导备案登记材料；2026年1月6日这一备案获得受理，再加上完成辅导的时间，超聚变仅用100天便完成了IPO的预备工作。

从华为脱胎到国资接手

然而，超聚变的上市之路并非一蹴而就。

时间回到2019年5月，华为及70家关联企业被列入实体清单，直接导致华为难以稳定采购英特尔x86架构芯片，其x86服务器业务受到重创，一年后，华为被禁止向第三方采购芯片，即无法通过第三方获取x86芯片。

随着x86芯片的风波加剧，华为进行战略调整，将x86服务器业务彻底剥离。

但这一业务并未彻底消失，来到2021年9月，x86服务器业务进行“转生”，隶属于河南国资委的豫信电子科技集团成立了河南超聚能科技。

十几天后，华为在郑州成立超聚变数字技术有限公司，注册资本达7.27亿元，并在一个月内提升至8亿元。

同年11月，河南超聚能科技正式承接华为超聚变股权100%股权，至此，华为彻底退出x86业务，超聚变走向独立开展业务的道路。

产业科技连线了解到，彼时华为分拆出售的x86服务器业务，并非单纯的品牌转让，这笔交易实际涵盖了该业务的通用服务器、关键业务服务器等三，并将与之配套的研发、管理及销售团队人员进行了整体转移。

也就是说，超聚变含括了华为x86业务的原班人马与原先业务技术，效率几乎不变。在河南国资委承接超聚变的一个月后，首台超聚变服务器已完成工厂下线。

2021年12月，超聚变完成第一轮战略融资，投资方包括联通中金、中移资本、申万宏源、河南投资集团、建信投资、中网投等，三大运营商均有入局，该笔投资完成后，超聚变的市值来到200亿元门槛。

一轮战略融资过后，超聚变开始进行业绩修复。2022年，也超聚变营收超过100亿元；2023年，超聚变的营收来到250.92亿元，同比增长150%，净利润5.07亿元，首次实现盈利；2024年营收上升至442.67亿元，同比增长76.4%，净利润上升至7.22亿元。

2025年，超聚变的营业收入达到582.46亿元，同比增长31.6%，净利润则达到10.3亿元。

伴随2022年-2025年超聚变营收的变化，这家公司的融资频率愈来愈密集。

2022年9月，超聚变再次完成一轮战略融资，中国电信、纽尔利资本、中金启元、招商局资本、人保资本、工商银行入局；2023年，其又进行一轮股权融资，投资方增加和谐健康保险、特区建发集团、中电科网信基金。

2025年年底，诚通基金管理的国调基金对超聚变进行了一轮战略投资，成为国家级产业基金与国内服务器企业为数不多的投资绑定。

紧接着，超聚变又进行了一次老股转让，包括国调二期、航空港二期、航空港三期等为受让方，购买超聚能部分老股；而中银金融、国开基金、人工智能基金、昆仑工融、深圳惠友、工融金投、元禾重元等企业机构又对超聚变进行了一次增资，增资规模约39亿元。

高营收背后的盈利压力

尽管已完全脱离华为体系，超聚变的招股书中还是出现了21次“华为”关键词，其中20次来源于人事介绍。

产业科技连线了解到，超聚变的法定代表人、董事长马剑平曾任河南省财政厅副厅长、周口市常务副市长等职务，2025年11月从刘宏云手中接任查库变董事长一职。

被接替的刘宏云变为现任董事、经理，作为一位华为老员工，刘宏云曾担任华为亚太地区部总裁，负责华为的服务器业务，超聚变成立后曾长期担任董事长兼总经理。

招股书还显示，超聚变的副总经理张小华、CFO毛智、董秘翁叶青、副总经理范瑞琦、蓝文广等管理层均为华为前员工，在华为期间担任了地区总裁、产品线总裁等重要职务。

此外，在业务层面超聚变与华为也存在着千丝万缕的联系。据招股书显示，2025年度，超聚变的AI服务器收入约合296.29亿元，占总营收的50.91%。其中，基于华为旗下昇腾模组的国产AI服务器是主力产品。

另在技术支撑层面，超聚变的KunLun系列AI训练服务器搭载了华为昇腾910系列模组，推理服务器搭载华为昇腾310等芯片。

由华为而生，又在营收翻番后继续链接华为算力业务生态，超聚变的上市始终离不开“老东家”，但与此同时，已经独立发展的超聚变还需面对严峻的现实盈利问题。

观察招股书可发现，于2023-2025年间，超聚变的营收及营业利润均呈现直线上升趋势，每股收益也从0.63元上升至1.28元。

然而，其毛利率却呈现完全相反的方向。2023年至2025年，超聚变主营业务毛利率分别为14.27%、10.04%和8.58%，“报告期内，公司积极发展互联网客户业务，该类客户采购量大、价格敏感、议价能力强，因此，公司对其销售毛利率较其他客户低。报告期内，互联网客户收入比例逐年上升，使得公司主营业务毛利率逐年下降”。

面对近乎腰斩的毛利率，超聚变担忧的是客户的成本管控情况，其在招股书中透露，若互联网客户进一步增加成本管控力度，或行业供需状况发生较大变化、市场竞争进一步加剧，且公司在议价能力上未能明显改善，则毛利率水平将存在下滑的风险。

产业科技连线还注意到，超聚变的经营活动产生的现金流量净额为负，2023年-2025年分别为-65.68亿元、-25.26亿元和-4.62亿元。超聚变表示，现金流量净额的变化主要系业务扩张导致存货和应收账款大幅增加；投资活动产生的现金流量净额分别为-6.39亿元、-32.69亿元和12.03亿元。2024年，超聚变的投资活动产生的现金流量净额绝对金额较高，主要系投资支付的现金较高所致，该部分资金主要用于取得交易性金融资产。

毛利率下滑、现金流量为负数之外，超聚变的存货规模问题也值得探讨。

于2023年-2025年，超聚变的存货账面余额分别为97.67亿元、181.88亿元和212.06亿元，主要由原材料和发出商品构成。而同期存货跌价准备余额分别为6.31亿元、5.66亿元和5.81亿元。

这其中，2025年的存货账面余额已超过了该年的营收30%，存在一定风险。

“未来，若面临原材料或产成品价格大幅下跌、产品加速迭代、技术路线变更等情况，公司或将面临存货跌价损失增加的风险。”

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